国务院总理李克强9月1日主持召开国务院常务会议，会议通过《中华人民共和国电影产业促进法》，以提升文化产业水平、促进电影产业健康发展。政府将从降低门槛、减少行政审批、财税金融、用地扶持等方面支持电影产业。

统计数据显示，7月份累计票房已超54.9亿，内地电影市场迎来首个50亿单月，7月份票房前三甲贡献了超30亿票房。截止目前，2015年度观影人次超7亿，而2014年度全年观影人次为8.3亿人次。

业内人士认为，从电影产业发展看，资金问题是最大的瓶颈。通过立法，政府加大投入，在财政、税收等方面给予支持，也可以让更多的社会资本进入，拓宽融资渠道，用税收杠杆调节整个产业链中的各个环节。随着国家着力进行经济转型和大力倡导文化创意产业在国民经济中的支柱作用，影视业将迎来大发展的绝佳时机。

兴业证券表示， 1)电影行业持续保持高增长，加上A 股上市公司电影下半年密集上映，长线看好具备优质制作能力及IP 储备的制作发行龙头，推荐华谊兄弟、光线传媒、华策影视，关注骅威股份、北京文化等电影新军；2)国内电影市场持续增长，带动院线收入稳定成长，推荐万达院线、ST松辽。

部分个股解析

华策影视：H1业绩保持增长，大内容产业王者蓄势待发

事件描述公司公布了2015 年中报，实现营业收入92,617.21 万元，同比增长20.45%；归属净利润21,839.02 万元，同比增长7.55%；扣非归属净利润20,154.34 万元，同比增长20.72%。

事件评论

业绩符合预期，多业务线布局保障了公司业绩增长。公司上半年的增长来自于两个维度：1、公司影视剧销售规模增长，同时较上年同期增加克顿1 月份合并，电视剧销售实现收入81,306.58 万元，同比增长14.24%，贡献了公司收入增量的64.45%；年初至今公司共有10 部剧实现首播，持续保持业内第一名地位，剧集新增互联网播放量352 亿次，累计互联网播放量达830 亿次，《何以笙箫默》、《妻子的谎言》等电视剧成为上半年少有的现象级话题剧作。2、影院票房及广告业务收入增长亦十分显着：影院票房收入同比增长68.22%达5,356.53 万元；广告收入3375.49 万元，同比增长287.83%，且全部计入毛利。

依托制作优势重塑内容产业商业模式，全面提升业务矩阵价值。公司已在以下两方面实现优势布局，发展格局逐渐开阔：1、构建超级IP产品矩阵，公司在上半年全面形成了基于超级IP 剧产品矩阵的一揽子深度营运体系，包括《翻译官》、《怒江之战》、《锦衣夜行》、《微微一笑很倾城》在内的多个超级 IP 剧产品正在快速推进中，后续爆发力巨大；电影和节目板块在上半年成功试水，下半年将有8 部独立发行影片上映，多部联合投资、联合出品影片上映，《挑战者联盟》《隐藏的歌手》等数个重磅综艺推出，内容产线已呈全面爆发态势；2、参与渠道运营提升内容价值，Q2 公司版权内容以“华剧场”专区频道方式正式在小米互联网电视、小米盒子正式上线，近期公司还与黑龙江卫视达成战略协议共同运营晚间黄金档剧场，同时厦门卫视、青海卫视、兵团卫视等的运营渐入佳境；此外与中移动咪咕平台也将建立深度合作，未来公司有望通过内容与渠道的深度融合实现商业价值的最大化。

维持“买入”评级。作为影视内容产业的绝对龙头，公司把握产业发展趋势革新商业模式，在超级IP 布局、大数据分析、多维内容开发、渠道内容融合等方面都展开了行业领先的布局，未来在多个维度均极具看点，预计2015/2016 年EPS 为0.65/0.93 元，重申 “买入”评级。

万达院线：受益行业景气龙头效应凸显，业绩靓丽期待战略加速推动

事件描述

公司发布2015 半年报，上半年实现营业收入34.86 亿元，比上年同期增长41%；归属于上市公司股东的净利润6.28 亿元，比上年同期增长50.49%；EPS1.14 元，同比增长35.71%。

事件评论

电影票房持续蓬勃驱动公司业绩靓丽。上半年电影市场票房达203.63亿，同比增长48%，观影人次首次突破5.5 亿，同比增长46%；公司作为院线龙头受益明显，票房收入和观影人次呈现与行业相当的增速，上半年实现票房收入28.5 亿元同比增长43.3%，尤其值得关注的是线上票房收入突破15.5 亿元，同比增长达300%。同时，暑期档电影市场行情持续火爆，以及众多商业大片接踵而至，下半年表现仍然值得强烈期待。截止8 月30 日，暑期三大档《捉妖记》、《煎饼侠》、《大圣归来》总票房已达44.72 亿，创造多项国内票房纪录；《碟中谍5》、《007:恶魔四伏》、《星球大战7》等众多商业大片预计下半年国内上映，且下半年节假日较上半年多，票房收入和观影人次仍有大幅提升空间。

渠道拓展和会员发展齐头并进，打造全球最大电影生活服务平台想象空间巨大。渠道方面：国内市场，随着银幕渠道下沉，公司通过换股合作收购世茂股份旗下18 家连锁影院深度布局二三线城市，后续类似的方式或是公司持续扩规模的手段之一，此外自建影城也在持续开发，公司全年计划新增影院40 家，上半年开设9 家，下半年新增数量有望大幅增加；国外市场公司收购澳洲第二大电影院线Hoyts 集团进行国际化尝试，通过对慕威时尚的收购可以参与好莱坞电影投资权并享有全球分账，国际化战略已经打下良好基础。会员方面：公司致力于打造全球最大电影生活服务平台体系，上半年公司会员量突破4000 万，较2014年底提升53.8%，会员消费占比超过80%，除票房收入持续增长外衍生品市场也获得较好收益；随着规模效应的形成，后续在O2O、电商及网络院线等方面有极大延伸机会。

维持“买入”评级：公司行业龙头地位稳固，电影市场持续繁荣、规模持续扩张保障公司票房收入的增长，同时“会员+”战略则打开多元化成长空间，后续仍有广阔发展机会，重申“买入”评级。

北京文化：调整方案确保过会，看好后续发展空间

事件

公司本次修订定增方案中，发行对象、收购对象、有效期、董事会席位、备考盈利预测均有所变化。我们判断此次调整方案是为了确保过会，仍然看好。

简评

调整一：不再收购拉萨群像。在最新的定增方案中，不再收购拉萨群像公司。拉萨群像是肖洋(9.5%)、梁笑笑(69.5%)、李静(21%)控股的公司，核心人物是陈国富。不排除后续收购可能。

调整二：股东比例有所变化：大股东易位、核心团队比例提升。1)募集资金从33.14 亿元调整至28.94 亿元，发行股份数从3.72 亿股调整至3.24 亿股。2)生命人寿认购股份数减少4069 万股，定增后持股比例从20.04%降至15.66%，不再是大股东。3)华力控股当前持股数1.14 亿股，定增后持股比例15.97%，仍将是公司大股东。4)娄晓曦及其团队控制的西藏金宝藏和新疆嘉梦定增后的持股比例从11.95%提高至12.74%。5)王京花控制的西藏金桔定增后的持股比例从4.13%提高至4.4%。不排除生命人寿后续增持可能。

调整三：定增方案有效期延期。原有效期至2015 年11 月5 日，现董事会同意提请公司股东大会批准延长本次非公开发行股票股东大会决议有效期，使股东大会决议的有效期自前次有效期到期之日起延长12 个月。我们判断此次延期是为了确保过会。

调整四：董事会席位相应变动。丁芬、陈晨不再担任公司董事，陈晨仍任公司副总裁、董事会秘书。夏陈安(现公司总裁、负责电视综艺节目)、彭佳瞳(世纪伙伴财务总监)出任公司董事。

调整五：浙江星河、世纪伙伴备考盈利预测略高于承诺值。上半年浙江星河实现净利润2768.44 万元，预计全年实现净利润6703.78 万元，2016 年净利润8569.31 万元。世纪伙伴上半年实现净利润-539.35万元，预计全年净利润11176.8 万元，2016 年13123.18 万元。北京文化上半年备考合并净利润2565.24 万元，全年净利润16550.49 万元，2016 年17518.77 万元。

豪华团队+股东支持+资金充足，依然看好。本次定增方案调整后，增发后公司总股本7.13 亿元，总市值151.51 亿元，按照备考盈利预测，PE 分别为92/86 倍。但考虑到1)公司拥有宋歌、夏陈安、杜扬、王京花、娄晓曦等核心团队，未来可能继续收购其他明星团队；2)定增后公司将拥有30 亿元以上现金，外延空间较大；3)部分核心人物尚没有股权，仍是重点推荐标的。

华谊兄弟：三大板块稳健发展

2015年1-6月， 公司实现营业收入12.93 亿元，比上年同期增长167.26 %；实现归属于上市公司股东的净利润5.04 亿元，同比增长35.41 %；实现基本每股收益0.36 元。

三大主营稳健发展，积极探索IP 衍生业务。影视娱乐版块主营收入较上年同比增长110.92%，毛利率达42.52%，报告期内公司一共上映9 部电影，电视剧业务、艺人经纪与相关服务业务收入较上年同期增长76.87%，影院等主营业务齐头并进，已投入运营的影院为15 家。品牌授权及实景娱乐版块收入较上年同期相比增长151.44%，报告期内新增两个项目，公司目前累积签约项目已达13 个，公司4 年内建设20 个项目的计划已经完成过半。互联网娱乐版块收入较上年同期同比增长351.74%，毛利率达82.44%，主要是由于对广州银汉科技有限公司半年度全部并表，另外，公司加强与互联网公司和各大运营商的合作，与百视通的战略合作项目“星影联盟”运转良好，粉丝经济值得期待。

定增增加财务流动性，加深与互联网企业的融合。公司近期拟向阿里创投、平安资管、腾讯计算机和中信建设四家非公开发行新股1.46 亿股，实际募集资金达36 亿元。

影视传媒行业龙头，企业后劲十足。公司不仅拥有IP 资源和制造能力，也通过互联网娱乐和实景娱乐获得了IP 资源的变现实力，我们看好公司长期发展。预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元、1.15 元，目前股价对应PE 分别为 53x、43x、34x.

风险提示：影视业务收入波动，衍生业务短期内的利润低于预期。

光线传媒：增发价格铸安全边际

推荐逻辑： 行业的短期休整期已经接近尾声， 9 月电影市场的票房规模将触底反弹；光线传媒的主打作品《港囧》将于 9 月底登陆院线，届时很有可能掀起票房狂潮；公司股价低于增发价格，有安全边际。

票房大年，也有小憩。今年票房市场极其火爆，前八个月的票房规模几乎已经和 2014 年全年 296 亿元的规模相当，行业今年高速增长已经确认。但在行业大年之中，8 月却出现了票房的“ 小憩” ，原因或是因为 7 月的票房狂潮使得市场有所疲惫，需要一定的时期来进行调整，所以 8 月前 20 天，仅 1 日和 2 日的票房超过 7 月平均水平。

小憩已近尾声。我们认为，票房的短期调整已近接近尾声，未来将迎来高速的增长，原因是：第一，8 月 20 日，在“ 七夕” 佳节利好之下，以爱情为主打的电影《新娘大作战》首日票房一度接近亿元，而《滚蛋吧。 肿瘤君》的票房也因此出现“ 中兴” 之像；第二，8 月 23 日，《终结者。 创世纪》热卖，首日票房一度接近《捉妖记》的水平，达到 1.5 亿元的规模。 票房市场重新开始火爆预示着前期的休整已经消化了绝大部分观影疲惫，看好 9 月市场。

《港囧》逻辑将兑现。从内容上来看，《港囧》延续“囧” 系列的文化主线，“ 死忠粉” 众多；从演员上看，徐峥、赵薇等均是近年来高票房的主打演员；从情节上来看，《港囧》主打“ 简单+无厘头+欢乐” 的路线，符合目前的市场倾向；从时间上来看，《港囧》在上映第一周爆发期后，将接着“ 十一黄金周” 迎来票房的“ 第二春” .

《港囧》是事件型驱动因素。单部电影对光线传媒这样的影视巨头而言，贡献的利润收入也毕竟有限，《港囧》对于二级市场的投资逻辑是事件驱动。前期多个案例已经说明，只要成为实体经济的“ 热点” ，二级市场均会有较为明显的反应。

安全垫明显。目前股价低于公司的增发价格 24.22 元/ 股的水平，且增发对象均为行业巨头，价格较为安全。

盈利预测与投资建议。 预计 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.35 元、 0.41 元、 0.47元，维持“ 买入” 评级。

风险提示：电影票房或低于预期。