抄底获利盘和解套盘减仓也将阻碍股指走高

上周沪指上演绝地反弹，在下探本轮调整新低2850点后大幅上涨，最终收复3200点关口，并成功回补8月25日的跳空缺口，市场恐慌情绪得到缓解。在股指反弹过程中政策面的利好起到了显著支撑作用，但是在市场风险偏好降温以及经济下行压力增加的情况下，股指向上空间将相对有限。

政策面利好支撑股指反弹

继央行“双降”后，政策面的维稳措施仍在不断出台。上周五养老金入市政策进一步明确。据人社部透露，截至去年年底，养老金累计结余3.5万亿元，各地除去当期支付和支付准备外，估算约有2万亿元养老金可用于投资。按照30％的股票投资上限计算，预计可以有6000亿元入市。虽然养老金入市规模低于预期，但养老金投资属于低风险偏好投资，其入市或将伴随后续的政策利好。长期来看，这有助于优化我国资本市场的投资结构；短期来看，这构成了稳定市场的政策组合，支撑股市反弹。

此外，上周财政部确认了全年地方债置换额度为3.2万亿元。相比前两次地方债置换均为1万亿元的额度，此次置换在原来基础上增加了2000亿元，略超预期。地方债置换一方面是为财政发力提供支持，另一方面也进一步缓解了地方债务的后续风险。而且，地方债供给预期落地也有助于缓解市场对地方债总量供给的担忧，同时有利于引导长端利率的缓慢下行，抬升股指估值中枢。

并且，李克强总理在上周五的国务院专题会议上表示，要继续推进金融体制改革，保持流动性合理充裕，增强服务实体经济的能力，维护金融市场稳定运行。这就意味着后期为了维持金融市场稳定，一系列的利好政策将出台，利好股市。

市场估值逐步趋于合理

在经历了两个多月的调整之后，市场估值已恢复到合理水平。截至上周五，全部A股的市盈率降至17.32倍，与6月份28.92倍的高点相比回落了40%；沪深300指数的市盈率降至11.78倍，较前期高点回落38%；上证50指数当前的市盈率为9.3倍，也比前期最高估值下降了36%；中证500指数市盈率的下滑程度更是达到了43%，降至39.12倍。主要指数的估值已经回落至2014年7月以来的均值附近。并且目前AA级企业债利率在6%左右，倒过来算的话，意味着16.67倍的市盈率是A股的合理估值水平，已经与当前全部A股的估值相接近。而随着后期长端利率的下移，对应的A股估值也有望向上修复。

经济下行压力限制反弹空间

当前投资者风险偏好趋于保守，市场关注焦点转移至基本面上来。7月份全国规模以上工业企业实现利润总额为4715.6亿，同比下跌2.9%，跌幅较上月扩大2.6%，企业盈利状况再度出现恶化。而工业品通缩压力加剧和股市投资收益下降是造成企业盈利恶化的主要原因。7月企业产成品库存累计同比增长6.8%，较6月份下降0.6%，这反映出在需求疲弱态势下，企业主动补库存意愿依然较弱。当前稳增长政策尚未带来投资端回升，也并未传导至工业企业需求层面，企业经营状况改善仍需时日。从先行指标制造业PMI上来看，8月份经济数据也难有好表现，而经济数据的公布届时也会压制股指走势。

整体来看，经过大幅回调之后，市场估值已恢复到合理区间，而政策刺激也给股指走势带来支撑，但受制于实体经济疲弱以及市场风险偏好下降，股指反弹空间或相对有限。而且随着股指走高，抄底获利盘和解套盘的减仓压力也将阻碍股指反弹。