在算法交易中有两种交易经常被人提及，VWAP以TWAP。作为机构减少冲击成本的手段，VWAP和TWAP又是何方神圣呢？

交易量加权平均价格Volume Weighted Average Price (VWAP)以及交易时间加权平均价格Time Weighted Average Price (TWAP)是当今量化交易系统中最常用的一类执行模型。此类算法模型的核心是VWAP算法，而TWAP则是作为VWAP的简化版出现的。VWAP算法不需要市场冲击模型，属于第一代算法交易。

1、VWAP 算法

交易量加权平均价格Volume Weighted Average Price (VWAP)是量化交易系统中常用的一个基准（benchmark）。作为一个基准量，VWAP就是一个计算公式，它的定义就是某一确定时段中的总交易金额除以相应的总交易量。作为一个执行策略，VWAP模型的目的就是使得在指定时间段所执行的订单的VWAP值低于或者等于市场上相应时间段的VWAP值。

要做到这一点，VWAP模型必须把母单分割成为许多小的子单，并在一个指定的时间段内逐步送出去。这样做的效果就是降低了大单对市场的冲击，改善了执行效果；同时增加了大单的隐秘性。显然，VWAP模型的核心就是如何在市场情况千变万化的情况下，有的放矢地确定子单的大小、价格和发送时间。

VWAP模型做到这一点的关键是使用历史数据和实时市场数据。较为高级的VWAP模型要使用交易所单簿（Order Book）的详细信息，这要求系统能够得到即时的第二级市场数据（Level II Market Data）。

对每一个期货合约都需要一年的历史数据，用以构建平均交易量剖面。模型会使用这个剖面在确定的时间段内生成目标日程。目标日程决定了子单何时发送、大小和价格。所有的子单（最后一个可能除外）都应当是限价单。

VWAP模型对于在几个小时内执行大单的效果最好。在交易量大的市场中，VWAP效果比在流动性差的市场中要好。在市场出现重要事件的时候往往效果不那么好。如果订单非常大，譬如超过市场日交易量的1%的话，即便VWAP可以在相当大的程度上改善市场冲击，但市场冲击仍然会以积累的方式改变市场，最终使得模型的效果差于预期。

2、TWAP 模型

交易时间加权平均价格The Time Weighted Average Price (TWAP) 模型是把一个母单的数量平均地分配到一个交易时段上。TWAP不考虑交易量的因素。TWAP的基准是交易时段的平均价格，它试图付出比此时段内平均买卖差价小的代价执行一个大订单。