上海机场(600009)

上海机场公布 2015 年中报。营业收入 30.94 亿元，同比增长 12.57％，营业成本 16.42 亿元，同比增长 6.42%，实现归属上市公司净利润 12.92 亿元，同比增长 25.61％，每股收益 0.67 元，公司业绩符合我们的预期。

公司上半年航空收入达到 17.37 亿元，同比增长 13.53%。 上半年公司流量增速相比去年有较明显的改善，虹桥饱和时刻资源的溢出使得公司在几大枢纽机场中流量增速比较突出，公司生产指标呈现较快增长。 2015 年上半年，浦东机场实现飞机起降 21.7 万架次，旅客吞吐量 2899 万人次，货邮吞吐量 157.43 万吨，同比分别增长 14.09%、 18.30%和 5.45%。 浦东机场也成为国内首个拥有四条跑道的机场，进一步满足了上海地区航空业务增长和航班时刻放量的需要。

非航空类收入稳定增长显示出境游相对旺盛。 公司上半年非航空类业务收入达到13.57 亿元，同比增速为 11.32%，而占营业收入比重 30.35%的商业租赁业务同比增长 13.54%；商业零售业务主要由旅游客尤其是出境游需求贡献。 2015 年上半年，浦东机场国际和地区旅客吞吐量达 1446.15 万人次，中转占比较高。

公司上半年流量增速好于去年， 3 季度有继续提升的空间。 今年年初至今，国内市场有效需求出现了明显复苏，淡季不淡特征显着，而暑期旺季的到来，叠加虹桥机场饱和使得分流趋弱，日韩旅游的火爆，以及浦东机场的地理位置优势，公司旅客吞吐量和飞机起降增速有了大幅改善，国际旅客吞吐量有望继续保持快速增长。上海浦东国际机场作为产能富余的机场，从中受益更为明显。

在构建“互联网+”机场背景下，非航空类业务收入有望进一步增长。 非航空类业务收入主要由国际航线贡献，尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段，机场非航空类业务收入也有望保持快速增长，这从目前公司内航外线的较快增长可一窥究竟。此外，公司携手腾讯、阿里巴巴，合力打造机场“互联网+”，打造全国首家“智慧机场社区”，这将会对发展非航空类业务提供更好的条件。

给予公司“增持” 评级。 我们预计公司 2015-16 年的 EPS 分别为 1.3 元和 1.64元。 公司未来盈利增长点主要在于流量和时刻资源的进一步释放（东北亚和东南亚短途国际航线有望继续强势）、以及明年迪士尼对区域市场的流量集聚效应。从长期角度看，公司未来几年资本开支计划箭在弦上，加之目前整体估值水平并未被明显低估，因此我们给予公司“增持”的评级，目标价 32.5 元，对应今年PE25 倍。

风险提示： 需求增速，尤其国际线增长不达预期，国际航油价格波动增大，结构性调整带来的经济持续下行。