要点提示：

　　1. 美元上周继续破位下行，原油同期震荡走势，我们继续维持先前关于原油脱离金融属性（与美元负相关）回归基本的判断

　　2. LLDPE：新产能有产品上市，市场供应格局宽松；PVC：二万余张未注销仓单对11月合约压力巨大；PTA：由于PX供应充足，价格大跌，而使PTA生产利润仍维持在高位，开工率居高不下，社会库存较多，同时聚酯产销率维持在50%左右，下游需求不振。

　　3. 国庆将至，中国备货意愿不强，乙烯价格走弱；电石仍维持稳定，后期有可能在运输问题上有小幅炒作。

　　4. LLDPE：由于未注销仓单达五千张，对911合约压力沉重，将考验9600关口；PVC：二万余张的未注销仓单，将使买9抛11成为现实；PTA：生产利润高企，将导致社会库存增加，后期形势对空头愈发有利。

　　结论 ：上周，对于化工品期货来说，关注的焦点集中在PVC的巨量交割上，由于最后交割日，借助美国对中国特的保案而沪胶跌停之势，PVC一日之内已跌至电石法的成本线，基差走强，短期内下跌动能不足，由于多头接货均价高于市场价而致使巨量仓单未注销，对11月合约压力极大，后期关仓单注销状况，同时如果借助国庆期间运输问题炒作电石价格，从而拉动期价，将是我们抛空的好时机；LLDPE的注册仓单继续增加，至五千张以上，而虚盘集中在11月合约，加上主力收盘价连破10000与9900及9800关口，后市有继续下跌空间；初步目标位9600，操作上逢高沽空；PTA9月合约集中交割近五千手，且仓单皆已注销，但从多空双方的持仓均价来看，后市即使有反弹，幅度也较小，同时我们不排除空头在11月上进一步抛货的可能。

　　一、化工品期货走势回顾

　　上周，石化品种对原油反应迟钝，美元一路阴跌，但由于我们前期判断的原油的金融属性（即与美元负相关的关系）已被其商品属性所替代，原油在70美元一线震荡，对石化类品种的走势的指引作用进一步减弱。而同期影响最大的，反而是美国针对中国的轮胎特保案通过胶对能源化工品产生的连带作用。由于PVC9月合约的巨量交割，期现价差过大，利用特保案趁机打压期价至成本线附近。LLDPE与PTA也顺势下行，本周的影响因素是否已有转变，我们将从供需、成本及市场结构上通过假设，逐一验证。

　　二、基本面因素分析

　　（一）供需分析

　　我们首先分品种来分的其供需状况。

　　LLDPE：下半年，LLDPE的新增产能主要包括已正式于8月中旬投产的福建联合40万吨低压装置，独山子石化新增100万吨乙烯/30万吨低压及60万吨全密度装置计划9月20日开车，原装置产量偏少。沈阳化工(000698,股吧)10万吨线性装置已经开车，目前已经资源销售。福建联合全密度装置产线性，现开工率85%，低压停车。期货上5185张的仓单，而由于9月合约已交割完毕，但已交割仓单仍未注销，对11月合约仍有极大的压力。而在需求上，面临国庆长假多数合同户销售有压力，节前以积极销售为主，中间商及下游在新增产能的实质性利空未得完全释放情况下入市积极性不高，节前估计以少量备货为主，需求面较为悲观。

　　PVC：PVC期货交割以后，二万多张的仓单仍未注销，缘于交割结算价为6735元，高于现货近100元，我们原先判断的买9抛11将部分成立。前期由于注册仓单而形成的隐性需求将突然转向，变为显性的供给，市场将会由于10万吨的PVC仓单由需求转变为供应，现货市场的供需格局发生逆转。现货上的压力，将会迅速传递至期货，供过于求的局面短期内尤其明显。

　　PTA：虽然PTA价格继续下跌，但供需的焦点已不在PTA本身，而转向PX的供应上，上周亚洲PX现货市场跌势再起，并击穿900美元/吨整数关口。周中受上海石化60万吨/年PX新装置投产消息打击，市场心态加速恶化，据悉，上海石化第1批船货预计下周到达合同用户手中。此外，科威特KPPC周三重申公司将按计划于10月1日开始商业化生产，预计第1批船货将在10月中旬运出，KPPC的芳烃联合装置可生产83万吨/年PX和39万吨/年纯苯。PTA上游上游供应形势的转变，加上下游聚酯的产销维持在50%，需求难振，供需格局也转向偏空一方。

　　（二）成本分析

　　原油与美元短期内，没有走出明显的负相关关系，缘于二者的影响因素已不在重合，由于美元在投放上时间差因素，也既是宽松货币政策在资金的风险偏好由债券部分转向风险资产时，美元由于供过于求而产生的贬值行为。而原油在冬季的消费旺季来临之前，检修等因素不足以推动油价大幅上行，在无就业复苏的背景下，原油消费形势仍不明朗，我们维持原油继续震荡走势的判断，前期高点将存在明显压力。价格轴心仍将维持在70美元一线。其对国内石化产品的走势影响力将趋弱。

　　乙烯：由于国庆将至，中国买家囤货意愿不强，乙烯消费走软，需求不振。受节前两大乙烯进口国－中国和印尼的购买需求进一步减弱拖累，上周亚洲乙烯市场延续小幅下滑态势，东北亚乙烯和东南亚乙烯价格均跌2.50美元/吨，分别至945-950美元/吨CFR东北亚和1045-1050美元/吨CFR东南亚。

　　虽然PVC国内的主要用料为电石，但定价基本上以乙烯法为主，我们简单测算一下电石法与乙烯法PVC的成本价。

　　由于对于电石法来说，其成本核算中一般用下面的公式来表示:

　　电石法PVC成本=电石价格*1.5+其他费用(1500-2000元)，由此得出，国内电石法PVC的成本价为6500-6700。

　　乙烯法成本:

　　PVC成本：1.012*VCM价格+工激 (目前按VCM价格在715-735美元)

　　PTA的上游直接原料为PX，由于对于中国新产能的担忧，以及上海石化合同货将到达客户手中，PX的价格呈逐步下滑走势，且其幅度大于PTA价格的下跌幅度，造成PTA生产利润仍然丰厚，刺激PTA较高的开工率。

　　（三）市场结构分析

　　LLDPE资金的争夺仍在11月合约上，且其他合约持仓较小，近月合约基本没有持仓，这对于五千多手的仓单来说，11月很有可能成为其主要交割合约。价格的压力主要集中在11月合约，但随着9月合约交割的完成，且仓单并未注销，LLPDE形势将愈发严峻，上周已接连跌破9900、9800等重要关口，后期伴随着11月合约的增仓，基本面上供应的充足、需求的低迷，贸易商囤货意愿的不足，加上进口亏损的进一步缩减，进口量仍将可能维持在高位，我们第一目标位将直指9600。

　　PTA在近月合约交割后，仓单量减少，但由于生产利润仍维持在高位，加上聚酯产销处于低位，社会库存将逐步高企，11月合约增仓下行，但我们与前期9月合约的扩仓时机比较来看，二者所处的基本面已截然不同，前期由于PX紧张而造成PTA现货供应紧张，一度将生产利润拉至高位，同时由于实际的PTA消费量较大，社会库存不多，在进口上表现为进口亏损状态下，仍存在大量的进口量，而随着国内PX新装置的开工，产能不断扩大，且有新产品发往合同客户，同时，PTA仍维持着高额的生产利润，PTA开工率不减，社会库存较高（这一点从9月交割量便可知晓），由于现货价距离成本线仍有一定的距离，后期不排除继续向下探底的可能，我们要密切关注仓单的变化，同时对进口的盈亏状况予以关注。

　　PVC9月合约顺利交割，但交割结算均价较现货高出100元左右，而截止上周末，仓单仍未注销，多头在接货后，直接面临现货上的亏损，我们知道仓单的存储费用较现货的存储费用高，多头如此做的理由，与我们前期猜想的买9抛11有一定的关联。但同时，6600虽然说是较为坚实的成本线，但由于对于一体化的生产厂家而言，其实际成本只有6000元左右，如果后期形势不好，将有可能进接冲击这个成本线。但我们考虑整个行业的利益因素，伴随着国庆来临，运输因素的影响，不排除后期有一波小幅炒作，拉抬期价，而这一切，将是我们逢高沽空的好时机。

　　三、结论

　　上周，对于化工品期货来说，关注的焦点集中在PVC的巨量交割上，由于最后交割日，借助美国对中国特的保案而沪胶跌停之势，PVC一日之内已跌至电石法的成本线，基差走强，短期内下跌动能不足，由于多头接货均价高于市场价而致使巨量仓单未注销，对11月合约压力极大，后期关仓单注销状况；LLDPE的注册仓单继续增加，至五千张以上，而虚盘集中在11月合约，加上主力收盘价连破10000与9900及9800关口，后市有继续下跌空间；初步目标位9600，操作上逢高沽空；PTA9月合约集中交割近五千手，且仓单皆已注销，但从多空双方的持仓均价来看，后市即使有反弹，幅度也较小，同时我们不排除空头在11月上进一步抛货的可能。操作上，我们仍然建议逢高沽空。