石油化工：油价反弹，改革推进

国际原油价格大幅反弹。27日晚间国际原油价格大幅上涨，以收盘价计算，布伦特原油上涨3.76美元/桶，收于47.40美元/桶，涨幅8.62%；WTI原油上涨3.90美元/桶，收于42.78美元/桶，涨幅10.03%。

关注油价反弹投资机会。在油价反弹阶段，建议关注三类投资机会：(1)原油开采企业直接受益，关注中国石油、中国石化、洲际油气等。(2)业绩弹性大的石化企业，关注齐翔腾达、桐昆股份、恒逸石化等。(3)油服企业，如安东油田服务、通源石油、准油股份等。

油气改革推进。据媒体报道，油气改革总体方案已形成并正在征求意见，油气管网分离改革被列为重要改革内容之一。我们认为石化行业的改革是重要投资主线，一方面，改革将打破原有垄断格局，民企有望进入石化全产业链，从而有助于行业整体经营效率的提升；另一方面，垄断的打破使石化央企感受到压力，其自身也将进行改革，以提升竞争力。

关注油气改革三方面内容。我们认为油气全产业链的改革将主要体现在以下几个方面：(1)常规油气区块向民企开放；(2)油气进口权放开；(3)油气价格市场化。

常规油气区块向民企开放。通过引入民营及社会资本进入上游油气开采领域，一方面可以缓解上游油气开采资本开支压力；另一方面也有助于提升生产效率，促进油气产量提升。建议关注洲际油气、广汇能源等。

油气进口权放开。目前原油进口权对民企的放开力度越来越大，同时未来原油期货推出后，为增加原油期货参与者，进一步放开油气进口权将成为有效选择之一；另外油气进口权的放开也有助于解决地方炼厂原油供应，提升油品品质。建议关注风范股份等。

油气价格市场化。根据现有的天然气计价公式，我们测算国内气价还有0.4元/立方下调空间。天然气价格市场化改革有助于下游应用企业发展，建议关注长百集团。

重点关注上市公司。在油价反弹以及油气行业改革推进的情况下，我们建议关注以下公司的投资机会：(1)齐翔腾达：内生式+外延式增长，业绩弹性大。(2)上海石化：在油价反弹阶段业绩将有明显改善，中石化下属上市公司改革预期。(3)中国石化：油价反弹改善上游业务盈利，目前PB约0.9倍，低估值。(4)胜利股份：天然气业务加快发展，外延式收购+双百加气站计划。

风险提示：原油价格持续低迷，改革进度低于预期。(海通证券)

上海石化：核心盈利和现金流强劲，三季度可能暂时受高价库存拖累

核心盈利超预期，现金流强劲

上半年归属于母公司股东的净利润 17 亿元人民币，合每股收益0.16 元人民币，考虑公司计提的 6 亿元人民币的固定资产和存货减值准备，每股核心盈利 0.21 元人民币，超出我们预期 25%。

经营现金流同比增长 130%至 19 亿元人民币，加上公司 13 亿元人民币的营运资本变动，上半年现金盈利 32 亿元人民币。

上半年加工原油 735 万吨，炼油营业利润达 3.2 美元/桶，超出中石化旗下炼厂平均利润达 0.6 美元/桶；生产乙烯 42.4 万吨，化工业务的吨乙烯营业利润达 2,278 元/吨，超出中石化平均水平达450 元/吨。

发展趋势

第三季度盈利可能受高价库存拖累。近期原油价格的快速下行，公司在第三季度可能因高价库存，造成盈利环比下降。油价低位震荡的情景下，第四季度和明年，公司炼油和化工业务的盈利和现金流有望维持在高位。

关停丙烯腈装置，合成纤维业务的亏损可能收窄。 由于竞争激烈、毛利率较底，丙烯腈上半年可能有所亏损。公司在上半年关停了13 万吨的丙烯腈装置，合成纤维亏损在下半年可能收窄，显示出公司管理层的市场应变措施及时有效。

盈利预测调整

我们维持 0.29 和 0.39 元人民币的 2015/16 年每股盈利预测。

估值与建议

维持港股“确信买入”和 A 股“中性”评级，由于近期市场波动较大， 我们分别下调 A/H 目标价 25%/22%至 6 元人民币 (15倍的 2016 年市盈率)和 3.9 港币(8 倍的 2016 年市盈率) .

风险

油价大幅波动；化工产品需求下滑；营运资本管理等。(来源：中金公司)

齐翔腾达：多项目年内投产，关注公司业绩弹性

上半年净利润下滑。2015 年上半年，齐翔腾达实现营业收入21.20 亿元，同比-14.60%；实现归属母公司净利润1.27 亿元，同比-28.68%；毛利率13.89%，同比下降0.41 个百分点；净利润率5.99%，同比下降1.19 个百分点；实现EPS 0.16 元。

前三季度业绩预测：预计2015 年1~9 月公司净利润同比变动-45%~+5%，净利润预计为1.61~3.07 亿元，2015 年前三季度EPS 0.20~0.38 元(按照增发后8.07 亿股本计算)；3Q2015 单季度净利润3365~17977 万元，单季度同比-70%~+58%，EPS 0.04~0.22 元(按照增发后8.07 亿股本计算).

甲乙酮收入利润下滑。2015 年上半年，国际原油价格持续在低位震荡，化工市场整体低迷，公司主要产品甲乙酮、顺酐价格同比均有大幅下滑，甲乙酮产品的收入利润下降明显。

收购资产完成交割增厚公司业绩。齐翔腾达收购山东齐鲁科力化工研究院有限公司99%股权完成交割。公司通过外延式扩张实现业绩的增长。

期待募集配套资金完成。公司发行股份购买资产并募集配套资金事项已取得证监会正式批复。预计本次募集配套资金将在年内实施完毕。

项目投产带来公司内生增长。公司目前有较多的在建项目，包括4 万吨甲乙酮项目、低碳烷烃脱氢项目、煤制气项目等。以上项目均有望在年内建成投产，将带来公司内生式业绩的不断增长。

关注公司业绩弹性。我们预计2016 年公司全部产品外销量将超过100 万吨，产品销量的大幅增长将带来公司业绩的增加并提高公司业绩弹性。静态情况下公司产品售价提高1%，公司EPS 将增厚0.06 元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.39、0.76、1.00 元(按照发行完成后8.07 亿股计算)，按照2016 年EPS 以及20 倍PE，我们给予公司15.20 元的目标价，维持“增持”评级。

风险提示：国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动；在建项目进度不达预期。(海通证券)