中航飞机：中航系5公司联合增资，新舟客机获订单

事件：1。中航飞机公告复牌，对沈飞集团和成飞集团增资4.4亿元。2。中航飞机公告，与奥凯航空和幸福航空签订30架新舟700型支线客机意向订单，与国银金融租赁有限公司、招银金融租赁有限公司、柬埔寨巴戎航空公司、重庆通航融资租赁有限公司、保利科技有限公司签订125架新舟700型支线客机意向订单。

投资要点

中航系5家上市公司联合增资沈飞集团、成飞集团，资产注入预期下降。中航飞机、中航资本、中航电子、中航机电、中航科工共同出资49.8亿元，对沈飞集团及成飞集团进行增资。沈飞集团、成飞集团去年曾策划借壳成飞集成实现资产证券化，但被国防科工局否决，本次上市公司联合注资算是曲线资产证券化，近期沈飞集团、成飞集团资产注入的预期减弱；

新获155架订单，新舟700机型受青睐。新舟系列客机是中航飞机民用航空业务的主要产品，共有新舟60、新舟600、新舟700三个型号。其中新舟60与新舟600是目前投产机型，在手订单172架，已交付101架。新舟700正在研制中，是采用双涡轮螺旋桨发动机的高端机型，主要定位于承担800公里以内中等运量市场的区域航空运输业务。目前，根据公司公告，新舟700的设计方案及参数预设均已完成，接下来将进入工程发展的阶段，预计将于2016年完成部装、2017年完成总装及首飞测试，2019年取得适航证并交付用户。

新舟700机型业绩需进一步确认，ARJ21机型是近期主要看点。之前的市场预期是2018年新舟700机型能完成首架交付，本次公告的2019年交付日期有所推迟。ARJ21支线客机由中国商飞总装制造，在手订单达到308架，2015年7月17日已进行航线试运行飞行，预计2015年底开始正式交付，预计单价售价约1.5亿元。据估算，中航飞机承担ARJ21客机85%的制造量，约占40%的价值量。ARJ21订单的执行情况将是确定中航飞机业绩增长的窗口。

盈利预测。鉴于新舟系列机型在手订单的执行情况以及意向订单的不确定性，本次新增的意向订单暂不纳入盈利预测的调整中，维持公司2015年、2016年预期收入为275亿元、358亿元，预期归属净利润为6.06亿、10.75亿，EPS分别为0.21元和0.37元。根据军工板块整体估值变化，估值下调至110倍PE，目标价位下调至40.7元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：ARJ21交付进度推迟；军工板块整体估值偏高。(财富证券)

中国卫星：微小卫星引领商业化，未来卫星应用开启空间

太空由航天大国俱乐部迈入大众参与时代， 商用微小卫星入轨开启卫星大数据时代。 近年来发射卫星质量呈现逐年下降趋势向微小卫星发展。 微小卫星的成本低、研制周期短等特点大大降低了太空准入门槛。 2013 年，全球微小卫星呈爆发式增长态势，共成功发射小卫星 146 颗，相较 2012 年同比增幅达 148.28%。预计 2020 年微小卫星的市场规模估计为 74 亿美元。 类似于美国 Skybox 公司成功地将微小卫星遥感技术与云服务、大数据、定制服务等创新运营模式有机结合。 全球卫星遥感和通信应用未来将会与全球导航、移动互联网、物联网、智慧城市建设、信息化战争深度融合，卫星应用步入大众生活。

公司微小卫星制造稳定增长，一家独大。 公司采用基于工业级现货式产品的整星研制模式，实现流水线式生产， 向低成本、 高性能航天器研制发展。 至 2014年底公司已成功发射 52 颗微小卫星， 占据国内市场份额超过 80%， 稳居国内市场龙头。 公司成功出口委内瑞拉遥感卫星， 国际市场不断拓展。 我们认为未来10 年之内公司在微小卫星制造领域的龙头地位不会动摇。

公司进行全产业链布局，卫星应用是公司未来的新增长点。 公司出口委内瑞拉遥感一号卫星完成了从卫星研制、发射到地面接收以及数据处理等全产业链的服务， 确立公司在国内卫星遥感服务的主导地位。 公司占据宇航级导航的先天技术优势，正在参与地面导航终端的市场竞争。 公司完全自主研发 VAST 产品奠定公司在国内通信领域的行业龙头地位。我们认为公司卫星全产业链覆盖进入完善阶段， 卫星应用将成为新的增长点。

航天五院优质军工资产体量巨大，注入预期强烈。 航天五院隶属于中国航天科技集团公司，在十大军工集团中资产证券化率处于低水平。我们测算资产证券化率有 6 倍空间。 公司是少数几家拥有军工核心总装资产的上市公司。我们认为未来注入更多的优质军工资产到公司是军工企业改革的大趋势。

公司是国内卫星制造业龙头和唯一标的， 维持“买入”评级。 预计 2015 年~2017年的 EPS 为 0.39 元、 0.46 元、 0.69 元，对应的 PE 为 151 倍、 128 倍、 85 倍。

风险提示： 军工资产证券化有放缓或是搁置的风险；微小卫星产业有不达市场预期的风险；公司卫星应用业务发展不达预期；北斗卫星全球组网放缓的风险。(国海证券)

中航机电：增资防务资产，共享资产证券化盛宴

事件：

公司今晚发布公告称，公司将出资不超过1.96 亿元与中航集团旗下其他四家公司共同增资沈飞集团和成飞集团，并与8 月19 日开始复牌。我们点评如下：

点评：

公司增资防务资产，资产证券化预期愈发强烈

中航机电会同中航科工、中航资本、中航电子和中航飞机等四家公司共同对沈飞集团和成飞集团现金增资总额合计不超过498,887.00 万元，其中公司增资总金额合计不超过19,607.00 万元。此次对沈飞和成飞集团的增资，是中航工业集团继去年中止对防务资产证券化后的最新动作，并且此次增资的五家公司全部为上市公司，其中中航科工为香港上市公司，再次彰显了中航工业集团对防务资产证券化的决心。这也再次引发了市场对中航旗下其他各上市公司资产证券化的预期，对于中航机电来说，暂时未纳入到上市公司平台的18 家托管公司或将加快资产证券化的步伐。另外，目前中航工业集团旗下各个板块业务中，仅有防务板块没有上市公司平台，而未来在防务资产整体上市后，中航机电作为股东之一，将直接受益。

战略空军装备高速发展，长期投资价值凸显

沈飞和成飞集团是我国主要歼击机研制生产基地，近些年来发展稳定，营业收入及利润增长稳定。2014 年沈飞和成飞集团分别实现利润4.62 亿元和4.65亿元，尽管目前利润率略低，但随着未来定价机制的改变，以及社会资本引入后效率和效益的提高，利润提升空间较大。参照去年对两家公司的估值150亿元左右，预计此次五家上市公司增资后共占增资后两家公司股权的25%左右，其中中航机电占两家公司股份的0.98%左右。同时，沈飞和成飞作为国内歼击机和空面导弹等航空产业链终端产品的供应商，公司通过增资可增强与沈飞和成飞的协作关系，符合公司长远发展利益，并能直接受益于未来我国防务资产面临的重大发展机遇。

盈利预测及投资建议

公司此次参与增资沈飞和成飞集团，充分的分享了中航工业集团防务资产证券化的红利，且能够与沈飞和成飞在未来形成协同效应，进一步的增厚公司的业绩，符合公司的长远发展利益。同时，也进一步增强了市场对公司加快整合已经托管的18 家公司的预期。我们预计公司全年有望完成77 亿元的收入目标。在不考虑其他资产注入的情况下，预计公司2015-2017 年EPS 分别为：0.45、0.52 和0.57 元/股，维持对公司“增持”的投资评级。(渤海证券)