造纸轻工行业周报：继续推荐“稳稳的幸福”系列

.类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷，丁智艳 日期：2015-09-02

本期投资提示：

①本周观点：本周市场震幅进一步加大，我们在周三基于价值挖掘及事件驱动推出了“抄底”组合(奥瑞金、索菲亚、美克：大亚、东港，晨鸣)，两天平均涨幅超过15%。长期来看，唯有企业价值的真实成长是投资收益率的保障。剧烈波动下，关注基本面的投资者开始增加，价值投资的重要性也逐渐凸显出来。我们一直推荐的“稳稳的幸福”组合，在下跌过程中成为机构抱团取暖的品种，超额收益明显：在上涨过程中，也率先引领反弹。15年中报披露接近尾声，正如我们此前判断的，行业总量增长趋于平缓，而行业内部之间的分化开始加大。真正的龙头正从信息化(互联网+提升供应链效率)和服务化两个方向(制造向服务升级)着手，快速提升市场份额，巩固龙头位置。

本周建议重点关注：奥瑞金(中报业绩延续增长，盈利能力再创新高：23元三年期定增引入公司高管及红牛等产业资本，坚定转型“综合包装解决方案提供商”(横向跨品类，纵向延伸服务产业链)：携手“动吧体育”，与平安证券成立5亿元体育产业并购基金，拓展体育消费市场；与红牛合作的二维码赋码已经正式落地，搭建互联网营销平台，整合各类资源，未来有望在其他包装品类上复制推广，现价(24.15元)对应2015年PE 22.4倍)。索菲亚(中报业绩持续高增长，定制家居龙头地位更加巩固：推出员工及经销商持股计划(员工成本价28.6元，经销商成本价29.6元)。构建大家居平台型战略发展新起点。公司互联网+定制家居体现工业4.O思维：线下渠道价值重估加载品类，挖掘大数据，构建大家居生态圈，现价(38.00元)对应2015年PE 37.6倍，目前市值168亿元)。美克家居(品类拓展，向大家居转型：多品牌顺利推进，外延扩张可期，业绩有望超预期：与IBM及苹果公司联合开发Mobile First合作项目，引领掌上移动营销和智慧家居生活方式；现价(13.85元)对应2015年PE为29.5倍，目前市值89亿元，近期因证金因素被炒作波动巨大，明显超跌)。大亚科技(市值83亿，陈晓龙先生顺利入选董事会，少壮派入住后，除了继承家族使命扎实家居主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值。我们预计公司治理结构逐渐清晰，圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定，净利率存在巨大向上弹性)。东港股份(电子发票发展势头迅猛，应用领域不断拓宽：正式对接增值税发票系统升级版，未来有望进一步向全国推开。高管积极增持和员工持股计划体现对公司未来发展前景的长远信心。目前市值115亿元，股价在高管增持价格附近)。晨鸣纸业(山东国企改革重点标的，造纸主业触底：李克强总理主持召开国务院常务会议，确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施等，公司大金融布局在政策东风下有望带来较高盈利弹性，市值108亿，PB l.05倍).

②造纸：本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌11.46%(重点公司下跌10.20%)，跑输市场(同期沪深300下跌6.89%)。国内成品纸市场需求仍低迷，白卡纸价格继续下行。铜版纸价格稳定。本周铜版纸市场清淡，需求仍低迷，价格无回暖迹象。双胶纸价格平稳。本周双胶纸市场清淡，交投疲软，需求无明显扩张。灰底白板纸价格维稳。本周自板纸市场需求低迷，出货清淡。白卡纸价格下跌。本周白卡纸下游采购意向不强，供大于求状况难以改善，纸价承压继续下跌。箱板纸、瓦楞纸价格无甚波动。本周箱板纸、瓦楞纸市场未见明显好转，纸厂出货缓慢，华北地区部分企业限产。本周国际针叶浆价格下跌、阔叶浆价格上涨。本周国内针叶浆、阔叶浆价格稳定。美废ONP价格下跌、occ价格维稳。国内下游成品纸市场未见明显好转，纸厂出货仍显清淡，进口废纸市场供需两弱的格局仍在持续， ONP价格下跌，OCC价格暂稳。

③电子烟：英美烟草年底将推出首款戒烟产品Voke:爱尔兰将继续收集使用电子烟安全性的证据。

④其它：原油价格回升，衍生品价格稳中有跌：国际金价、银价下跌。

房地产行业周报：政策持续宽松，估值优势明显

类别：行业 研究机构：安信国际证券(香港)有限公司 研究员：许海韬 日期：2015-09-02

本周摘要

二套房首付比例下调更利好二三线城市。住建部等多部门昨晚联合发布通知称，9月1日起，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的居民家庭，再次申请住房公积金贷款买房的，最低首付比例由30%降低至20%，北上广深可结合本地实际自主决定。我们认为房地产的逆周期政策是一套组合拳，根本原因还是稳增长，稳就业。本次降低首付比例，对一线城市核心区并不明显， 因房屋总价偏高难单独采用公积金购房，且执行层面具有不确定性，仍需等待地方政策；对于一线核心城市郊区和大都市圈而言，此刺激政策边际效用也并不高，这些区域消费人群购买力一般而且房屋总价不低；对于房屋总价相对较低的二、三线城市而言，政策将有一定边际作用，权益市场预期收益率的降低也将增加房产的配置价值。

“双降”确保货币环境延续宽松。央行再度降息降准，我们认为销售整体维持缓慢复苏态势，降息降准之后，银行可动用的资金明显增多，贷款利率也进一步降低，对于银行来讲，也增加了二套房贷降首付落地的可行性，改善型需求后续持续释放得到保障，利好楼市。

策略：维持行业“跑赢大市”的投资评级。当前投资气氛低迷，地产企业今年上半年大多业绩出色，而且估值处于历史低位，在弱势中抗跌能力较强。建议配置低估值龙头及一线城市高弹性品种如万科企业、中海外、深圳控股； 国企改革、京津冀等题材推荐金隅股份、中国宏泰发展。

截至 1/9一周房地产股份表现。我们筛选了84个房地产股份，以监察房地产行业的表现。截至1/9一周，84个股份平均下跌11.8%，高于大市的10.2% 跌幅。内房股平均下跌13.8%，香港房地产下跌8.3%，REIT 板块下跌6.5%。详见本报告最后两页“安信国际房地产组合股份表现及估值”，而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的房地产股份。