信邦制药(002390)

业绩释放略低于预期。2015 年上半年公司实现营业总收入 17.85 亿元，同比增 127.58%，实现净利润 8,425.94 万元，同比增长 71.87%，其中归属于母公司所有者的净利润为 8,141.59 万元，同比增长 75.68%；同时公告前三季度业绩同比增 40%-60%，净利润区间为 1.2-1.38 亿。整体业绩释放进度略低于我们全年主业 2.5 亿左右的预测，不考虑中肽生化并购，下调全年业绩预期至 2.1 亿。

医疗服务业加速布局，利润提升空间大。公司上半年完成对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、黔东南众康医院的投资布局，肿瘤医院的综合二病区完成改造并投入使用，仁怀新朝阳医院一期投入试运行；截至目前公司床位数达到 3500 张，同比增长约 35%，公司在贵州省内医疗资源优势明显，模式先进，拓展空间大，预计 5-8 年内完成省内 2 万张的床位布局可能性较大。另一方面，我们认为医疗服务利润提升空间大，为了支持未来的医院扩张，公司通过自主培养、合作等方式培养了一批医疗人才队伍，费用投入短期拖累利润表现，如肿瘤医院上半年净利润率为 6%，合理提升至12%-15%可能性较大。

区域线下资源优势明显，看好互联网医疗进展。公司下属医院及贵医附院的年门诊量约为 200 万人次，是贵州省内最具影响力的医疗平台之一。公司开发运营的“贵医云”平台已投入使用，目前用户超 2 万，形成了集患者、医生、药师、数据、服务为一体的云平台，为患者提供“小病咨询”、“大病预诊”、“慢病管理”等专业服务。未来形成区域健康管理平台可能性较大，其盈利模式有望向医疗保险、综合健康服务等深度延伸。

投资建议：基于中期业绩释放节奏及中肽生化并表进度延后（假设 15 年底完成重组，16 年完全并表），调整 15-17 年净利润预期至 2.1 亿、4.2、5.6亿，按照增发完成后 17.4 亿的总股本计算，对应 EPS 分别为 0.17、0.24、0.32 元。医疗服务行业是我们最看好的细分领域，公司是医疗服务板块最优质的公司之一，未来内生利润率提升空间大，互联网医疗的衍生商业模式值得期待。维持“买入-A”评级。

风险提示：互联网医疗进展低于预期