主要观点：

贵金属避险属性消褪回归下跌通道

镍保持看空心态但暂不宜追空

昨日行情回顾：

（一）股市行情：

1、欧美股市情况：

标普500指数收涨72.90点，涨幅3.90%，报1940.51点，创2011年11月份以来最大单日收盘涨幅，结束此前连续六个交易日收跌的趋势。道琼斯工业平均指数收涨619.07点，涨幅3.95%，报16285.51点，创2011年11月份以来最大单日收盘涨幅。纳斯达克综合指数收涨191.00点，涨幅4.24%，报4697.54点，创2011年8月份以来最大单日收盘涨幅。芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数（VIX，俗称恐慌指数）收跌15.8%，报30.32。

欧洲泛欧绩优300指数收跌1.9%，报1380.88点。欧洲斯托克600指数收跌1.5%。德国DAX指数收跌1.29%，报9997.43点，较4月份所创纪录高位回落了大约20%——进入技术性熊市区间。法国CAC 40指数收跌1.4%，报4501.05点。英国富时100指数收跌1.68%，报5979.20点。

2、国内股指情况：

上证综指收盘报2927.29点，跌幅1.27%，成交额4618亿元。深证成指收盘破1万点报9899.72点，跌幅2.92%，成交额4322亿元。创业板收盘报1890.04点，跌幅5.06%，成交额969亿元。上证综指续创8个半月新低，已七连跌，盘中振幅达8%。

3、全球重点消息：

（1）全球

重要经济数据：美国7月耐用品订单环比2.0%，预期-0.4%，前值从3.4%修正为4.1%。美国7月扣除运输类耐用品订单环比0.6%，预期0.3%，前值从0.8%修正为1.0%。美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比2.2%，预期0.3%，前值从0.9%修正为1.4%。美国7月耐用品订单连续第二个月增长出乎市场意料，衡量企业投资计划的指标录得一年多来最大升幅，表明企业乐观情绪正在增强，凸显美国经济复苏的耐久性。

重要人物讲话：

隔夜身为美联储第三号人物的纽约联储主席杜德利发表讲话称，美联储9月份加息的决策必要性下降，但希望美联储能在今年加息。原油价格等因素威胁到美国经济。重要的是，不对市场变化做出过分的反应，“短期性”市场波动并不会对美国经济复苏造成重大影响。美元和油价对通胀的影响将是暂时性的。不要指望油价下跌和美元走强将会一直持续下去。在对加息时机做出研判前，希望看到完整的数据。拒绝就股市波动置评。中国显然面临挑战性任务。

摩根大通经济学家Michael Feroli：美国纽约联储主席杜德利最新表态暗示，部分讯息在于安抚市场美联储在监测事态发展而且形势在掌控之中，没有排除美联储在9月份首次加息的可能性，然而需要数据持续强劲而且市场平静才能让FOMC采取行动；摩根大通此前作出有关9月份首次加息可能性降低到50%之下但不是零的判断。杜德利昨晚表态偏鸽派，FOMC在9月份加息的可能性极低，根据充分就业和稳定物价的“双重使命”，排除了9月份采取行动的可能性；在大宗商品价格停止下跌之前，美联储无法有合理信心认为通胀率将回升向2%。

重要事件预告：

在中国股市大跌、全球市场剧烈震荡之际，将于本周五和周六召开的美联储Jackson Hole世界央行年会将吸引全球目光。尽管美联储主席耶伦不会出席会议，但美联储副主席费希尔的参与，让市场高度期待他届时的言论，投资者希望从中寻找关于美联储加息时点的蛛丝马迹。Jackson Hole年会每年举行一次，全球央行官员聚集于此讨论经济问题，2008年雷曼兄弟问题是重点，2010年主要围绕全球通货紧缩担忧以及希腊财政危机等问题。这一次的主题是通胀和货币政策。除了耶伦，ECB总裁德拉吉也不会出席会议，他们二人的缺席，降低了市场关于本次会议出台政策声明的期待，让费希尔届时的言论受到更大的关注。穆迪首席经济学家Mark Zandi称，费希尔在谈及通胀时所强调的地方将很重要，如果他说油价和美元走势只是暂时的，我们应该关注劳动力市场情况，这就可能说明美联储对加息没有太大顾虑。在近期大宗商品价格大跌的背景下，各国决策者担心世界通缩会魅影重现，关于欧洲央行（ECB）可能加大对欧元区经济增长刺激的传言也甚嚣尘上。

欧洲的关注点将再次回到希腊。该国总理齐普拉斯已经辞职，这将为提前选举打开大门。此前他使希腊从第三次国际援助中获得了急需的资金。希腊现政府此前接受了自己一度反对的援助协议，希望在选举中巩固自身地位。这将增加不确定性，本来市场对于希腊能否兑现改革承诺、使经济和银行但业走上正轨已经非常不安了。对于欧央行的进一步动作，欧洲央行执委普雷特称，欧洲央行下次会议上将作出新的经济评估。毫无疑问，如有必要欧洲央行将采取行动。欧洲央行购置计划足够灵活，用以做出反应。QE无论在规模、范围和时间长短上都很灵活。

（2）中国

昨日中国央行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具(SLO)操作1400亿元，加权平均中标利率2.3%，期限为6天。央行此时释放1400亿SLO，意在外汇占款流出背景下，积极通过多种公开市场操作工具使用平抑资金面。最近的降准也将在9月6日才能实施。央行维稳资金面，本质上是稳住实体的信用链条。后续政策取向应该会加大财政稳增长力度。市场也对此一直保持期待。

国务院总理李克强25日下午会见来华出席中哈合作委员会第七次会议的哈萨克斯坦第一副总理萨金塔耶夫时指出，当前世界经济形势仍然扑朔迷离，市场波动较大，也使中国经济受到一些影响。但中国经济整体平稳的基本面没有变，经济运行仍保持在合理区间，而且支撑实体经济向好的积极因素正在不断积聚。我们有进一步创新和运用宏观调控的空间，国内需求也有较大余地。李克强表示，随着稳定经济增长、推进结构性改革、通过“双创”激发市场活力，以及惠民生、防风险等措施的陆续推出与发挥效应，中国有能力、有条件完成全年经济发展主要目标任务，这对世界经济复苏也是重要贡献。在谈到人民币汇率问题时，李克强说，近期我们完善人民币汇率中间价报价机制，是顺应国际金融市场走势的合理举措，也是寓调整于改革之中。当前人民币汇率不存在持续贬值的基础，能够保持在合理均衡水平上的基本稳定。

（二）商品市场行情：

1、商品价格：

昨日涨幅前三：

昨日涨幅前三位，集中表现在不活跃的合约上，入纤维板、胶合板、粳稻、硅锰，而玉米和塑料涨幅靠后，均不到1%。

昨日跌幅前三：

跌幅较大的品种主要集中表现在流动性较好的品种上，如股指、贵金属和有色还有农产品中的鸡蛋和棕榈油等。结合涨跌幅看，当前资金仍偏向于看空而非看多。

2、商品市场重点消息：

美国8月19日当周EIA原油库存-545万桶，预期-370万桶，前值+262万桶。美国8月19日当周EIA汽油库存+166万桶，前值-270.8万桶。美国8月19日当周EIAEIA精炼油库存+144万桶，前值+59.4万桶。美国8月19日当周EIAEIA精炼厂设备利用率94.5%，前值95.1%。继此前一周原油库存意外增加之后，EIA数据显示，上周原油库存大幅下降，创下6月以来最大，以及过去13个月中第二大降幅。原油产量已经连续3周下跌，尽管下跌速度有所放缓。

据《世界贸易监测》报告，在截至6月的3个月里全球贸易额下滑0.5%，将今年第一季度全球贸易数据下修至萎缩1.5%。上半年的全球贸易状况是自2009年全球贸易因金融危机出现锐减以来最为糟糕的。这则数据可能令市场担心，中国需求放缓可能会引导全球再次进入经济危机。

中国对原油的旺盛需求本应推高价格，但国际油价依然未能在大宗商品价格下滑中幸免，WTI油价跌至2009年以来低位。海关总署数据显示，7月中国原油进口同比增长22%至725万桶/日。花旗研究表示，这种进口增速可能无法持续，但今年全年中国原油进口仍将上涨7%。《华尔街日报》称，与对煤炭需求的下滑相比，中国对原油的需求显得尤为强劲。尽管如此，石油市场参与者仍然认为，中国股市大跌以及人民币贬值，引发市场担忧中国经济可能硬着陆，对大宗商品的需求会骤降，导致油价受到拖累。还有一个原因是中国在国际原油市场影响力相对较弱。中国需求占全球原油需求的大约12%，这一比例不低，但是与中国在钢铁和铜等工业金属市场40-50%的全球需求份额相比，也并不算高。

国务院总理李克强8月26日主持召开国务院常务会议，确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施，更好服务实体经济；部署进一步清理和规范进出口环节收费，为企业发展减负；听取重点政策措施落实第三方评估汇报，狠抓政策落地助力经济发展；决定全面推开中小学教师职称制度改革，为基础教育发展提供人才支撑。其中提到一点，我们认为比较重要，即进一步破解审批繁琐、资金缺口大等问题，加快棚改、铁路、水利等重大工程建设，设立PPP项目引导资金，扩大有效投资需求。

与此同时，市场接连传出对于“地下基建”的信息。稳投资依然是中国经济稳增长的重要抓手，而投入严重不足的地下综合管廊正是政府大力推进的方向。上海市政院副总工程师王恒栋表示，地下管廊每年8000公里的规划并非过于乐观，二三线城市积极性很高，大规模建设至少能持续到2020年。除去资金因素，这非常有可能成为未来基建的重要一方面。

贵金属：避险属性消褪金银偏空操作

8月初以来，人民币主动贬值出现连锁反应，全球股市、货币及债市均出现不同程度的波动，黄金作为最后的避险工具，在此环境下应对金融市场不确定性风险确实起到一定的避险作用，并出现久违的反弹；白银则跟随黄金反弹。之后随着全球股市暴跌，随即引发大宗商品的抛售潮，白银也未能幸免，两个交易日下跌达8%，并与黄金走势有所分化。

黄金何时作为避险资产发挥作用历来比较模糊，从历史数据来看与通胀与利率的相关性均不高，但在固定的时间段特定的风险事件上，容易引起一波反弹——一种是恶性通胀期间；一种是地缘政治事件，尤其是美国参与其中的地缘事件（局部战争）；一种是金融危机来临时的全球货币竞贬潮（美元指数趋势性下跌）。但是这种反弹并不具备趋势性的，而是短暂的快速的价格反映，基本表现为先涨后跌的过山车式走势，笔者认为当前属于第三种，人民币贬值引起的货币贬值潮，特别是美元指数的深度回调引起的金价被动上推，加上对系统性风险的渲染，黄金维持住了强势，但也可以预估当黄金再次面对美国强劲的经济和就业数据以及美联储的鹰派嘴脸，黄金强势可能会绷不住。

黄金何时实现趋势性上涨？笔者认为，在无法撼动美元霸权地位之时，从2002年至2012年这“十年牛市”可以看出，首先黄金同大宗商品一样，随着新兴市场对黄金实物需求好转而上涨；接着在美国、欧洲接连出现危机后，由于资金泛滥、流动性充沛，特别是08年之后，黄金的需求并没有萎缩，反而随着美联储的QE和中国的4万亿在“投资需求”方面放大了（黄金ETF规模持续增长），最终在资金的推动下，黄金被赋予了“避险属性”，实现“二踢脚”似的拉升。2012年之后，我们可以了解到，黄金ETF规模以及黄金股票均遭到了抛售，即意味着资产配置中黄金的比例逐步降低，并最终走向了熊市。那么黄金现在这种格局转变了吗？我认为还没有，这种危机走到了新兴市场，如果进一步影响到中国、印度以及阿拉伯等对黄金实务需求较大的国家和地区，意味着黄金将会在实物需求上呈现出一种负增长；从各大黄金ETF持仓上看，我们也未看到持仓规模的扭转。因此从跌幅上来看，或许黄金已经进入了熊市的尾巴，但反转尚需时日。

基本面一直维持着原有的基本面形势，没有实质性的改善，因此本轮反弹完全是处于市场对于避险的诉求，直接利好于黄金，并间接拉升白银。另外，本轮的反弹基本符合季节性强势，贵金属一般有两个季节相对较强，一个是一季度（一般是1或者2月份），一个是三季度（7或者8月份），此次配合宏观面的扰动，今年8月份开始的反弹并未超出预期，持续时间并不会太长，随着9月份非农和联储议息窗口的临近，将对贵金属形成二次打压。

当前黄金绝对价格相对低位，市场传出各国央行和国际大鳄秘密增持黄金的传闻，笔者认为对于央行来说此时增持黄金有利于储备多元化，而对于国际基金和机构来说为应对金融市场不确定性风险（美联储加息、中国经济放缓的大背景下）增持黄金作为资产配置的一部分比看涨绝对价格意义要大。

尽管对政策有所期待，但国内经济放缓已经成为不争的事实，如果明年的GDP目标下一个台阶，对于商品而言打击可想而知。白银仍属于商品的范畴，在下游需求未现明显改善，贸易商之间的流转未能加速之前，很难找到反转的理由，当前下跌趋势依然在，每一次反弹都是很好的做空机会，至于跌到什么位置，笔者认为还是让市场去发现。另外，鉴于当前黄金市场的强势，买金抛银或许是不错的对冲套利头寸。

镍：保持看空心态

昨日在央行降准降息的影响下，A股却出现冲高回落，市场对救市信心降低，悲观情绪有所蔓延，镍走势与股市颇多相似，整体看仍是系统性风险的蔓延。

宏观方面，央行降准降息对金属起到一定维稳作用，但政策传导至实体需要一定时间，短期内需求大增的可能性不大。

当前的走势基本面配合资金面打压，但镍价跌幅如此之大，令人愕然，下午镍价跌至73000，折合成镍点在730元/镍，该价格接近印尼炼铁的成本价，如果持续低价，印尼建厂速度预期会大大放缓。另外，国内镍矿相对坚挺，大幅降价出货意愿不佳，在此基础上核算镍铁成本，镍铁企业亏损严重，若下月招标价大幅下调（笔者预估在750元/镍），减产潮不可避免的将会出现。

现货交易方面，下游买盘有所增加，因为对于不锈钢厂而言，此时用电镍还是用镍铁差别已不大，囤货甚至扩大用电镍的可能性存在。

投资建议：空头仍然控盘，但不再建议追空，火中取栗不可取，更建议重仓者减仓，轻仓持有即可。