金正大：政策助推产业升级，电商平台渐积跬步

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇

事件：金正大今天下午在全景网互动平台举行投资者网上说明会，公司董事长兼总经理万连步透露了日前刚刚试运行“农商1号”日均流量约2000-3000人次，并表示接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。金正大今日尾盘强力拉升至25.58，涨幅5.01%。

政策推动化肥产业升级与水肥一体化推广，龙头企业领衔再受益。工信部日前发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》，提出通过总量控制、改善和优化原料结构、推动产品结构和质量升级、提高创新能力、提升节能环保水平等方式，推动化肥行业加速转型升级、由大变强。《意见》明确将以提高化肥利用率和产品质量为目标，大力发展新型肥料，力争到2020年，我国新型肥料的施用量占总体化肥使用量的比重从目前不到10%提升到30%。随着水肥一体化在各种植大省的逐步推广，环保这一变量对行业的影响日益深入；淘汰落后产能、兼并过剩产能的进程推进，复合肥行业优胜劣汰走向集中还将持续，已经占领渠道、产品、服务、品牌优势的龙头企业做强做大志在必得。

领先产业变革备好“粮草”，高端环保肥料推广带来优质业绩展望。今年公司的30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行，产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料方面持续发力，与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、增资专注于高端肥料生产的诺贝丰、建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广，通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作，实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。领先于行业变革，公司在产品、产能、技术与服务上已经做好准备，有望在这场产业升级中领衔突破，优质的业绩展望将继续有力支持市场份额扩大。

农资平台渐积跬步，下半年成长之路值得关注。7月正式上线的“农商1号”由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起，有财政部、农业部两大直属基金+五大央企总投资20亿元的资金保障；60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员；8月3日的投资者交流会上透露“农商1号”目前日均流量约2000-3000人次，接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。

作为公司渠道的升级，“农商1号”受到诸多关注，随着未来线下稳步推广，将有效支撑线上平台的人气及持续度，我们认为下半年将是其渠道铺开的重要时点，值得关注。

公司2015-2016年EPS预计分别为0.70、0.91元，对应当前股价为2016年28XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为34倍，2016年平均PE为23倍，鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出，拥有多样化的产品线，同时信息化、国际化稳步推进，是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军，公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道，我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步，实现向农资服务平台运营商的转型。在市场持续大幅震荡的时点，用合适的价格买入优质标的将创造安全稳定的投资收益，因此我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业，给予37X2016PE，目标价33.7元。

我们认为未来金正大的主要看点有：1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2)随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

风险提示：1)信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2)新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。

辉隆股份：电商平台即将上线，主营业务稳步提升

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇

投资要点

事件：我们最近草根调研安徽地区农资经销商，预计辉隆股份将在8月中旬上线PC 以及APP 移动端电商平台。同时公司大幅上调中报预期，净利润增幅从20%-50%上调至50%-80%，超出此前市场预期。

公司业绩上调主要原因是由于其主营业务提升，销售网络覆盖更加完善，农药、复合肥业务均有不错表现。我们分析了当前市场对于辉隆股份较为关心的问题，大致可以分为三个点：(1)公司主营业务的发展情况，以及是否存在外延预期，是否有整合上下游的资源的计划；(2)公司作为全国供销社唯一上市平台在供销社改革的过程中扮演了什么角色，以及供销社的改革对于公司来说会产生哪些影响；(3)公司电商平台推进进程，板块开发进度。针对当前市场较为关心的三个问题，我们将在下面进行逐一的阐述。

首先公司主营业务发展可以用四个字形容，“稳步推进”。公司2014年在安徽五河等地投资的100万吨复合肥生产线，一期30万吨已经达产，正常开始销售。同时在吉林投产的15万吨复合肥生产线也达产投入运营，预计今年全年复合肥产量可以达到50万吨的水平。同时公司主业转型升级，加大了农药的生产销售比重，农药产销情况良好，之前市场预期的15亿销售目标达成应该不存在问题。未来公司向上游整合的预期较高，但应该不会把资产做重，以参股的形式获得代理权将是公司外延的主要模式。

供销社改革，对于公司正是乘势而上的良机：(1)公司作为供销社平台唯一的上市企业，必然在改革的进程中起到排头兵的作用，政策扶持力度也会更大，带来挑战的同时更多的是发展的机遇。(2)安徽省已经明确把辉隆电商平台作为唯一网络平台，未来安徽省的农资、农产品资源将悉数导入公司的平台。(3)随着改革以及行业整合深入，公司具有收购海南供销社的经验，未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。

辉隆电商定位综合服务电商平台。公司将在8月上线PC 以及移动端电商平台，一期目标是实现农资商城和农技服务板块同步上线试运行，集合公司配送中心、加盟网点与优势商品资源在安徽中部地区开展试点，利用秋种市场契机加强推广宣传，技物结合，初步理顺农资交易流程，建立服务规范。同时公司背靠中科院，拥有平台核心技术，未来通过申请第三方支付牌照，掌握生产、销售、支付、流通端核心大数据，为种植大户提供线上、线下农技服务支持，增加粘性。平台优势将会凸显，达到“立足安徽、辐射全国”的战略目标。与此同时，根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力，我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的2.0版本，辐射更多地区。

渠道仍是公司核心优势。区别于其它直销厂商，辉隆的核心优势在于流通渠道，目前已构建了以70多个配送中心、2800多个加盟店为基础的辉隆连锁网络，安徽省供销社也承诺将其旗下60000多个网点供公司使用。当下农资物流成本高企，产能过剩，行业利润不断下降，经销商行业整合加速，公司作为拥有核心渠道的贸易企业，轻资产运营，未来市场占有率必将不断提升。

公司战略思路明确，一步一步循序渐进，逐步落地。辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。因公司主营业务提升，半年度业绩略超预期，我们调整公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元，摊薄后EPS 为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地，新业务未来发展前景广阔，整体对于2016年34x，目标价18.02元。

风险因素：(1)电商平台建设推进缓慢。

新希望：战略部署逐步推进，农业价值龙头，弹性空间进一步提升

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，陈奇

事件：公司董事会审议通过了公司“关于拟投资项目的议案”，为促进公司业务发展，逐步实现公司的战

略目标，拟实施4个投资发展项目：

(1)出资参与筹建国宝人寿保险股份有限公司(持股1%)；

(2)独资设立北京新希望六和食品服务公司；

(3)设立家禽养殖培训管理公司；

(4)在河北故城县设立养猪公司租赁经营父母代种猪场。项目投资总额约为人民币6590万元。

投资筹建保险公司，为农村互联网金融战略持续落地埋下伏笔。从农户需求角度出发，农业因其靠天吃饭的属性，对于保险的需求更加急迫，公司参与投资筹建国宝人寿，或将丰富其在农村金融平台“云金融”的服务内容，把农业保险属性注入“云金融”平台。年初至今，公司农村互联网金融战略持续落地，不断给予市场惊喜。

丰富“云教育”平台，设立家禽养殖培训管理公司。公司“云教育”平台兼顾客户与员工的培训，目的是提高养殖户养殖能力，解决养殖户的实际困难，提高养殖效率。设立家禽养殖培训管理公司，目的应该在于优化培训教育管理，实现线上与下线的对接，提供更加优质的教育服务。

设立养猪公司租赁经营父母代种猪场，配合福达云养殖管理系统。在当前畜禽行业景气反转，猪价飞涨，养殖户产能去化超预期的情况下，公司设立养猪公司，租赁经营父母代种猪场，推动福达云养殖管理系统可谓是正当时。同时福达云养殖管理系统自2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放以来，在2个月推广时间内，已上线猪场几十家。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看，效果显著。

业绩有保证，基本面良好，资本市场不可多得的优质投资标的。从当前资本市场的走势来看，伴随着风险偏好下降，基本面和利润兑现成为了投资者下半年关注的重点。公司属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网转型逻辑，在畜禽景气反转的背景下，我们依然认为公司股价被低估，对应2016年农牧约20亿净利润，约13x估值。

我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.23元和1.79元，同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值，维持目标价32.52元，对应650亿市值，中期市值目标为1000亿。当前股价18.10元，潜在获利空间80%左右，重申“买入”建议。