新华保险(601336)

投资要点：受益于股票市场较好表现，净利润、净资产实现快速增长。同时，新业务价值增长44%远超预期。高业绩、高弹性、低估值，推荐买入。

新华保险于8 月26 日发布2015 年中报：公司2015 年上半年实现归属于母公司股东净利润67.52 亿元，同比增长80.1%，对应EPS2.16 元；归属于母公司净资产569.3 亿元，较年初增长17.7%，对应BPS18.25 元。新业务价值34.5 亿元，同比提升43.2%；内含价值992.47 亿元，较年初大幅增长16.4%。

受益于股票市场较好表现，净利润、净资产实现快速增长：公司净利润同比增长80%，不考虑分红影响，净资产较年初增加18.7%，预计均高于同业。业绩高速增长源于投资收益大幅提升和保险险业务稳定增长：1）公司上半年实现总投资收益314.8 亿元，同比增长128.5%；2）公司寿险业务收入同比增长8.7%，其中新单收入增长31.8%。

新业务价值增速超预期，主要因为个险渠道保费大幅提升：公司上半年新业务价值同比大幅增长43.2%，超过市场预期的30%左右。营销员渠道新单保费同比增长42.5%，带动NBV 较快增长：1）年金险的销售拉动了人均产能的显着提升，有效人均产能达1.4 万元，同比增长28.3%。2）代理人总人数持续增长的同时，绩优人力实现更快增长，月均有效人力8.3 万人，同比增长7.5%，月均绩优人力4.2 万人，同比增长15.5%。3）公司近年始终重视个险渠道高利润率产品的销售，上半年营销员首年保费中传统险占比达47.3%，十年期及以上期交保费占比高达63.6%，个险渠道新业务价值同比提升43.4%。预计公司2015 年新业务价值将实现30%左右增长。

资产结构优化，非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2015 年坚持“权益投资总体保持积极思维，固定收益不做大规模配置，压缩非标资产规模”的投资策略。固定收益类投资中，定期存款占比下降4.3 个百分点至22.4%，债权型投资下降4.1 个百分点至51.1%。同时，股权型投资占比提高7.5 个百分点至18.8%。受益于资本市场的较好表现，新华保险2015 年上半年净投资收益率、总投资收益率分别达4.8%、10.5%。此外，可供出售金融资产浮盈由2014 年末的21 亿元增加至46 亿元。

新华弹性较高，预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台，预计下半年上海税延养老试点或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业，公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来政策利好。

【投资建议】

维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014 年和2015 年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显着回暖。再考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于市场上涨和行业政策利好，继续推荐。上调公司盈利预测，预计公司2015、2016 年净利润分别为108 亿元、126 亿元，对应EPS3.46 元、4.04 元。目前公司股价对应15PEV 为0.95 倍，给予公司目标价47.71 元/股，对应1.5 倍15PEV，维持“买入”投资评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。