加加食品(002650)

公司公布 2015 半年报，实现营业收入 9.08 亿元/+8.55%；归母净利润 1.48亿元/+82%；扣非归母净利润 8142.21 万元/+2.75%； EPS 为 0.32 元。 二季度公司实现营业收入 4.5 亿元/+9.02%；归母净利润 9535.46 万元/+154.95%；EPS 为 0.21 元。公司同时公布 2015 年前三季度业绩预计，归母净利润变动区间为 1.36-1.93 亿元，变动幅度为 20%-70%。

受益于投资收益大幅增长，净利润增速超预期。 1H15 酱油（4.97 亿元/+13.88%）、食醋（5718.84 万元/+30.26%）、味精（4117.49 万元/-53.83%）、鸡精(3694.56 万元/+18.21%)等调味品的销售收入 6.64 亿元/+6.4%；粮油食品销售收入 2.43 亿元/+14.77%。 酱油、食醋以及粮油增长带动公司上半年收入稳健增长，增速符合预期。 净利润增速超预期主要是参股的合兴股权投资基金的投资收益同比大幅增长所致。

践行“大单品战略”，高端产品占比持续提升。 1H15 公司坚持差异化经营，大力推进实施“ 大单品战略”，重点关注“ 面条鲜”、“ 原酿造”等高毛利及新单品的推广，调整优化产品结构，毛利水平同比提升。 综合毛利率为29.83%/+0.43pct， 其中调味品毛利率 36.01%/+2.5pct，粮油食品毛利率12.99%/-4.23pct。目前优质酱油、茶油项目已投产，预计未来随着高端产品占比的进一步提高，公司毛利率水平仍有较大提升空间。费用率方面， 上半年期间费用率为 16.96%/+0.92pct，主要是由于公司加大研发投入，管理费用率同比增 0.98pct 至 5.13%。 1H15 销售费用率为 11.41%/-0.46pct；财务费用率为 0.42pct/+0.4pct，主要是由于贷款利息增加。

内生与外延并重，股权激励保驾护航。 公司内生增长稳健，“差异化、高端化、大单品”的产品战略提升市场竞争力；渠道建设日益完善，并率先布局电商，实现渠道模式的探索和创新。 此外，在保障内生增长的基础上，公司一直重视外延扩张机会，未来有望通过并购延伸品类、拓展业务模式，打开公司长期发展空间。 近期，公司实际控制人及董监高人员多次承诺维护股价稳定，并计划增持公司股份，体现了对未来发展的信心，上半年出台的股权激励计划也有助于激发公司活力，保障未来收入持续增长。

盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 收 入 分 别 为18.70/21.13/24.30 亿元， EPS 分别为 0.43/0.47/0.56 元， 参考可比公司估值，给予公司 2016 年 4xPS，对应目标价 18.34 元， 增持评级。

主要不确定因素。 行业竞争加剧、高端产品推广不达预期。