工信部原材料工业司副司长骆铁军近期表示，工信部将开展黄金行业十三五规划研究，提高行业准入标准。黄金板块近日受到市场关注，全球股灾和地缘政治导致黄金避险关注度上升。从目前走势来看，在下跌过程中，黄金板块仍是较为抗跌板块之一，行业避险效应明显。但美国加息悬而未决又成为阿克琉斯之踵，市场对于黄金板块长期又不敢过分看好。

工信部研究黄金行业十三五规划

骆铁军指出，工信部一直重视黄金行业发展，出台了《关于促进黄金行业持续健康发展的指导意见》，开展黄金行业十三五规划研究，提高行业准入标准，支持企业开展技术改造、标准建设及两化融合，推进行业转型升级。

今后一个时期，工信部将不断完善行业管理体系，继续推进简政放权、放管结合、优化服务。推动企业开展环境治理、土地复垦、推广氰化废水无毒化等环保减排、循环利用技术。促进两化融合和创新发展，实施智能矿业示范工程，突破复杂深度矿开采，难选冶资源及伴生资源元素的回收等关键技术。支持黄金企业在一带一路沿线以及非洲、拉美等地区开展国际合作。

短期避险效应显现长期仍需谨慎

黄金板块是否能长期看好和持有，似乎成为市场最为关注的话题。从目前看来，在股市和全球经济探底的过程中，黄金板块多数时间属于抗跌板块之一，但美国加息尚未落地，成为黄金板块最大的潜在风险。

海通证券分析师表示，人民币大幅贬值和股市走低激发市场避险情绪。民间资产配置偏向于更加保值的资产，购金热潮再起。黄金保值功能尽显无疑；人民币贬值或促使央行加快外汇储备多元化脚步，中国央行购金预期渐强。现阶段中国黄金储备的价值仅占外汇总持有量的1.6%，与全球10%的平均水平相差较远。

但由于短期内美联储加息这一黄金最大利空仍未出尽，金价较难以形成反转态势，涨幅有限。现阶段美国经济突出表现将坚定美联储加息决心，年内加息基本已成定局，将成为黄金板块的潜在威胁。综合而看，黄金板块可能成为市场间歇性投资的较为理想的选择。

黄金板块9只概念股价值解析

山东黄金公司半年报：优质资产注入巩固黄金龙头地位

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，钟奇，刘博，田源

投资要点

金价较上年同期降低导致上半年业绩同比下降。2015年上半年，公司实现营业收入196.84亿元，同比减少20.26%，但已完成年计划的49.21%；实现归母净利润4809.59万元，较上年同比大幅减少84.58%。公司上半年净利润大幅下降主要原因在于：第一，上半年金价受美国经济持续复苏且加息预期不断加强的影响而持续走低；第二，公司黄金销售数量同比减少。在这两点原因影响下，公司上半年黄金的营业收入较上年同期下降20.28%。勤练内功，降本增效成果显著。上半年公司为应对黄金价格下降带来的影响，不断拓宽降本增效路径，管理和销售费用较去年同期显著下降。报告期内，公司通过创新管理模式、加大对所属企业工程项目投资的监督力度以及前置降本增效关口等措施实现管理费用、销售费用较去年皆减少1亿元左右，同比下降10.48%和10.43%。待未来黄金价格回暖后，公司降本增效措施有望利好公司业绩增厚。

世界黄金看伦敦，中国黄金看山东。受益于地处胶东三大成矿带，山东半岛历来便是金矿资源和产金大省。从储量上看，该成矿带蕴藏了全国1/4的黄金储量，而其中90%以上又集中分布在招远、莱州地区。据山东省国土资源厅厅长刘俭朴做的关于山东国土资源工作情况的报告，莱州-招远地区累计探明金矿资源储量达3432吨，已成为世界第三大金矿区。而山东黄金焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿等四大主力矿山均分布于招远、莱州地区，在胶东金矿资源获取上具有得天独厚优势。因此，一旦未来金价回暖，公司资源储备优势将带动业绩较快回升。

优质资产注入进一步巩固黄金龙头地位。公司在报告期内宣布拟以发行股份方式购买黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权、探矿权及相关黄金企业股权。通过本次收购，公司黄金资源储量预计将增加330.39吨，并进一步扩大生产规模，通过规模效应实现盈利能力的增强。

投资要点及盈利预测。预计下半年黄金价格受避险情绪升温及美国加息利空释放后业绩将有所回升。此外，考虑优质资产注入以及公司新管理层上任且准备实施员工持股计划，公司未来发展空间值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.65元和0.64元。参照同行业紫金矿业、湖南黄金、中金黄金2015年PE28.4倍、76.6倍、77.1倍，给予公司2015年40倍的市盈率，对应目标价24.4元。

中金黄金：价格下跌拖累业绩，关注集团资产注入进展

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟

价格下跌、财务费用增长拖累业绩。2015年上半年，美国经济继续领跑全球其他经济体，美国指数维持强势，黄金价格低位运行、铜价大幅下跌。与去年同期相比，国内金价下跌5.7%、铜价下跌12.3%，价格下跌导致矿山企业减利2.4亿元。与此同时，在建项目完工导致利息支出费用化、负债规模上升导致财务费用同比增长80.7%，导致企业减利0.86亿元，我们预计随着公司配股的推进，财务费用大幅增长的情况将有所缓解。

矿产金产量低于预期，克金成本增长。上半年公司主要矿产品产量完成计划过半，其中：矿产金产量12.91吨，同比增加1.97%，完成计划50.5%；矿产铜产量9089吨，同比增长10.38%，完成计划64.46%。从成本上看，采矿板块毛利率同比减少6.7个百分点至31.87%，降幅高于价格下降，这与公司奉行的资源策略有关。

关注集团资产注入进展。大股东中国黄金集团承诺2016年底前解决同业竞争问题，已确定6家集团资产注入企业(内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司)，6家企业保有黄金资源储量70吨左右。目前，公司已经启动凌源日兴100%股权收购，该矿山资源禀赋好，金平均品位5.45克/吨，收购完成后金储量(金属量)将增加9.61吨。

盈利预测及评级：我们下调15-17年公司矿产金产量预测，因此同步下调15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位，继续给予“买入”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。

西部黄金：贵金属业新贵，未来潜力巨大

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，钟奇，刘博

西部黄金主营黄金采选及冶炼。公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权，总面积达到284.31平方千米。2012年度公司矿产金产量名列全国矿产金十大企业第十位，2012年度公司利润总额名列全国黄金经济效益十佳企业第九位。公司作为黄金行业新贵，发展潜力巨大。

公司地域和产业链优势明显。公司位于新疆维吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于伊宁县、哈密市以及托里县，下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带(天山成矿带)。新疆2012年新增金矿查明资源储量134.79吨，位列全国各省区第三位。目前公司业务流程包括了黄金生产、采选和冶炼的整个一条产业链。公司拥有独立的矿山，所拥有的矿产资源为公司后续的冶炼提供较为稳定的原料供应。

金价反弹可期，利好公司毛利率。2015年金价三大利好：第一，中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码，流动性进一步宽松将推升金价；第二，美国QE正式退出等利空已逐步消化，且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱；第三，美国经济波动性犹存，低通胀风险或削减提前加息预期。金价或在15年有反弹走势，届时公司毛利率有望回升，增厚公司业绩。

募投项目提高综合竞争力。公司此次募集资金所投资的项目是紧紧围绕公司现有的主营业务，目的是为了着重提高主营业务的运营效率和生产能力，为公司的可持续发展创造有利条件。

估算合理价位高于发行价，建议申购。据公司自身预测，以及公司未来募投项目发展和金价未来有趋稳上升趋势利好公司黄金业务毛利率，并且在市场热捧资源股的大环境下，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.18元和0.21元。

对比各可比黄金股2015年一致性估值预期，以及黄金股2015年一致预期35.77倍的行业平均估值。我们采取保守性原则，公司合理的价位区间应当在5.4-7.2元，对应2015年估值30-40倍。而发行价为3.57元，因此，我们建议申购。

主要不确定因素。业绩大幅下滑风险；资源储量风险；安全生产风险；募集资金投资项目效益测算因黄金价格波动所带来的风险。

金贵银业：金属价格下降导致利润下滑

类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：汤佩徽

投资要点

公司主营业务是以白银冶炼为主，配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属，形成富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银(并综合回收其他金属)-硝酸银等深加工产品的全产业链。 公司2014年实现收入41.13亿元，同比增长14.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比下降26.60%。净利润出现负增长的主要是因为白银的市场价格同比下降，而白银系列产品收入占全部收入的58.37%。从产品销售情况来看，公司全年累计销售白银594.16吨(硝酸银69吨、银珠8吨)、电铅7.15万吨。公司整体毛利率为10.68%，相比于2013年下降3.31个百分点。

募投项目投产后将大幅提升产能。白银技术升级技改工程于今年9月底全部完工，5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目预计于2016年3月份建成。募投项目完成后，公司白银产能由200吨/年增加到600吨/年，铅保持10万吨/年，新增阳极铜13000吨/年，黄金由500公斤/年增加至2400公斤/年。

业绩受产品价格影响显著。公司主要产品为白银、电铅和黄金等大宗商品。有色金属价格受国际及国内宏观环境、供需关系及流动性因素影响，呈现较大的波动性。2014年，白银、铅、黄金等有色金属价格整体呈下滑趋势。对于2015年价格走势判断，我们认为全球流动性处于宽松环境，然而以中国为首的金属需求大国由于国内经济放缓导致需求疲软，总体来看有色金属价格大概率呈现下降态势但空间有限。

盈利预测。2012-2014年白银现货平均价格为6483元/kg、4806元/kg、4032元/kg，铅平均价格为15287元/吨、14205元/吨、13842元/吨，黄金为339.45元/g、282.12元/g、247元/g。假设未来三年白银价格分别为4000元/kg、3800元/kg、3600元/kg，黄金价格为240元/g、230元/g、220元/g；白银销售量为700吨、800吨和900吨，电铅销量为8万吨、9万吨和10万吨，黄金销量为500公斤、600公斤和700公斤。预计2015-2017年EPS为0.58元、0.68元和0.75元，参考有色金属行业2015年平均估值56Xpe，公司合理价格为32.48元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示。有色金属价格下跌风险；产能释放不及预期。

老凤祥：业绩略超预期，二季度利润增长强劲

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿

公司公布2015年中报情况：2015年上半年公司实现营业收入210.00亿元，同比增长14.40%；归属母公司净利润53,564万元，折合每股收益1.02元，同比增长27.02%。公司业绩略超我们之前每股收益0.97元的预期。公司扣非后净利润为47,826万元，同比增长19.56%，完全符合我们之前同比增长20%的预期。我们将目标价格下调至53.75元，维持买入评级。

渠道拓展进一步加大：公司进一步加大渠道拓展力度，加速全国营销网络建设，并逐渐向国外拓展。至2015年6月底，在全国老凤祥银楼网点数量达到了2,852家，其中：老凤祥自营银楼和自营专柜174家、老凤祥银楼连锁专卖店1,168家(报告期新增64家)，老凤祥经销网点达到1,510家。

二季度净利润大幅增长：从单季度拆分看，2015年2季度公司营业收入89.58亿元，同比增长8.62%，增速低于1季度的19.11%；归属于母公司的净利润24,504万元，同比增长32.70%，增速高于1季度的22.59%。扣非后净利润21,017万元，同比增长19.22%，增速低于1季度的19.82%。公司2季度净利润大幅增长，主要是由于：1)2季度毛利率同比提升了0.46个百分点至8.53%；2)2季度公司非经常性的投资收益(包括套保以外的黄金交易等)达到3,175万元，较去年同期增长3,331万元。

毛利率同比下降0.61个百分点，期间费用率同比降低0.70个百分点：毛利率方面，2015年上半年公司综合毛利率为7.40%，较去年同期同比下降0.61个百分点，其中珠宝首饰毛利率下降了0.16个百分点至9.13%。

期间费用率方面，2015年上半年公司期间费用率同比降低0.70个百分点至2.76%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.50、-0.14、-0.07百分点至1.52%、0.85%和0.39%。公司销售、管理费用率下降，主要是由于公司控制成本，同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别至2.15、2.52、3.00元(之前为2.07、2.48、2.97元)，以2014年为基期三年复合增长率为18.57%，目标价由57.96元下调至53.75元，对应15年25倍市盈率。我们认为老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势，同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化，维持买入评级。