近期，全球股市、债市和汇市波动依然较大，新兴市场国家货币持续大幅贬值，商品、货币承压，加剧资本外流压力。尽管美国最新数据显示房屋开工、薪资、零售销售及工业生产数据在第三季度开局强劲，经济继续保持领先态势，但全球动荡不安也令美联储加息预期变得微妙，金融市场隐含波动率急剧上升，显示出资金对于当前的市场极度不安，美元兑欧元和日元回落暗示避险模式或再度袭来。

　　然而，美元回落并未给金融市场带来福音。中国央行再度安排增量MLF和公开市场加量，但中国股市面对结构性投资机会和存量资金的继续博弈，反弹能否持续还要取决于量能的支撑。展望下一阶段全球经济走向，从经济的边际发展轨迹来看，预计欧美经济表现仍将继续较为领先，较低的原油和商品价格对全球经济体的不同影响也使得增长的天平向发达国家倾斜，低油价补贴了传统以消费为主的发达经济体，而依赖商品出口的国家则遭受重创和货币贬值压力，全球经济发展引擎开始交棒。

　　我们认为，在相对较长一段时间内，发达和新兴经济体之间发展的剪刀差将继续扩大。而人民币贬值则并非资本外流源头，而是经济转型压力的一次释放，是新旧经济结构的一次小妥协，且从某种意义上将对国内经济产生的边际利好有助于缓释资本流出压力，且可能对周边地区外需也形成利好。

　　商品市场方面，库存继续增加、美国即将进入秋季需求淡季使得原油价格开始新一轮下滑，伦铜自2009年7月以来再度跌破5000美元/吨，唯独贵金属在一片“绿海”里独领风骚。当前，全球通胀压力不大和美联储加息预期犹存，暗示避险情绪可能再度袭来，空头回补、多头寻求避险，短期可能支撑黄金价格拉升。

　　总而言之，全球经济正处于经济利益格局再分配的过程，商品价格起伏则是利益输送的一种媒介。就短期的表现来看，油价领跌大宗商品，下游化工商品多数表现不佳，即使国内已经有厂家联手减产等事件发生，但恐难以阻止商品整体走熊，避险需求驱动可能随时急拉贵金属。但进入9月之后，贵金属可能很快就会遭到美联储当头棒喝，毕竟加息预期目前还是箭在弦上。