家电行业估值在本轮下跌中重新回到历史低位，基本面趋弱的预期已经被比较充分地反映到股价之中，行业下行压力已经逐步释放。我们认为家电行业已经回落到一个极具配置价值的位置，预计在未来2-3个月中产生明显的相对收益甚至绝对收益。我们维持家电行业“增持”评级，9月核心推荐低估值、高股息率、在手现金充裕的白马股：格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器。继续推荐“客厅经济”受益股：TCL集团、兆驰股份、创维数字、海信电器等。

基本面趋弱的预期已经被市场充分认知

我们在2014年9月指出空调行业价格战的风险，经过1年时间的验证，这一判断已经被市场充分认知，同时空调行业在2015年出现收入负增长的趋势也已逐步被市场认知和接受。展望2015年最后4个月，看不到更多的行业性利空，我们认为基于基本面判断的股价下行压力正在减弱。

家电行业估值已经回落至历史低位

我们分析A股2005年至今TTM PE估值的走势，发现家电板块PE估值已经回落至历史低位，而A股估值中枢和峰值仍旧较高。2008年金融危机时，家电行业因为处于行业高景气状态，基本面预期高企，出现先涨后补贴的走势，相较而言，当前行业基本面预期低迷，已经率先完成了杀估值的过程，因此股价反而有望率先企稳。其中：格力电器6-7倍，美的集团8倍，青岛海尔不到9倍，海信电器12倍，TCL集团13倍，小天鹅14倍，老板电器20倍，兆驰股份21倍，创维数字44倍。

家电龙头股股息率具有高吸引力

目前，格力电器2015年预期股息率已经达到8-9%，美的集团5-6%，青岛海尔、小天鹅4%左右，都非常具有吸引力。

风险：行业基本面进一步低于预期以及市场系统性风险均可能导致推荐标的股价进一步下跌。

部分家电股解析

老板电器：高管及代理商持股推出，长期成长信心彰显

老板电器发布代理商持股及核心管理团队持股计划：1、代理商持股计划拟筹集资金总额上限为9920 万元并全额认购“代理商1 期资管计划”的次级份额，资管计划上限为29760 万份，按照2:1 比例设立优先级和次级份额；2、核心管理团队持股计划拟筹集资金总额上限为1600 万元并全额认购“管理团队1 期资管计划”次级资份额，资管计划上限为4800 万元，按照2:1比例设立优先级及次级份额；其中公司控股股东全额认购上述优先级份额。

事件评论

核心管理团队持股落地，彰显公司信心：此次核心管理团队持股计划覆盖对象包括任富佳、赵继宏、任罗忠、王刚、沈国良等12 名董事、监事及高级管理人员，这是继去年9 月推出股权激励计划后再次推行股权分享计划，响应公司“激励激活”理念，将有效提升公司团队积极性及经营管理效率，同时1:2 杠杆比例及控股股东认购优先级份额则彰显了公司控股股东及管理层对公司基本面及股价长期向好的信心。

推进代理商利益捆绑，长期发展稳定性增强：此次推出代理商杠杆持股计划并由公司控股股东认购优先级份额，其一方面是让代理商分享公司发展所带来的市值增长收益，进一步将公司利益与代理商利益进行绑定并提升代理商积极性；同时此举也是在公司电商渠道大发展及推行渠道拆分改革背景下对代理商的合理补偿，预计推行完成后公司渠道改革计划将进一步加速，公司长期成长稳定性得到更加切实保障。

规模盈利上行趋势确立，长期成长无忧：近期地产销售在政策放松刺激下持续向好，预计下半年厨电行业景气有望稳步回升；长期来看目前行业仍处“大行业，小公司”时代，公司作为龙头有望基于渠道下沉、新兴渠道占比增加及集中度提升等驱动，其收入端有望保持30%左右稳健增长；盈利层面来看，我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配，公司未来盈利能力仍有一定上行空间。

维持“买入”评级：基于收入增速确定性、盈利提升预期及长期成长，老板有望复制格力过去十年的高速发展，同时此次高管及代理商持股计划发布将进一步增强公司成长确定性，狂欢和恐慌总是交替出现，但真正能陪您走过牛熊的只有那些伟大的公司，持续高增长的业绩将构成公司跨越牛熊周期的基础；预计公司15、16 年EPS 分别为1.61、2.17 元，对应目前股价PE 为21.21、15.71 倍，维持“买入”评级。(来源：长江证券)

美的集团：业绩成长确定，分享智慧生活盛宴

具有全球竞争力的家电企业，业绩成长性确定：静待下半年空调业务探底回升；公司厨电小家电业务表现抢眼，冰洗业务平稳发展。大宗商品价格持续下探，直接提升公司毛利率。公司推出毛利率较高的新品节奏加快，提升整体毛利率水平的同时，销售费用率也相应提升；但毛利率提升幅度可以抵消销售费用率上升程度。鉴于公司产品结构稳步改善及成本端下降，我们认为公司毛利率将稳步上升，净利率也将维持在较好的水平；

推行“双智”战略，分享智慧生活盛宴：工业4.0 时代背景下，家电行业掀起智能化浪潮；公司逐步推行“智慧家居+智能制造”的“双智”战略，开辟“第二跑道”，迎合行业智能化发展趋势。一方面，牵手小米发展智慧家居业务：公司走在家电智能化的前沿，结合自有硬件渠道优势及互联网企业合作，能较好的把握家电智能化带来的机遇。另一方面，牵手安川布局智能制造业，进一步确保公司分享智慧生活盛宴；

借力京东、安得，电商业务迅猛发展：公司牵手京东，推进电商业务发展：此次战略合作将加强双方在智能家居、渠道拓展上的深入合作，京东在物流配送、互联网技术、大数据分析及智能云平台方面的优势可为公司互联网电商业务的发展提供有利支持。安得物流的快速发展，必将加速公司电商的线上与线下互融，提升电商“最后一公里”服务水平。

投资建议

预计15-17 年收入分别为1619、1926、2319 亿元，同比增速14.3%、19.0%、20.4%，净利润140 、171 、213 亿元， 同比增速21.62%，24.04%，25.50%。摊薄后EPS 为2.91、3.61、4.53 元。

估值

我们给予公司未来6-12 个月43.65-48.89 元目标价位，相当于15 年市盈率15.0-16.8 倍。给予“买入”评级。

风险：空调行业运行低于预期。(来源：国金证券)

TCL集团：业务多点开花，未来增长可期

2015 年上半年 TCL 集团实现营业收入 466.84 亿元，同比增长 6.60%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 10.02%至 16.21 亿元。

点评：

转型初见成效

集团产业及业务架构为“ 7+3+1”，主要分为产品业务、服务业务、创投及投资业务群，从具体产业及业务贡献的净利润占比来看，华星光电、 TCL 通讯科技、金融事业本部、创投及投资业务群占比较大，而公司传统黑电业务贡献的净利润同比下滑了近 20 个百分点。集团产品+服务的转型初见成效。

华星光电贡献半数以上利润

上半年华星光电实现销售收入 81.67 亿元，净利润 12.40 亿元， 1-6 月份超高清产品销量同比增长 25%。 t2 工厂 1 期工程已于二季度开始投产，量产后预计销量会逐步提升。通过降低成本、开发高端产品等方式，公司能够保持较好的经营效率及效益。

智能电视激活用户数增长 65%

集团主要通过 TCL 多媒体电子的互联网业务中心运营 TV+智能电视平台，截至 6 月末，集团智能网络电视的累计激活用户数为 906.3 万，较去年同期增长 65%，预计全年基于智能电视流量分成的服务业务收入将超过 5000 万。

集团正在摆脱依靠传统产品和业务的增长模式，通过“智能+互联网”及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略，实现了业务多点开花， 预计 2015年-2017 年 EPS 分别为 0.30 元/股、 0.39 元/股和 0.48 元/股，维持“增持”评级。(来源：渤海证券)