广东万里马实业股份有限公司(以下简称“万里马”)日前披露了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)。本次公司拟公开发行股票6000万股，募集资金将用于营销网络拓展及电商渠道升级建设项目、信息化建设项目、设计研发中心建设项目，以及补充流动资金。预计总投资金额为3.11亿元。

公司的招股说明书显示，近年来公司虽然营业收入实现了逐年增长，但是却出现增收不增利的局面，特别是在2013年公司的净利润出现了较大的下滑。此外，近年来公司的终端数量一直未能得到有效扩张，2014年末的终端数量仅比2012年末多了5家。

此外，记者还发现，万里马的毛利率远低于同行业其他公司。有分析人士指出，在竞争激烈的皮具市场上，公司并没有特别突出的优势，未来想要在行业内取得更多的市场份额将变得十分困难。这无疑为公司的前景蒙上了一层阴影。

近年来增收不增利

招股说明书显示，万里马主要从事皮具产品的研发设计、生产制造、品牌运或及市场销售业务。同时，采取ODM的模式，为国际知名企业生产手袋等产品。

作为一家销售产品的企业，其销售终端数量往往对公司销售业绩有着相当重要的影响。但记者发现，近三年来，公司的销售终端数量并没有得到效扩张，反而在某些年份出现下滑。

据了解，马里马的销售模式分别自有渠道与代理商渠道。其中，自有渠道可以分为直营店、团购、电子商务、批发商及ODM渠道。从终端数量来看，2012年末、2013年末和2014年末，公司的数端数量分别为505家、551家和510家。2013年出现过一定幅度的增长，但2014年关店较为严重，以至于三年时间公司的终端数量几乎没有出现增长。

具体来看，自营渠道的专卖店的数量在这三年时间内仅增加了1家，专柜则减少了5家；代理方面，专卖店数据2014年比2012年减少了9家，专柜增加了18家。此外，代理商渠道还存在着总收入不稳定以及平均单店收入下滑的情况。2012年末－2014年末，代理收入分别为1.2亿元、1.14亿元和1.21亿元，平均单店收入分别为31.14万元、26.95万元和30.73万元

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事实上，销售渠道的增长乏力，造成了公司近年来增收不增利的情况的出现。万里马的财务数据显示，2012年－2014年，公司营业收入从3.87亿元增加到4.69亿元，增幅21.29%。但这期间净利润却不是平稳增长：2012年公司净利润为2027.31万元，2013年增加到2947.62万元，同比增长了45.4%。不过，2014年净利润仅有2653.68万元，较2013年下滑幅度为10%。

毛利率远低于平均水平

作为皮具厂商，万里马报告期内自产产能利用率的指标也不够好，2012年度，公司自产产能利用率除皮带只有68.97%外，包括手袋、鞋品、钱包等自产产能利用率都在90%以上，特别是手袋和钱包都超过99%。但此后逐年下滑，截至2014年公司自产产能利用率无一达到90%以上，钱包产能利用率已降至67.24%，最高的产能利用率为鞋品，但也只有81.23%。

记者同时注意到，公司的毛利率水平与同行业公司相比几乎排在最后，可以说没有任何优势可言。相关数据显示，与万里马可比的上市公司有百丽国际、星期六、奥康国际和红蜻蜓。2012年度－2014年度，百丽国际的毛利率是这些公司中最高的，基本保持在56%以上，行业平均值为44%、45.2%和44.68%，但万里马的毛利率仅为29.48%、34.88%和31.64%。通过比较可以发现，万里马的毛利率水平不仅远低于行业的优秀企业，同时比行业平均值还要低不少。

对此，公司方面解释称，公司团购以及ODM销售额较高，针对该类客户的毛利率主要由客户协商定价或中标价格所决定，因而毛利率波动较大。此外，对于公司毛利率低于百丽国际以及星期六公司也做出了相关解释，其称主要原因在于：一方面，百丽国际与星期六采用以直营店销售渠道为主的销售模式，直营店铺可以享有整个销售环节的利润，利润空间相对较高，其收入确认价格以零售价扣点后净额结算，一般情况下高于其他渠道销售价格。另一方面，公司团购销售、批发商、ODM 业务以及代理商销售占比较高，前述类型客户采购的商品批量较大，其销售价格为批发价或与客户协商定价，公司适当让利，毛利率相对偏低。

有分析人士指出，毛利率是衡量一家公司盈利能力的重要指标，从万里马的毛利率来年地，无论是纵向还是横向比较，都无法看到优势，这说明公司的盈力能力不足为道，这意味着在未来的竞争力难以占据优势地位，前景堪忧。