紫金矿业：中报业绩预增20%

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛

事件：

2015年7月14日紫金矿业发布半年度业绩预增公告，根据初步核算，预计公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约20%，归属于上市公司股东的净利润110,940万元，每股收益0.051元。

点评：

降本增效弥补产品价格下跌损失。15年上半年公司主要产品价格下跌，其中1-6月黄金均价较14年同期下跌5.9%，铜均价下跌12.4%。公司披露，业绩同比增长的原因是矿山企业通过提高产能、减员增效、降低成本费用等措施，弥补了由于价格下跌带来的部分毛利减少；冶炼企业降低成本，减亏增效显著；套期保值措施有效。

国际化和资源储备有望实现跨越式发展。紫金矿业计划非公开发行24.69亿股股票，募资不超过100亿元用于收购刚果(金)卡莫阿铜矿、巴新波格拉金矿部分股权和其它项目。紫金矿业此次拟收购的海外矿山均是超大型矿山，意在抓住大宗矿产品低迷期的机遇，实现大规模优质资源收购的突破。如果此次超大型资源收购成功，按权益测算，紫金矿业的黄金资源储量将增长10%，铜资源储量将大幅增长74%。

先发布局“一带一路”，分享政策红利。2015年3月，国家发布了“一带一路”战略，加大金属矿产等传统能源资源的勘探开发合作，紫金矿业所在的福建省被定位为海上丝绸之路核心区。在“一带一路”的境外区域，公司下属的塔中泽拉夫尚金矿已成为塔吉克斯坦最重要的黄金企业；俄罗斯图瓦锌多金属矿和吉尔吉斯斯坦左岸金矿将于2015年投产。在境内区域，西北地区是“一带一路”规划中面向中亚、南亚、西亚国家的重要通道、商贸物流枢纽和产业基地，紫金矿业在该地区已拥有新疆阿舍勒、青海威斯特、陇南紫金、新疆乌恰金旺和新疆金宝五大主力矿山。2014年，公司西北地区企业盈利占公司整体盈利的40%以上。 依托“一带一路”先发布局优势，公司将陆续受惠于相关政策，前景令人期待。

盈利预测及评级：以最新股本2157281.37万股计算，我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。前期市场出现大幅下跌，截至7月13日，紫金矿业A/H 股自高点跌幅均为36%。随着市场情绪的恢复，公司估值将有望得到修复。维持 “买入”评级。

风险因素：金价、铜价继续下跌；科卢韦齐铜矿建设项目和卡莫阿铜矿收购项目尚需获得国家商务部和发改委等部门的批复；波格拉金矿收购项目尚需获得福建省发改委的批复；证监会审批风险；海外项目政治、法律、法规和政策变动风险；海外项目基础设施建设、管理风险。

荣华实业：价格下跌和产量下滑拖累业绩

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟

价格下跌、停产检修拖累业绩。2015年上半年，美国经济继续领跑全球其他经济体，美国指数维持强势，黄金价格低位运行，与去年同期相比，国内金价下跌5.7%。由于公司产品仅为金、银，因此价格下跌对公司业绩影响很大。上半年公司黄金销售均价242.82元/克，每克下跌10.39元；受到停产因素的影响，黄金产量仅391公斤，同比减少96公斤。价格下跌和产量减少导致矿产金毛利率降至2.17%，同比减少12.96个百分点。

停产时间超预期，对业绩影响负面。浙盛矿业从2015年6月1日开始停产检修并对尾矿库加固，同时调整生产工艺，原定停产时间二个月。由于项目建设低于预期，再加上金价下跌，公司的复产时间比原计划晚45天，我们预计全年黄金产量将无法完成，因此下调公司2015年黄金产量预测。

短期金价存在表现机会。我们认为三季度黄金存在表现的机会，主要基于以下三点：(1)三季度是传统的黄金消费旺季，消费需求的季节性好转有利于提振金价；(2)近期中国央行的动作对国内金价也有提振，包括：人民币贬值和官方按月披露黄金储备变动；(3)全球金融市场动荡导致恐慌指数大幅上涨，黄金避险需求增加。从长期看，由于美联储加息存在不确定性，再加上全球通胀仍低位运行，长期趋势仍不明朗。

盈利预测及评级：预计公司15-17年EPS为-0.019元、0.015元、0.016元。由于公司市值较小，具有较高的业绩弹性，因此维持“增持”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

豫光金铅：投资收益抵御产品价格下跌，循环经济项目是亮点

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：郭瑞

事件。

公司于2015年8月7日公布《2015年半年报》，公告显示，报告期公司实现营业收入5759.17百万元，同比增长36.16%，实现归属于母公司股东的净利润7.06百万元，同比下降42.67%，实现基本每股收益0.02元，上年同期为0.04元。

点评。

营业收入上升，但毛利率大幅下降。营业收入上升主要原因为公司冶炼渣处理项目生产的阴极铜大幅增加所致，2015年，公司计划完成阴极铜9万吨，上半年已完成4.57万吨，高于2014年全年的4.07万吨。报告期，公司综合毛利率为1.53%，同比下降2.05个百分点。2015年上半年，主要产品价格有所回升，但整体表现差于2014年，SHFE电解铅、黄金、白银、阴极铜均价分别比2014年下跌7.64%、3.28%、10.19%、11.14%。

为应对产品价格下跌而采取的套期保值行为是近三年利润的主要来源。报告期净利润主要来源于金融负债公允价值变动收益、期货投资收益，两者同比分别增长783.24%和36.01%。

公司是国内电解铅行业龙头，致力于循环经济业务的发展。公司目前铅产能40万吨，位居全国首位。2014年，公司成为首批符合再生铅准入条件的两家企业之一，拥有三条废铅酸蓄电池处理生产线，合计年处理能力为54万吨。2015年公司拟非公开募资用于4个循环经济项目，其中“废铅酸蓄电池回收网络体系建设项目”拟建设67个收集储存站点，合计集聚量为72万吨/年，将在一定程度上加大公司原料自给率，与之相配套的“三期废铅酸蓄电池综合处理工程项目”年处理能力为18万吨。项目建成后，公司将进一步享受我国大力发展循环经济的制度红利。

盈利预测。

公司作为我国铅行业的龙头，拟通过非公开发行进一步巩固再生铅工业的发展之路，降低原料成本。我们预计，在不考虑本次增发的情况下，公司2015-2016年EPS分别为0.07元、0.23元、0.29元，现价对应PE分别为193.42、59.61、47.40。由于9月份为市场普遍预期的美联储加息时点之一，短期我们对整个基本金属行业态度趋于谨慎，暂时给予公司“中性”评级。

投资风险。

主要产品价格超预期下跌风险；非公开发行失败风险；政策风险；宏观经济大幅下行风险。

洛阳钼业14年报点评：备足粮弹好狩猎

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇，施毅，刘博

事件：公司公布2014年年报。当年营业收入66.62亿元，同比增长20.34%，归属于上市公司股东的净利润为18.24亿元，同比增长55.36%，而扣非后净利润为13.57亿元，同比增长40.00%。当年EPS为0.36元，同比增长55.36%。以2014年末总股本约50.76亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税)，即约9.14亿元(含税).

1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM第一个完整年实现收入20.83亿元，其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点(Northparkes上半年的现金成本在0.56美元/磅，折合大约1234美元/吨，同比下降21%，贡献净利润7.14亿元)，抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为27.91亿元及41.9%，较上年同期增长9.88亿元及9.3 %。

2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品，2014年三者价格同比下降在10-17%，影响本年销售额减少4.61亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少4.15亿元。同时，公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般，当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261万元和956万元。当年公司共销售钼金属19871 吨，同比增长14.38%；销售钨金属6928 吨，同比下降3%；销售铜金属43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。

3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014年12月16日公司发行的49 亿元可转债在上海证券交易所上市，发行过程中获得超过8065亿元资金的踊跃申购，达到163 倍的超额认购。截至3月23日，转债价格约在188元左右，发行规模49亿元，属于中盘转债。从流动性和当前价格来看，洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债；从转债条款看，洛钼转债债底和回售保护较好，提前赎回条款较宽松，反映出公司具有较强的促转股意愿。

4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利，成功转让坤宇矿业70%股权，取得7亿元收入，成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产，取得约7300万元收入。充盈了现金流，而且增强了抗风险能力，为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。

5。盈利预测及评级。2014年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降，但NPM铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年，全球流动性持续推动大宗产品价格，而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长，铜价、产品产量、成本基本稳定，预计2015-17年EPS分别为0.45、0.55和0.63元。主营产品钨价跌破行业成本线，上涨预期强烈；钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股，目前滚动市盈率在39.8倍，考虑到行业未来价值回归，给予2015年EPS40倍PE估值，对应目标价为18.0元，买入评级。

6. 不确定性分析。1)主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱，导致钼、钨等产品价格回升困难；2)成本难以继续降低，致使盈利能力下降；3)经济疲软导致的系统性风险。