1. 宏观与策略

1.1. 【浙商宏观】继续加大公开市场操作力度，以提供相对宽松的货币环境

　　海外经济

　　9月欧央行政策会议没有扩大QE规模，只是将每只债券的购买限额占该债券发行规模从25%上调至33%。欧央行下调了经济增长和通胀预期水平，其中，2015年二者分别下调至1.4%和0.1%，也即短期欧元区面临通缩压力。尽管欧央行未来存在扩大宽松刺激规模的可能，但效果待观察。

　　8月美国就业数据尚可。尽管非农增加规模（17.3万）低于市场预期，但失业率进一步下降（5.1%），薪资继续温和上涨，且7月非农数据较大幅度上修。美国经济基本面数据支持美联储于9月加息，但鉴于近期全球金融市场动荡、调整，联储也可能适当推迟加息时点。

　　中国经济

　　8月中国制造业PMI为49.7%，环比回落0.3个百分点，连续两个月回落，今年3月以来再次滑落至荣枯线下，且创2012年9月以来新低。8月非制造业商务活动指数为53.4%，回落0.5个百分点。

　　为应对经济下行压力，近期中国央行在降息降准的同时，继续加大公开市场操作力度，以提供相对宽松的货币环境。财政部公布了1.2万亿的地方债务新增臵换额度，加大存量压力缓解，为地方新增投资提供空间。

1.2. 【浙商周策略】A股市场不确定性很高的一周_A股市场产业链2015年9月第1周周报

　　产业链数据简评：（1）“金九银十”或成催化剂，关注房地产板块投资机会。我们对2015年的商品房成交“金九银十”保持相对乐观。一方面8月25日央行宣布“双降”能够在一定程度上减轻购房负担，同时为购房提供流动性；另一方面，随着“金九银十”的临近，开发商推货速度和数量将会明显提升。基于此，我们认为当前房地产行业景气度处于阶段性底部拐点向上的阶段，行业的风险在回落，房地产板块的估值有望得到进一步修复，建议重点关注。（2）猪粮比价维持高位，畜禽养殖相关配套行业值得关注。8月底22省市猪粮比价为7.64倍，处于历史相对高位，显示“猪周期”产业链的景气度回升。7月生猪存栏量为38538万头，环比6月上升了77万头，显示生猪供应出现拐点（能繁母猪的存栏量有望触底回升）。我们认为，随着猪粮比价维持相对高位，那么生猪供应规模将继续上升，意味着生猪养殖规模回升。由此，如饲料、育种、动物保健等畜禽养殖等相关配套行业的需求将会出现回升和改善，对应板块的业绩有望回升和改善，相关板块的投资机会值得关注。

　　行业配臵建议

　　短期A股市场不确定性仍高，建议谨慎操作。（1）上周以银行股为代表的蓝筹板块的结构行情，其持续性存在不确定性。从市场的反馈来看，上周银行股等蓝筹板块的拉升被视为“阅兵维稳行情”的表现。但当前银行板块A/H股之间的溢价、前期股价拉高后的获利回吐预期以及节后“国家队”投入重金拉升银行板块的持续性等都成为节后A股市场不确定的因素之一。（2）中报业绩实不理想，个股分化继续。从2015年中报业绩整体看，全部A股上市公司营业收入同比增速是下降的（-1.46%），而6.43%的净利润增速很大一部分来源于非经常性损益，投资收益成为其中的重要部分（投资A股以及兼并重组等短期收益），与当前“稳增长”压力加大相呼应。我们认为，相对不理想的中报业绩，将进一步证伪部分上市公司的成长性和价值性，使得A股市场上的个股分化效应将会进一步显现，进而给A股市场带来不确定性。（3）股指期货进一步受限，跨市场对冲机制出现不确定性。9月2日中金所出台《进一步加大市场管控 严格限制市场过度投机》，降低非套保日内开仓数量至10手、提高估值期货保证金以及日内平仓手续费等措施，使得股指期货的活跃度将出现显著下降。我们认为，随着投机盘的受限，使得为套保服务的流动性将出现明显的不足，进一步影响股指期货报价的不稳定性，其市场价值发现功能削弱，反过来将影响现货市场，两者之间互动的不确定性上升。（4）美元加息预期与人民币汇率维稳之间互动的不确定性仍在。尽管8月美国非农就业数据（17.3万）低于预期（21.7万），但失业率（5.1%）却创7年新低，美元加息预期没法单方面否定。同时，尽管近期相对坚挺的人民币中间价显示人民币汇率的“稳态”，然而离岸人民币汇率的波动反映国际市场对于中国经济增长的担忧，使得人民币汇率的平稳有待宏观经济企稳来支持，进而国际资本对于A股市场态度依旧暧昧。

2. 行业与个股

2.1. 【浙商医药】大股东跨界信心坚定不移，战略重心转向医疗服务——三星电气调研纪要20150906

　　调研结果：根据此次调研的情况看，我们认为公司把战略重心转向医疗服务的决心非常坚定，战略目标宏伟，发展规划清晰，背靠大股东奥克斯集团的雄厚实力，产业布局完善、资源匹配度高、管理层激励到位且医疗行业管理经验丰富，未来发展空间巨大。目前，静态市盈率只有11.1X，中报扣非归母净利润同比增长41%，相对于其他跨界医疗产业的标的而言，估值处于低位，具备极大的投资弹性。

　　公司亮点：

　　战略目标宏伟，发展规划清晰 从全局性的战略来看，公司将医疗产业确立为重点发展产业，以实体医院为核心，垂直整合产业链，利用资本优势快速形成产业集群的差异化竞争优势，以明州医院为依托，实施综合性医院、专科医院、精准医疗三位一体的发展策略，计划在2015年至2020年期间，通过托管、并购、合作、合资、新建等多种发展模式，独资或控股150家医院及其他医疗机构。

　　目前，公司拥有高端医院三家，都是以三级医院标准建设的民营医院，其中明州医院是已成熟运营的医院，抚州明州医院和浙大二附院国际院区在建，人才则分别依托抚州医学院的浙大医学院的医疗人才和临床团队。其中，抚州医院设计的床位数1000张，建院土地已经买下，预计3年左右开始贡献利润。浙大二附院定位高端医疗服务，类似特需病房的模式，第一期双方约定为100张，土地和投入使用的房屋建筑都是现成的，预计可以较快投入运营。

　　围绕明州医院，3年内在宁波及周边覆盖区域建成300家基层医疗机构，其中包括10家二级医院，20家一级医院，270家医疗服务站，完成高中低的医疗产业布局，并通过双向转诊机制和加互联网的医院信息化系统，实现分级诊疗和患者流通，形成医疗集团。为此，公司除了医疗机构标的外，上半年还连续收购了美瑞科技和天津首佳两个医院信息化相关标的，不断强化优势。

　　公司上半年在医疗产业设立子公司和股权收购上投入13.45亿，其中包括设立奥克斯医疗投资，以及与春雨医生、宁波开云等医疗投资资源丰富的合作伙伴共同设立投资基金，加快优质标的的收购和创新项目的孵化。

　　大股东决心坚定，实力雄厚

　　公司控股大股东是中国企业500强第228位的奥克斯集团，2014年总营收552亿。战略重心转向医疗产业是来自董事长郑坚江的决定。 今年4月完成宁波明州医院关联交易，明州医院原是大股东奥克斯集团的优质医疗资产，拥有750张床位，年门诊人次数70万左右，年出院人次2.8万左右，年手术量1万多台，是宁波地区最大的民营医院。医院的特色科室主要有体检中心、骨科、产科、妇科，都是盈利能力较强，医疗安全性比较高的科室。

　　从收入结构上看，药品占30%，体检15%，诊疗服务30%多，材料、床位等其他收入20%多，我们认为营利性医院的诊疗服务收入占比还有提升空间。住院病人占营收比重较高，人均住院费用大概1.2万元左右，盈利能力较强。2015年扣非后净利润预计为5977.52万元，2016年、2017年业绩承诺分别为7500万元和9375万元。

　　同时，今年上半年大股东已股权收购的方式，将上市公司旗下不良资产杭州丰强和汇金小贷剥离，进一步提升上市公司的盈利能力。

　　融资租赁累积医疗行业资源，医疗服务管理团队经验丰富

　　不同于其他跨界医疗服务领域的上市公司，三星电气的大股东奥克斯已经运营明州医院8-9年，拥有丰富的医院管理经验和管理团队。

　　目前，明州医院有800多人的团队，其中临床管理600多人，医疗投资管理有20多人。

　　公司2013年进入融资租赁领域，专注于医疗领域的融资租赁，2年内营收从2000多万增长到1.8亿，增速近900%，主要得益于大股东的资金注入。业务主要分布在西南、华东、华北、华中区域，分别占比约40%、20%、10%、10%左右，公司主要客户基本均为二级甲等公立医院，几乎占90%。在全国范围累积了大量的医疗资源，医院并购基础良好。未来并可为旗下的医疗集团所属医院提供融资租赁服务，加快医院集团发展速度。

　　主营业务持续增长，中报利润增长较快

　　公司的主营业务主要集中在智能电表、配电变压器等领域，2014年营收为28.7亿，毛利率36%，每年有3-4亿利润，现金流非常好。

　　扣除剥离不良资产产生的非经常性损益，利润增速为40%左右，即使再剔除融资租赁部分，增速依然有30%。受益于智能电网改造、用电量增多、技术革新等因素带来的新增需求，预计未来一段时间内仍然可以保持较高的增速。

　　公司中报医疗服务2.1亿的收入来自明州医院并表，预计全年收入为4-5亿。

　　50亿定增报批，市值管理意愿强烈 证监会7月22日已受理公司50亿定增预案，其中42亿全部用于医疗产业的募投项目，包括明州医院床位扩建，南昌大学附属抚州医院建设，宁波300家基层医疗机构建设项目等。

　　截止到9月2日的收盘价为8.64元/股，已经跌破了今年上半年的定增价8.86元/股，此次定增募集资金6.2亿，其中大股东出资占到75%。也跌破了近期刚完成的公司核心员工通过资管计划购买公司股票的平均成本价11.16元/股，该资产管理计划项下的补仓义务与优先级份额本金差额补足义务由奥克斯集团承担，奥克斯集团同时承诺保证参与人自筹资金的本金安全，若出现自筹资金的本金亏损，由奥克斯集团承担。

　　我们认为公司有较强的市值管理医院，目前股价的安全边际也比较高。

　　（浙商证券研究所医药研究员 曹梦悦 18616355829）

2.2. 【浙商机械】永创智能调研纪要20150902

　　今天我们赴公司调研，与公司董秘、证代就公司经营情况进行了交流。

　　公司是国内二次包装设备龙头，业务主要分为包装机械设备和包装材料，包装设备收入占比80%左右，包装材料收入占比20%左右。公司明星产品捆扎机、缠绕机等在国内市场占有率超过80%。

　　1、智能包装生产线是公司未来的主要增长点

　　公司的智能包装生产线业务快速增长，预计智能包装生产线今年在收入结构中的占比可以由去年的30%提升至40-45%。目前公司智能包装生产线的下游客户应用领域有食品饮料、乳品、医药、化工、家电等，其中来自乳品、医药、家电行业的收入将实现快速增长。公司在食品饮料行业的订单稳定，每年约2亿规模。公司2013年进入乳品机械行业，去年在乳品行业的订单约4000-5000万规模，下游客户有光明乳业和一些区域性乳品企业，其中光明的订单主要是给莫斯利安做装箱，预计今年乳品行业收入可达1亿。公司2013年下半年开始拓展医药行业应用，医药行业的第一个订单来自佐力药业，2014年医药行业收入达到3000-4000万（包括单机），医药行业是公司重点拓展的市场，预计今年在医药行业可以拿到1亿以上的订单。在家电领域，公司已经和海尔签署战略合作协议，并给格力和海尔供应1-2条试用的生产线，如果反馈意见较好，公司在家电行业订单有望实现大幅增长。

　　2、工业机器人近几年有望快速上量

　　公司生产线配套的机器人以前是从KUKA采购，年采购量约2000-3000万元。由于公司生产线配套机器人要求较低，实际上不需要用五轴六轴机器人，因此公司自主研发三轴、四轴机器人，降低成本，扩大收入。预计今年公司工业机器人出货500台，明年有望达到2000-3000台。公司自产机器人不会形成单独的业务板块，而是与公司现有产品产生巨大的协同效应，提升产品附加值，提高公司整体收入。除了工业机器人本体，公司有望拓展MES领域，实现公司作为数字化工厂解决方案提供商的战略目标。

　　3、员工持股计划彰显公司对未来发展的信心

　　公司第一期员工持股计划规模8000万元，公司706名员工参与，占公司员工数量的一半，覆盖面较广，以普惠为主，9月16号股东大会开完之后的6个月内完成二级市场股票购买。

　　在不考虑外延的情况下，今年公司业务收入保守估计增速在10-20%，乐观估计增速在20-30%。公司未来有望向包装产业链上游拓展，建议投资者积极关注。

2.3. 【浙商半导体】欧比特调研纪要20150906 

　　近日我们赴珠海调研了欧比特公司（300053），了解了公司目前的经营和未来的规划。

　　公司是首家登录创业板的集成电路设计公司，目前主营业务包括SoC芯片，立体封装SIP模块/系统，智能图像分析（人脸识别），微型航天器/卫星，卫星大数据服务平台的自主研发。主要服务于航空航天，国防工业，安防，大众消费等领域。公司上半年实现营业收入1.69亿，同比增加134.61%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润2852万，同比增加132.57%。上半年同比增加的主要原因是报告期内，公司以发行股份及支付现金的方式购买广东铂亚信息技术有限公司项目实施完毕，标的资产于2015年4月23日完成过户， 成为公司的全资子公司，铂亚信息主营的安防智能集成类产品成为公司主营收入重要构成部分。

　　主营业务稳步增长

　　公司在集成电路方面的主营业务主要包括SoC（嵌入式片上系统）/SIP（系统级封装）。这一块是公司的核心竞争力，公司一直致力于建设提高完全自主知识产权的实时控制嵌入式SoC芯片，SIP芯片的设计研发生产能力，积累了大量的自主知识产权的核心技术，具备了先进的自成体系的研发设计能力。尤其值得一提的是SIP,全球的市场需求为30-50亿，公司的研发水平处于国际领先，SIP产品在国内没有竞争对手。未来两年，公司会积极拓展SOC、SIP主营业务在航空航天、国防工业等领域的应用，保持业绩的稳步增长。

　　公司上半年收购了广东铂亚信息技术有限公司，积极布局进军智能安防行业。铂亚信息的主营为安防智能集成类产品，主要优势为人脸识别。公司上半年在原有人脸识别技术储备 的基础上开发了铂亚人脸识别云平台。该平台是以人脸识别算法为核心，结合大数据、云计算、互联网等 先进技术，提供面向于个人或企业机构提供人脸检测、人脸判断、人脸识别等服务的应用性云平台，致力于打造一种新型大数据服务产品形态，将为各需求企事业单位及创客提供全方位的技术支持及服务，二次 开发后可广泛应用于智慧城市、反恐、金融、教育、医疗、社保、企业等各种领域。是目前业内最成熟，应用最广泛的人脸识别技术和服务。未来两年公司主要利润来源为主业SOC、SIP、系统集成、铂亚智能安防等业务，将给公司带来稳定的业绩增长。预计2015年主营业务收入在4亿左右，净利润大于7500万。

　　卫星项目独树一帜

　　公司目前正在积极推进微纳卫星项目。项目主要包括微纳卫星研制，卫星空间平台建设，卫星大数据平台建设。按照公司规划，项目分为两期，总规划为100多颗卫星。目前正在进行的一期项目大约两年，主要是实验验证，包括2颗高光谱卫星，2颗视频成像卫星，10-16颗个人卫星星群。本期以投入为主，未规划收益。通过卫星制造，卫星运营，卫星大数据采集，卫星大数据处理及服务的打造，使得公司成为我国第一家具备上述能力的民营企业。卫星空间信息平台的盈利模式主要是提供卫星数据服务，通过芯片式卫星获得对地观测、导航、通讯、科学探测、技术试验等有价值的数据，主要面向政府、国防、安防、智慧城市、金融、工业、创客、个人等。公司积极进军微纳卫星领域，极具未来想象空间。

　　考虑到公司的经营研发能力和所设定的未来目标，以及目前所涉足的卫星领域发展前景，我们认为公司值得推荐，建议关注。

　　（浙商证券研究所半导体研究员 陈俊杰13651983874）

2.4. 【浙商通信&传媒】三网融合进一步推进，通信传媒相关标的有望受益

　　国务院办公厅印发《三网融合推广方案》，加快在全国全面推进三网融合，推动信息网络基础设施互联互通和资源共享。三网融合就是指电信网、广播电视网和互联网三网融合。三网融合进入政府工作日程，是从2010年开始的。2010年1月13日，国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，并明确了三网融合的时间表，并公布了第一批试点的12个城市。2011年，第二批试点地区名单公布。2013年，广电总局和工信部合作共同实施三网融合推广工作。2015年，广电网络、湖北有线等广电企业先后获准开展互联网接入、互联网数据传送等业务。现在，三网融合准备在全国普遍开展。我们认为，《三网融合推广方案》的推进，可以有效的减少广电和电信运营商在某些领域的重复投资问题，有利于更好的落实提速降费及通信基础网络建设，但同时由于广电和运营商各自利益的问题，推进不一定会很快，其中有很多各企业利益分配的问题需要协调。我们建议关注相关受益标的，通信领域：中兴通讯受益于相关的设备投资，网宿科技受益于跨网的互联互通，还建议关注烽火通信、亨通光电等光通信设备商；传媒领域建议关注：先发建设下一代广播电视网的电广传媒，IPTV布局完善的东方明珠，省网整合完毕后用户规模最大的华数传媒，以及内容服务端口优势明显的歌华有线等。

　　（浙商通信&传媒 吴起涤 颜沁 13671835061 13817540719）