中国经济放缓对日本的溢出效应今非昔比，近期人民币贬值又增加了对日输出通缩的威胁，日本央行为达到通胀目标、促进国内经济增长，可能被迫给超级宽松加码。

中国对日本经济的影响远非十年前可比。高盛首席日本经济学家Naohiko Baba指出，现在与十年前的主要差别在于，中国的终端需求对日本经济影响越来越大，几乎达到了2011年美国终端需求的影响水平，去年这两国的影响可能就不相上下。

Baba利用最新的全球投入产出数据库（World Input-Output Database）推算认为，对日本来说，中国的经济增速甚至比人民币汇率更重要。中国国内需求增长下降1个百分点，日本的GDP就会下降0.1个百分点，而人民币汇率下降1个百分点，日本GDP相应只下降0.01个百分点。

而英国《金融时报》报道认为，对华出口占日本出口规模的18%，但对出口的直接影响只是中国经济下滑对日伤害的冰山一角。日本的企业可能要推迟国内新出口产能的相关投资，进一步伤害本国需求。

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MF去年的模型测算发现，中国经济下滑的溢出效应会导致新兴市场经济增长整体下滑1个百分点，对日本增长的影响是0.5个百分点，是美国溢出影响的五倍。

除了对日本出口的直接与间接影响，中国经济下滑还通过大宗商品下跌产生了大范围的通缩效应。《金融时报》报道指出，日本央行原本预计油价会反弹到每桶70美元或75美元，而现在已经在每桶40美元左右徘徊，这彻底打乱了日本央行战胜通缩的计划。

本周三，日本央行行长黑田东彦表示，油价下跌长期来看固然对经济有利，可短期却对通胀有下行压力，“如有必要，日本央行会毫不犹豫地调整”大规模购买资产的QE项目。

华尔街见闻此前文章也提到，本月11日中国央行创纪录幅度下调人民币汇率中间价后，人民币两日跌幅创11年来新高，引起一些西方分析人士担心中国引起全球货币宽松。

曾准确预测1997年亚洲金融危机的前卖方明星货币策略分析师Stephen Jen认为，人民币贬值有掀起新一轮竞争性货币宽松的风险，未来九个月，新兴市场货币可能因此平均贬值30%-50%。美国银行的利率与外汇研究主管David Woo认为，人民币贬值会“触发全球竞争性货币贬值，它将始于亚洲，但绝不会在亚洲终结。”

而且外债高、外储又加速减少的新兴市场国家地区可能首当其冲，追随人民币贬值。马来西亚和印尼这样的东南亚国家今年外储明显缩水，前者今年以来外储减少19%，后者五个月内减少6.9%，这两国政府决策者避免本币一再下跌的弹药相应减少，更有可能任由本币贬值，打响货币战。