农产品行业：关注错杀品种养殖股

养殖业：

上周农业部公布7 月生猪存栏数据，能繁母猪存栏3876 万头，环降0.6%，同降14.5%。生猪存栏环比上升0.2%至3.85 亿头，同降10.3%。结合母猪补栏以及能繁母猪淘汰情况，预计能繁母猪存栏已基本见底，8,9 月份将逐步回升。

我们认为，能繁母猪存栏见底并不是生猪价格的拐点，猪价高点一定高于2011年。能繁母猪存栏变化决定的是10-12 个月之后的生猪供给，因此对应16 年5月-7 月生猪供需最为紧缺，整体生猪价格不排除出现高点。这次能繁母猪存栏低点低于10-11 周期，而需求绝对量高于2010-2011 年；根据我们测算，预计15 年生猪短缺1517 万头，16 年短缺3462 万头，短缺幅度大于2011 年。

坚定看好生猪养殖板块投资机会。主要基于：1、近期猪价已企稳，预计在9月开学及天气转凉带动需求情况下，猪价将迎来新一波上涨(有望突破20 元/公斤)；2、能繁母猪持续淘汰将使得猪价后期持续上涨。预计15 年均价15 元/公斤，16 年均价17 元/公斤；(3)按景气年份一致预期业绩和前一年股价计算估值，目前养殖股平均估值18.8 倍，离10 年高点42.9 倍还存在一倍空间。

同时，现阶段建议积极配置禽养殖个股。主要逻辑：(1)祖代鸡原始产能持续收缩奠定鸡养殖行业周期反转的大趋势。(2)中游父母代产能过剩情况已有所缓解。(3)禽养殖股目前仍具有估值和盈利双重空间，历史高点平均估值40倍，而目前仅为22 倍，行业盈利历史高点5.23 元/羽，目前为0.4 元/羽。

结合15、16 年业绩以及估值，重点推荐：牧原股份、雏鹰农牧、大华农、天邦股份、正邦科技、圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、海大集团。

种植业：

近期农垦改革和国企改革预期逐渐升温，结合我们前期深度报告《中国农垦迎来改革新曙光》及《农林牧渔行业国企改革专题：农业国改值得关注》认为：农垦改革最值得重点关注的标的非北大荒和农发种业莫属。@北大荒是农垦龙头，改革先锋：(1)公司土地资源具有绝对优势，是农垦系统改革绝对龙头。(2)具备较大的改革空间，即垦区集团化(集团3117 万亩耕地)、农场企业化(租金提升、负业剥离、有机农产品)和股权多元化(集团持股64%).@农发种业是兼具农垦改革和国企改革的稀缺标的：(1)通过参股中部农场，成为农垦改革的重要参与者和推动者。(2)定增过会意味着公司变相国企改革迈出实质性一步，后期随着国企改革相关政策的颁布，改革力度有望继续加大。

牧原股份：猪价上涨基础仍在，公司盈利仍有空间

牧原股份公布2015年中报。 2015年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比微增4.31%；归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增加158.21%；基本每股收益0.10元。

点评：

价格上涨拉动营收。截止6月，公司商品猪销售均价连续三月上涨，相比3月份涨幅为35%；其中6月单月销售均价15.14元/公斤，环比上涨8.4%。上半年公司生猪销售同比基本持平(85.17万头)，尚未完成2015年公司计划出栏生猪量的一半(200万头-260万头)，下半年仍需努力。

二季度开始扭亏为盈。2015年一季度，由于全国生猪平均价格下跌导致公司亏损0.20亿元。3月以来猪价的上涨改善了公司盈利状况，从第二季度单季情况来看，虽然公司营业收入(6.25亿元)同比略减0.69%，但归属于母公司所有者的净利润(0.67亿)同比增加370.95%，扭转了公司此前不盈利的状态。

猪价向上基础仍在，拐点确立。当前产能仍在削减，存栏依然下降。6月能繁母猪存栏3889万头，环比减少24万头，连续22月下降；虽然猪粮比基本破7，但养户仍处盈亏平衡状态，6月生猪存栏(38461万头)环比下降154万头，连续9个月下降，显示养户补栏仍不积极，基本处于消化现有产能的状态。产能过剩压力缓解，奠定猪价长期向上的基础。

给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元，按7月30日收盘价69.39元计算，对应市盈率分别51.78倍、34.01倍，公司大规模产业链一体化的经营模式，抗风险能力和盈利能力强，猪价上涨时业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

风险提示：产能淘汰力度不如预期的风险；价格波动的风险。(来源：中原证券)

益生股份：战略联盟+员工持股，周期弹性巨大

益生股份(002458.CH/人民币18.87， 未有评级)于7 月29 日与中信并购基金签署了《战略合作协议》，双方将在未来三年内就公司战略发展规划和具体布局方面达成战略合作关系。这将极大有利于上市公司未来实现战略转型和升级，并使企业自身的核心竞争力在战略合作中得到本质的提升。此外，公司前期筹划的员工持股计划具体实施方案也已初步确定，董监高及公司核心骨干员工与公司达成利益统一也将进一步加快公司的转型和拓展步伐。

点评：

1、合作协议标志企业战略转型模式全面展开。作为我国饲养祖代肉种鸡的龙头企业，益生股份正在进一步通过并购整合和产业结构调整实现战略扩张和优化。成为战略合作伙伴后，中信并购基金将在全程作为咨询顾问，针对标的公司的前期筛选和调研(包括海外并购业务)、具体整合方案的设计、杠杆收购等方面提供全方位的覆盖性服务。根据益生股份的具体需求，中信并购基金会协助公司引入金融、产业、中介服务等各种战略资源，中信证券各部门也可参与到公司发展战略的布局和制定中来。中信并购基金除了发挥自身金融资本优势，通过设立引入并购基金、优先级基金、并购贷款等方式帮助企业放大投资价值，还将对产业整合全程及股权激励等内部管理机制提出意见和建议，企业整合转型动力全面提升。

2、长效激励机制奠定内部贡献动力。公司此前发布公告，副董事长、总经理、监事会主席等在内的9 位公司高层自7 月10 日起6 个月内将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理及员工持股计划等方式合计增持不低于人民币1,000 万元的公司股份。此次复牌公告中，公司将进行参加总人数不超过500 人，全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工持有股票份额累计不超过公司股本总额的1%的员工持股计划。该持股计划实施后，董监高与公司核心员工对公司归属感与使命感更强，上下目标一致将有利于公司在战略发展的道路上得到来自内部的更大助力。

3、行业景气度确定性向好。在2013 年祖代鸡引种达到历史高点的154 万套后，通过肉鸡联盟的约束在2014 年把引种量缩减到119 万套，今年的引种量原本计划会进一步收缩，美国持续爆发的禽流感使得原来的祖代鸡供求格局被打乱，作为全球第一大祖代鸡出口国出口受到限制，而短时间内引种难以完全得到解决，导致今年引种量会大幅下降，预计全年引种会降到70 万套左右。未来鸡价上涨的大格局已基本确立。公司作为全国祖代鸡龙头优势突出，在行情上升阶段业绩弹性巨大，建议积极关注。(来源：中银国际证券)

圣农发展：最深的底部，最稳的趋势，最好的买点

下修半年报业绩预告，但底部确定无疑。公司前期下修了15 年半年报业绩预告，从原先的-25000 到-16500 万，下修正至-36000 至-34000 万，即二季度单季亏损约1.5 亿元。由于二季度(尤其是4、5 月份)鸡苗和毛鸡价格都非常低迷，公司也难以独善其身，加之部分加工型企业采购商压价力度过大，最终使得上半年亏损较大。但我们认为，一方面，7 月份苗价和毛鸡价格都反弹明确(目前公司的均价已升至10400 元/吨左右)；另一方面，上游产能大幅缩减带来的后市价格确定性上涨，都印证着禽产业链底部的明确到来。

产能扩张有序，全年3.5 亿羽无忧。公司15Q2 屠宰量在8000 万羽左右，上半年合计1.5 亿羽，我们预计下半年屠宰量在2 亿羽左右(7 月单月预计为3700 万羽)，全年3.5 亿羽的目标完成无忧。

行业复苏明确，且持续时间持久。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束，刚性淘汰；2)食品安全问题的重要性越来越高，未来会导致安全肉类食品供给的不足；3)今年美国祖代鸡进口无望，全年引种量预计不足70 万套，预计明年80~100 万套；4)猪价已起，历史上看“猪鸡不分家”，鸡价不会沉寂太久。

与麦当劳的合作不断加码深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基国内采购量的约50%，而麦当劳目前则是生食占其国内采购的30%，熟食相对较少。未来公司会不断加大与麦当劳的合作(公司5 月份前往美国麦当劳总部参观和洽谈)，且对于麦当劳而言，要实现其在中国的发展目标(在全球主要国家范围内，目前大约只有中国和日本，麦当劳的门店数量明显少于肯德基)，也需要公司这样品质高、规模大的供货商助力。

KKR 助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。KKR 主要是两个团队，一个投资团队(负责当时的投资决策)，一个是投后管理团队，对于公司的效率提升、绩效考核、激励、管理模式、寻求外部合作并购等方面帮助非常大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017 年的EPS 分别为0.19、0.81元和1.26 元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，维持“买入”评级，目标价25.20 元，对应2017 年20 倍的PE 估值。

风险提示。肉鸡价格继续大幅下跌。(来源：海通证券)