富安娜(002327)

经营状况回顾： 2015H1公司营收 8.63亿元，同增 1%；归母净利 1.83亿元，同增 16.1%， 营收承压，净利增速符合预期。 毛利率稳步提升，费用控制得当，盈利能力强于同行业其他公司。

投资看点： 1、 布局大家居，核心发展定制衣柜+瓷砖。 多层次的品牌体系已经难以满足公司的发展，公司由家纺转向大家居。公司的“大家居”业务计划涵盖硬装（定制衣柜、瓷砖）、软装（家居服、壁纸、窗帘、沙发）两大板块，业务渠道以大城市直营、小城市加盟渠道铺货。其中的定制衣柜和瓷砖业务将以自主设计为主， 定位中高端，是大家居业务的核心。 目前定制衣柜尚处于研发阶段， 预计下半年实现专卖店产品展示、 明年上半年投产。 瓷砖业务已出具备3D 打印效果的产品，将以代工形式进行生产，预计下半年将布局于建材市场进行销售。 2、 线下渠道布局合理，线上渠道大数据营销。 为应对实体终端消费低迷，公司坚持“大店”策略、形象升级策略， 2013-2015H1间净关闭门店 501家，在逐步放缓开店速度的同时保证开店面积，终端转型稳步进行。同时，公司增加加盟商授信额度，调动加盟商积极性与转型信心。除在传统渠道积极转型外，公司还相继推出独立电商平台，参股跨境电商（浙江执御），深化新媒体渠道。同时，借助大数据，建立自有加盟商沟通平台，开展年轻化数据营销。 3、员工持股计划，彰显公司信心。 市场低迷情况下， 公司先是推出大股东及高管增持计划、股票回购计划，稳定投资者信心，为股价提供安全边际；后又推出员工持股计划， 建立长效激励机制。公司出台一系列组合拳， 彰显了公司对于未来业绩的信心。

估值与评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.48元、 0.52元、 0.57元，对应 PE 分别为 19.1 倍、 17.6 倍和 16 倍。基于公司内延拓展、外延投资（跨境电商等）动作频频，转型大家居方向坚定，线上线下立体渠道布局顺利，公司业务增长有望触底后逐步回暖。参照家纺行业（申万） 2015年市盈率 26倍，考虑到大盘不稳定，给予 20%的折价空间， 目标价 10 元，首次给予“增持”评级。

风险提示： 线下终端消费低迷的风险、定制家具和瓷砖业务进展低于预期的风险、新渠道增速逐渐放缓的风险。