锦江股份(600754)

事项：

公司公布 2015 半年报：实现营收 24.9 亿元（+81.9%）； 实现归母净利2.9 亿元（+56.5%） ；扣非后归母净利 1.5 亿元（+35%）； EPS 0.36 元。其中 Q2 实现营收 15.8 亿元（+117.7%）；归母净利 1.4 亿元（+53.7%）。

主要观点：

卢浮集团并表和投资收益大增带动业绩大幅增长。 卢浮集团于今年2 月 28 日开始并表，上半年贡献公司营收和净利分别为 10.7 亿元和 1.2亿元。剔除其影响，公司原有业务上半年营收和归母净利润分别为 13.7亿元（+3.9%）和 1.9 亿元（-10.2%）。 影响公司业绩的另外两个重要要素是出售长江证券股票获得投资收益 1.6 亿元（同比增 7809 万元），及收购卢浮集团股权的中介费用 5265 万元。

国内有限服务酒店业务平稳增长，上半年营收和净利分别为 13 亿元（+4.6%）和 7221 万元（-17.5%）。 营收同比增长主要源于旅馆投资公司新开直营门店增收 3125 万元和上半年新增闵行饭店营收 1431 万元，利润下降主要源于有限服务型酒店管理费用增加所致。经营指标看， 上半年国内开业的有限服务酒店客房平均出租率为 75.9%（同比降 3.2 个百分点），平均房价 180 元（+0.4%）， RevPAR 136.7 元（-3.7%）。境外方面， 卢浮集团开业的有限服务连锁酒店客房平均出租率为 64.5%，平均房价为 60.9 欧元（约 418.4 元）， RevPAR39.32 欧元（约 270.1 元）。

餐饮业务承压较大。 公司餐饮业务上半年实现营收和归母净利润分别为 1.2 亿元（-2.5%）和 2861 万元（-20%）。其中，锦江食品实现营收5944 万元（+11.4%），管理团膳餐厅 48 家；锦亚食品实现营收 4973 万元（-19.78%），连锁门店总数为 47 家；新亚食品和锦箸餐饮分别实现营收 223 万元（+178.8%）和 737 万元（+82.9%）；上海肯德基实现营收 13.5亿元（-5.4%），公司获其投资收益同比减少 1251 万元至 1393 万元。

关注迪士尼开园带给公司发展机会。 上海迪士尼预计于 2016 年春开园， 公司国内约 35%的酒店资产分布在长三角。此外，公司大股东持有上海迪士尼 25%股权。 迪士尼开业将对公司酒店和餐饮业务有显着提升。

投资建议与盈利预测： 预计公司 2015 和 2016 年 EPS 分别为 0.8 和0.97 元，对应停牌前股价的 PE 分别为 35 和 29 倍。 公司目前处于停牌重大资产重组阶段，拟以现金方式购买酒店相关资产。 公司积极在海内外布局，未来有望通过协同效应提升经营效率。 关注资产重组带给公司的新机和迪士尼开园带来的发展机会。 首次覆盖，给予“ 增持”评级。

风险提示： 收购进展低于预期； 突发事件；宏观经济风险