“出海”进程现曙光 铁路核电拔得头筹

经历了一段时间的沉寂，我国装备出海又有了新动向。近期核电铁路方面出海进展再度启动，中泰铁路协议框架谈判有望9月启动，伊朗赴京磋商核电合作，智利方面也欢迎中国加强交通基础建设方面的合作。美元加息对于新兴国家的经济将造成冲击，在基础建设合作方面，各国迎来合作契机。

中泰铁路合作拟9月初签框架协议 铁路出海加速

中铁建东南亚公司总经理朱锡均26日在曼谷表示，中泰铁路合作至今已举行六轮会谈，双方拟于9月上旬签署中泰铁路合作的政府间框架协议，预计10月底举行开工典礼。

在当天举行的中泰商务论坛上，两国企业界人士重点探讨了如何互联互通，进一步推动“一带一路”建设。

朱锡均表示，中泰计划3年内完成铁路建设，中泰铁路合作将给泰国经济社会发展带来实惠。中泰铁路建成运营之后，从昆明到曼谷的往返铁路票价约每人3600泰铢(约合700元人民币)，相当于飞机票价的一半或三分之一，货运费用相当于航空费用的九分之一。每年或将为泰国增加200万中国游客，为泰国农产品出口进一步提供便利，使泰国成为东盟的交通枢纽。

中国驻泰使馆临时代办吴志武表示，中泰铁路合作是中国“一带一路”倡议与泰国巴育基础设施建设规划有效对接的范例。在此基础上，中泰双方还可继续加强在港口、机场等基础设施大项目方面的合作。

吴志武表示，除基础设施领域外，中泰还可在以下领域深挖经贸投资合作潜力。首先，在泰国有需求、中国有优势的装备制造业方面，中泰可加强在建筑工程、铁路配套设施、新型巴士等方面的装备制造合作。其次，中国可帮助泰国的“绿色发展”，加强在环保、垃圾发电、太阳能、遥感通信卫星、4G技术方面的合作。另外，中国可在泰国就地深加工农产品，提升泰国在农产品加工国际产业链上的位置。

伊朗原子能机构主席抵京磋商核电合作

伊朗原子能机构主席萨利希8月26日抵达北京，开始为期三天的对华正式访问。萨利希表示，将与中方签署合作建造两座100兆瓦压水堆的谅解备忘录，还将与中方讨论Arak重水反应堆改造问题。

据21世纪经济报道8月27日消息，在此之前，伊朗还与俄罗斯达成了布什尔核电站2座1000兆瓦机组的建造协议，预计将耗资100亿美元。俄罗斯国家原子能公司总裁谢尔盖·基里延科6月1日表示，计划今年秋天开始全面建设。萨利希7月表示，希望这四座新核电站能够在三到四年内开始运行。

萨利希将参观中国核工业集团、中国原子能科学研究院等核能机构。据伊朗法斯社报道，8月25日，卡马万迪表示，伊中正在就ACP100反应堆建造项目进行谈判，双方将很快签署一项协议。

访华期间，萨利希还将与中国外交部长王毅、国家原子能机构主任许达哲举行会谈。双方将讨论阿拉克重水反应堆改造问题。

广发证券分析师表示，在海外，多个国家和地区公布了高铁发展规划，而我国政府提出了“互联互通”和“一带一路”的战略构想，未来十年将投资1.2万亿美元，而高铁是其中的代表。目前，中国高铁在开拓俄罗斯、印度、东南亚、墨西哥等市场方面均已取得重要突破或阶段性进展。另外，核电方面我国的技术也逐渐成熟，为核电出海打下坚实的基础。A股中中国中车、晋西车轴、中国核电等涉及出海的上市公司，近期望受益于出海进程的加速。

装备出海8只概念股价值解析

中国中车：驶向更广大的市场

类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：吴靓芙，罗羽捷

首次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币22元：由中国南车、中国北车今年合并所成立的中国中车，在中国轨道交通设备产业享有独占地位，为全球最大的轨道交通设备制造商。研究中心认为，中国国内的高铁与城轨以及海外市场，将是该公司的主要增长动力。我们认为中国中车应较同业享有溢价，系考虑其在中国具独占地位，且海外竞争力日益提高，尤其是在新兴市场如南非等。此外，中国中车应可享有合并所带来的综效，并有望在国产化趋势下，受益于较低的零组件价格。本中心目标价为人民币22元，系根据目标市盈率40倍乘上2016年预估每股收益推算而得，隐含20%上涨空间。

中国高铁与城轨将带动增长，原因如下：1) 2015年将完成四纵四横高铁网；2)城际铁路/高铁业务有望自2016年开始扩张；及3) 城轨建设 (目前已有20个城市获准)。本中心预估2015-16年，中国铁路固定资产投资总额中，设备投资将高于建设投资。

一带一路带动海外业务增长：基于中国实施一带一路计划、设立多边基金，以及中国中车优于外国同业的制造弹性与成本优势，本中心预估公司海外事业营收占总营收的比重将从2014年的7%升至2015/16年的10%/12%。

降低零组件成本：在中国政府的鼓励下，中国中车可能以低于目前向国外厂商采购的价格，向国内厂商采购数种动车组零件。

财务展望：本中心预估该公司2015/16年每股收益将同比增长12%/17%至人民币0.46/0.54元，净资产收益率12.9/13.8%。此外我们也预期公司2015-16年自由现金流量将呈正数。

中国中铁：现金流有所好转，海外订单爆发可期

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富

核心观点：

业绩持续较快增长，现金流状况有所好转。公司2015Q1实现营业总收入/归母净利润1256.7/20.7亿元，YOY+6.8%/14.0%；扣非后归母净利YOY+13.4%；每股收益0.10元。综合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；净利率0.32%，同比略升0.02pct。期间费用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理费用略升0.18pct 所致。现金流有所好转，2015Q1经营性现金流-46.0亿元，较去年同期的-76.2亿元大幅提升40%；收现比116.23%，同比略升0.17pct，我们判断主要得益于较好的运营资金管理(营运资本周转率同比提高0.02pct；应收账款YOY+15.3% ， 应付账款YOY+22.7% ； 预付账款YOY-5.2%；存货YOY+4.4%；其他应收款YOY+12.6%，其他应付款YOY+10.5%).

新签订单受招标影响有所下降，海外、工业及设计新签订单增长较快，期末在手合同充足。2015Q1受招标项目减少影响，公司新签订单1,569.4亿元，YOY-22.1%。其中基建板块1,352.6亿元(铁路工程331.6亿元，YOY-37.8%；公路工程231.8亿元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2亿元，YOY-8.4 %)，YOY-19.8 %；勘察设计板块41.5亿元，YOY+16.1 %；工业板块47.5亿元，YOY+40.4%。国内新签合同额1,453.4亿元，YOY-25.1%；海外新签合同额116亿元，YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手订单18,389亿元，YOY+2.1%，合同收入比3倍。

“一带一路”基建先行，海外订单爆发可期。国家已发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊。我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。鉴于公司重点跟踪的中老泰高铁、伊朗高铁年底有望开工，中俄莫斯科—喀山高铁勘察设计招标启动在即，我们判断公司海外高铁爆发增长可期，2015年公司海外新签订单占比有望快速提升至10%左右。

创新融资模式、启动定增助力持续增长。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.60/0.67元，给予16年35-40倍PE，对应目标价为21.0-24.0元，维持“推荐”评级

中国铁建：2014年4季度盈利大致符合预期；利多大多已反映

类别：公司研究机构：元大证券(香港)有限公司研究员：吴靓芙

评级调降为“持有-超越同业”：中国铁建2014年4季度盈利大致符合预期，营收虽低于预估但营业利润率优于预期。2014年新接订单同比下降3%(2013年则同比增加25%)，但公司截至2014年底在手订单却同比增加13%。我们依旧认为中国铁建将受益于中国铁路与市政建设成长。然而，若中国不动产市场回温速度不如预期，本中心盈利预估恐将出现下跌风险。自本中心于3月9日发布中国铁建初次报告以来，该股股价已上扬45%，但如今我们认为所有利多均已大致反映。目标价系以17倍2016年预估市盈率计算而得，隐含9%下跌风险。

2014年4季度盈利符合市场预期，但较本中心预估低14%，系因所得税费用高于预期所致。营收较本中心/市场预估低22%，不过营业利润率(从2014年3季度的2.9%升至4季度的3.9%)则高于本中心预估的3.0%，主要归功于低毛利率的物流与原料交易业务占比降低，高毛利率的探勘与设计业务占比提高。

2014年新接订单同比下降3%：营建订单增幅与去年持平，主要系由铁路兴建业务支撑(同比增加21%)但道路兴建业务(同比下降32%)则拖累订单增长。中国铁建的水利建设、物流与地产开发事业的订单价值亦出现下滑，但市政、探勘/设计与机械事业部门的订单价值则提升。

2014年现金股利人民币0.15元(分配率16%)符合本中心预期。