南方泵业（ 300145）收购金山环保 协同实现成长

主要观点： 通过增发收购金山环保 100%的股权，对高管的增发价格为 26.36 元/股。通过此次收购金山，实现南泵从环保设备制造向环保服务类公司的跨越的 “制造+服务”模式，环保服务业务将成为公司未来战略的重点。同时, 由于两个公司之间业务互补，收购将带来较强的协同效应,优势互补。 金山环保掌握工业和市政污水处理核心技术：尤其是工业污水处理在行业内技术优势明显，并在维护客户资源方面建立了完善的机制和方案，拥有多项专利及环保工程资质，太阳能低温污泥处理等国内首创技术极具成本优势。 金山环保运营模式主要为 EPC 和 BT，以 EPC 为主。之前受制于资金限制，不能承接大型 BT、 PPP 模式项目，通过资本运作上市后，将积极拓展 PPP、BOT 模式。有望利用资本市场融资、杠杆效应、政企合作等模式迅速扩大规模。 对比行业龙头碧水源，金山环保在合作模式、膜技术、收入规模上还存在差距，但是金山具有明显的技术、成本优势和工业污水处理的经验。未来受益于水十条政策红利和资本市场，有望实现高速增长。 毛利率水平较高：由于具备核心技术及专注于难度较大的工业污水处理工程，金山环保 2014 年毛利率 51.3 %，高于行业平均水平，未来公司的各项技术创新能保证公司保持较高的毛利率。 维持强烈推荐的评级。我们保守假设南方泵业 2016、 2017 年净利润稳定在 2.2 亿，假设 2016 年初完成增发收购、合并报表，按发行后总股本 3.32 亿计算， 2015、 2016、 2017 年 EPS0.80、 1.24、 1.58元， 2016 年动态 PE23 倍，估值已是历史较低水平，也低于环保相关公司的估值，我们认为金山环保正处于快速扩张期，行业和公司前景向好， 风险提示：兼并收购及整合风险；通用泵需求下降风险。

【简评】： 南方泵业收购金山环保实现从机械设备向环保服务类公司转型，收购带来较强的协同效应和互补优势，公司环保业务处于快速扩张阶段，且目前估值在环保行业中具备较强优势，前期对高管增发价格 26.36 元构筑较高安全边际，建议中线关注。