最近几周，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）创始人达里奥推行的“风险平价”，及CTA等几只追踪价格变化的量化基金饱受争议。华尔街流行的一种说法是，他们助推了近期美股大跌。

风险平价策略可以简单理解为，通过投资比例的动态调整，使手中全部资产面临的风险基本相同，这类基金往往规模较大，为了分散风险常跨大量品种投资，股票、商品、债券，一个不落。

不过8月份股市大跌，此类量化基金也未能“幸免于难”，桥水基金8月下跌了4.2%。摩根大通量化策略分析师Marko Kolanovic预计，未来三周内或有1000亿美元资金流出，并且即便现在开始股市一直大涨也不会停止，因为指标已经显示卖出了，这是被动的操作。

不过由分析师Nikolaos Panigirtzoglou带领的摩根大通资金流和流动性团队认为，最近几周，可自由支配资金的基金经理，或者说（相对）传统的共同基金和对冲基金经理抛起股票来，比量化基金经理更凶。

报告写道：8月份，风险平价基金的惨淡表现表明，其不见得就是近期市场修正的“罪魁祸首”。首先，如下图所示，8月美股修正期间股票beta系数的变动与其历史变化相比并不大（从0.3到0.2）。其二，风险平价基金在股票投资中使用高杠杆也并非典型现象。因为债市的波动性大致是股市的1/3，他们反而在债券投资中运用高杠杆，以分散投资。

华尔街见闻注：beta（贝塔系数）衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性

该框架令风险平价基金更易受到债券波动性上升，及债券和股票间关联度的影响，而非受到股市波动率上升的影响。这可能也解释了为何下图中beta系数的波动不大。整个8月份，债市波动性和股债关联性都没有实质性走高，推动风险平价基金明显改变头寸敞口。

换句话说，如果风险平价基金在8月份美国大跌期间大量抛售股票，那么beta系数将大幅下跌。反之，摩根大通分析师指出，传统基金经理人的股票beta系数下降程度更甚。

以下两张图显示，当快速去风险化导致beta系数降至-0.4时，传统宏观对冲基金和平衡型共同基金都骤然下跌。事实上8月份宏观对冲基金和平衡共同基金beta系数降幅分别是历史标准偏差的1.5倍和2.0倍，而风险平价基金仅0.6倍。