随着油价的自由落体式下跌，能源股自然日子也不好过。美国能源股版块自近期顶部下跌已超过30%，但在如今的低位，做空面临风险收益比越来越不合算，不过油价和能源股的跌势还看不到停止的迹象，做多又找不到理由。此时，从α（超额收益率）出发来看原油和能源股之间的逻辑，或许可以找到投资的空间。

根据丹麦盛宝银行的研究，若以简单的双因子模型看能源股，将标普500和油价WTI的影响剔除话，能源股的α持续为负值，换句话说，当我们不考虑油价和大盘的影响，能源股整个版块也是一直在走低的。

盛宝银行的计算显示2011年以来能源股版块的α为年化-7%，这个表现可以说相当差。不过为何能源股会出现这样的走势，盛宝银行进行了各种各样的测试后也终于放弃，称很难解释这股“神秘的力量”。

尽管这种神秘的力量难以琢磨，但盛宝银行观察到的结论却给了投资者一个启示：如果能源股的α持续为负值，那么投资者可以做空一揽子能源股或能源股ETF，然后买入原油和标普500ETF，押注α持续为负的现象持续。事实上这一现象已经持续了4年之久。

按上述策略组件一个投资组合，考虑年初时点看到的原油市场比美股市场弱的多的特点，其中50%的资金做空iShares美国能源ETF，30%资金做多SPDR标普500 ETF，20%的资金做多芝商所WTI原油。不考虑交易费用的情况下，今年累计回报表现如下：
 

由图可见上述组合年内回报基本都维持正值，截止上周五的回报为6.45%，同期iShares美国能源ETF回报-21%，SPDR标普500ETF回报-3.85%，芝商所WTI原油回报-30.4%。

不过这个策略可能不适合国内的股市，因油价与中国油企股价并没有如美企那样表现出长期均衡特征，主要因为我国大型国有企业的垄断特征使得正常价格传导机制无法发挥应有效果；从利润上看，当销售成品油亏损时政府会有补贴，公司赚太多时也有“暴利税”，利润又会被扣去一部分。