国电清新(002573)

业绩符合预期。

公司 2015 年上半年实现营收 9.6 亿元，较上年同期增长 68.48%；归母净利润 2.1 亿元，较上年同期增长 55.81%；基本每股收益 0.19 元/股，较上年同期增长58.33%。

建造业务营收大幅增长，运营业务增速稳定。

公司本期营收增长主要源于建造业务增长，建造业务营收同比增长142.80%。运营项目由于浙江大唐乌沙山及重庆石柱脱两个项目的并表实现稳定增长，同比增长 25.19%。上半年，公司毛利率 34.98%，较上年同期增长 0.73%，主要由于建造业务毛利率的提升，本期建造业务毛利率较上年同期增长 10.93%。

一体化技术增强公司市场拓展力，大量在手订单保障公司未来发展。

运营项目方面，公司截至目前已有脱硫运营资产 11340MW，脱硝运营资产 4140MW，业务营收占总营收比例接近50%。此外，公司于 6月中标山西平朔煤矸石发电厂600MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目。公司运营项目毛利率由于前期募投资产质量较好、上网电量大，毛利率常年保持在 40%以上，高于其他上市公司（中电远达及永清环保运营项目毛利率均在 20%以下） ，加上后续收购资产较多，为公司的长期可持续发展奠定基础。

建造项目方面，公司凭借SPC-3D技术市场拓展能力增强，2015年上半年新签28个工程订单，其中 19个使用SPC-3D 技术，清单中24个电厂工程订单，装机容量为 27170MW，其余4个为锅炉工程订单。加上 2014年6220MW的新增建造项目以及于13年年内签订的10余个建造项目仍有部分尚未确认收入。加上公司建造毛利率至 2012 年起不断上升，大量新增建造订单及前期订单业绩有望在 2015-2016 年持续释放业绩，为公司近两年业绩增速提供了良好保障。

横向纵向战略布局公司新业务。

横向而言， （1）成立全资子公司国电清新节能，用于开拓节能投资项目管理业务。 （2）收购中环华清 65.99%股权，用于加强烟气余热回收等节能领域技术的服务能力。（3）公司通过山东省临沂市莒南县城区供热BOT 项目进军热电市场，有效经营期为 30 年，正常年份收益为 1.1 亿元。

纵向发展而言， （1）公司通过设立控股子公司康瑞新源及西林新康向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸。 （2）收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸， 其煤焦油轻质化项目，预计在 2014年内建成，预计一期的收入最高可达6.9亿元/年，最多可贡献净利润 5,600 万元/年。 （3）公司在波兰共和国设立全资子公司 SPC 欧洲公司，以此为切入点，利用国际市场资源进入国际业务市场。（4）公司注重主营业务技术研发能力，成功研发出单塔一体化脱硫除尘净化技术（“SPC-3D”），此技术实现了二氧化硫和烟尘的特别排放限值及深度净化的一体化解决方案，为拓展国际市场，公司更为单塔一体化技术申请了 PCT 专利。一体化技术为公司提升市场竞争力，本期公司新签28个订单中 19个使用一体化技术。

看好公司未来市场拓展能力。

建造业务方面，虽然火电脱硫脱硝建造/改造已接近尾声，后续市场空间主要来自提标改造，但随着中小锅炉烟气改造市场逐步打开保持脱硫脱硝市场的景气度，公司于报告期内接手了4个锅炉烟气改造项目，后续接单能力仍有待观察。目前，我们主要看好公司的横向纵向战略布局，公司涉足的多个节能环保新领域例如水务、烟气余热回收、煤焦油轻质化等，这些战略储备或将为公司未来营收带来多个新看点。此外，公司参与设立产业基金，或将更有利于公司寻找烟气治理及其相关产业的优质项目。

盈利预测与投资建议：

预计 2015-2017 年公司的 EPS 分别为 0.50/0.70/0.92 元，对应当前股价 PE分别为30/21/16倍，考虑到公司近年大量新签订单在手，SPC-3D 技术助力公司提高市场竞争力， 同时公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展，给予公司“增持”评级。

投资风险：

BOT 项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期；市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。