本周（2009/9/14-9/18）豆油及豆粕走势有所分化。豆油收于7066元/吨，较一周前上涨7元，最低至6790元。豆粕收于2790元/吨，较上周末上涨24元，最低至2650元。豆粕走势较豆油更为强劲一些，笔者认为，究其原因还是市场对于需求预期不同以及目前现货情况的差异造成的。

　　豆粕下游消费情况较好，现货价格较为坚挺。经笔者调研，北方饲料企业预期均转好，山东地区养殖户消费热情较高，这也与近期养殖利润逐渐回升有关。但值得注意的是，虽然预期转好，但饲料企业原料库存依然较低，豆粕库存平均在20天左右，与前期养殖低谷期间并无太大差异。这表明饲料企业依然保持相对谨慎的态度，依然较为被动地备库。因此豆粕市场还有一块潜在的库存需求，一旦养殖户需求迅速上升，那么饲料企业可能出现竞相备库追涨的现象，造成豆粕市场的正反馈效应。

　　那么养殖户的饲料需求何时将被触发？笔者认为，双节需求仅是下半年饲料需求转旺的前奏。毕竟生猪存栏刚从低谷开始上升，7月份存栏量为4.5亿头，较低的基数在短期内令饲料需求的增量无法明显地体现，但能繁母猪4800万头的数量令后期存栏的加速上升埋下伏笔。而且9月初畜禽养殖并未完全脱离夏季的疾病高发期，因此补栏数量在一定程度上被压抑，而真正的补栏高峰将在9月下旬及10月，届时饲料需求的上升将逐渐体现。09年出栏量最终将克服年中的不利因素，同比上升0.88%至6.1亿头，主要集中在下半年出栏。

　　豆油依然面临“去库存”，消费前景并不明朗。面临双节消费旺季，各大品牌散装油却开始降价，希望在双节能降低企业库存，腾出库容储存后期压榨的豆油。往年的双节植物油备货的景象也未出现。若双节市场实际消费未给出满意的答卷，那么4季度的油脂市场将更为黯淡。与饲料消费不同的是，豆油消费的好转或下降的体现速度较快，一方面是居民刚性需求的波动本就不大，另一方面不存在如养殖户因存栏基数的原因而导致的消费短期压抑。油脂唯一会引起需求大幅上升的可能情况是通胀的突然来临，消费者开始抢购囤货，但从全球以及中国的现状看，下半年出现意外通胀的可能性很小。另外，不断涌入的新年度美豆将再次给予油厂以压力，四季度将是去库存加速的时期，以期提高今年整个资金的周转率。否则即使豆油出现涨幅也难以令油厂的全年收益提高。

　　由此看来，下半年油粕面临了截然不同的预期。油厂面对这一市场预期，也会做出迥异的销售方式以获得最佳收益，因此笔者认为挺粕依然是后期油厂的主要策略，而对于油脂的策略应该还是尽力地降低库存加快周转。即使近期炒作的国内外霜冻天气，也无碍油粕的强弱格局，这一格局也符合我们在下半年大豆市场展望报告中着重提出的观点。因此近期多粕空油的套利将盈利丰厚，套利比例为豆粕:豆油=2.5:1，目标比值为2.3-2.35。