亚厦股份(002375)

传统装饰业务承压， 毛利率小幅提升

公司传统公装业务受国内经济下行影响较大。 期内各细分业务收入增速均较去年同期出现不同程度下降。但公司综合毛利率同比小幅提升。

费用率上升，会计估计变更导致净利润增速大幅高于毛利增速

费用方面， 公司期间费用率同比大幅上升 1.86 个百分点。公司上半年实现净利润增速 2.43%，大幅高于毛利增速， 主要受益于应收账款坏账准备计提会计估计变更。

收付现比双双上升， 现金流恶化

通过并购拓展多元化业务，互联网家装加速落地

面对主业下行压力，公司以并购的方式切入智能家居、建筑 3D 打印、互联网家装等领域。目前蘑菇+招商火爆超预期，互联网家装业务加速落地。

员工持股实施打造利益共同体

公司实施了两期员工持股计划，有利于形成持久有效的激励相容机制，最终在公司层面形成利益共同体，彰显公司管理层对未来发展的信心。

投资建议

面对传统业务放缓的压力，公司主动转变经营模式，通过并购积极拓展新业务，寻找新赢利点。目前公司互联网家装业务正在稳步推进。公司是一家勇于转型求变的装饰龙头，我们看好公司转型战略的未来前景，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.88、 1.03、 1.22 元（按照最新股本进行摊薄），维持对公司的“买入”评级。

风险提示

新业务推进受阻，宏观经济加速下行。