海宁皮城(002344)

2015 年中期报告：

公司 2015 年上半年实现营业收入 12.13 亿元，同比下降 14.11%；归属于上市公司的净利润 5.13 亿元，同比下降 14.1%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润 4.74 亿元，同比下降 17.91%，每股收益 0.46元，同比下降 13.21%。

物业租赁业务收入下降明显。 上半年公司物业租赁及管理业务实现收入78,622.36 万元，同比下降 19.11%，主要是由于投标价格较高的本部二期市场 B 座四楼及四期裘皮大厦的承租权费已于 2014 年 6 月底到期，去年下半年新开业的哈尔滨一期市场及佟二堡三期市场带来的增量尚不足抵消，导致了今年同比物业租赁及管理费收入下降。物业租赁的黄金期已经过去，预计该板块业务未来几年内都难以再出现高速增长。

轻重资产结合方式进行扩张。 公司经营模式是租售结合，随着租赁面积的不断增加，物业租赁收入稳步增长， 但传统的扩张模式都是以重资产扩张为主， 乌鲁木齐项目的签约，创新了轻资产扩张模式，从公司与深圳君豪置业集团以及海宁金诺投资公司的合作意向上也能看出公司优质的品牌效应和轻资产扩展模式的可复制和可操作性，公司轻重结合的外拓扩张为公司业绩增长提供保证。

皮城金融上线， 逐渐步入正规。 皮城金融上线之后，业务运营逐渐步入正规， 已完成 6 个商圈合作签约， 截止目前，皮城金融累计成交金额已超 7 亿，累计收益超过 2200 万元， 预计公司的互联网金融业务依托于现有的皮革客户资源将会出现巨大的发展空间，也将成为未来公司增长的新亮点。

“漂洋过海” 跨境电商平台成功推广。 公司与韩国理智约合作的跨境电商平台“漂洋过海”平台已完成公司筹备、团队组建、平台开发和仓储物流等工作，并顺利实现了内侧， 平台上线能成功推动皮革城的国际化、多元化和O2O发展，公司的开放式以及国际化的视野将成为公司强有力的竞争力。

盈利预测与投资评级： 我们调整公司2015-2017年每股收益为0.8元、0.85元、 0.89元，对应的PE为20.95倍、 19.76倍、 18.9倍，结合公司扩张情况、 互联网金融发展状况，以及近期市场行情走势，我们调整公司目标价为24元，根据目前的价格和估值情况，我们给予公司“买入”评级。

风险提示： 公司异地扩张情况低于预期、互联网金融业务低于预期