中国国旅(601888)

事件：

2015年上半年公司实现营业收入100.16亿元，同比上升11.92%，归属于上市公司股东净利润10.16亿元，同比上升19.47%，归属于上市公司股东的扣非后净利润10.15亿元，同比上升19.56%。

观点：

公司免税业务快速增长,实现营业收入43.18亿元，同比增长25.13%，占营收比例提高到43.11%。上半年海棠湾免税购物中心接待顾客281万人，购买人数58万人次，同比增幅分别达34%和23%。实现营业收入25.10亿元，同比增长30.71%，估算购物顾客的人均消费约为4328元，同比略有提高。其中海棠湾免税业务收入24.94亿元，同比增长42.06%，占公司免税收入的57.8%。今年7月，中国国旅集团有限公司与三亚市人民政府签署战略合作协议，共同推进三亚国际化热带滨海旅游精品城市发展。海棠湾免税购物中心将于9月1日正式更名为三亚国际免税城，预期未来在提高商品品类、品牌丰富度，完善配套设施等方面有更多发展空间，将成为三亚旅游的重要地标，河心岛项目作为海棠湾国际购物中心配套商业项目有望复制前期项目的成功。

公司注重电商平台的打造。国旅在线1月份新版手机网站上线，具备了出境跟团和国内跟团的预订支付功能，并推出了实现CA认证技术应用的旅游电子合同，安全标准业内领先；积极推进微信、微店等应用推广，上半年正式上线了“中国国旅蒲公英微店”，目前已有微店3150家。中免商城自1月20日上线以来，已有注册会员7.7万人，80个品牌完成商品上架。具有央企背景的电商信誉度和较强的免税店品牌影响力，

多年积累的目标客源以及高品质的货源渠道有助于公司未来在跨境电商等领域的发展。

由日上免税运营的首都机场免税店租约在2015年到期，中国国旅在招标中的竞争优势较大。此外，国企改革的大背景下，公司相关的资源整合和结构调整等方面仍存在想象空间。

公司旅游服务业总体小幅增长。其中出境游实现营收29.15亿元，同比增长7.64%，国内游实现营收12.14亿元，同比增长3.28%，入境游实现营收3.05亿元，同比下降6.45%。

公司主营业务毛利率（27.8%）和销售净利率（11.28%）分别较去年提高1.44个百分点和0.68个百分点。

上半年销售费用率（8.73%）和管理费用率（3.69%）同比略有提升，去年同期分别为8.15%和3.66%。

结论：

我们预计公司2015年-2017年营业收入分别为233.16亿元、264.48亿元和295.05亿元，净利润分别为21.53亿元、26.37亿元和30.9亿元；每股收益分别为1.9元、2.31元和2.69元，对应PE分别为28.43倍、23.35倍和20.07倍，给予公司“推荐”评级。