中国铁建(601186)

业绩增长放缓，现金流和负债状况有所改善。2015 上半年实现营业收入/归母净利润2629/53 亿元，YOY+0.27%/+3.39%，房地产和物流拖累业绩，YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大，销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt，资产减值损失增加4.5 亿元。每股收益0.43 元，YOY+2.38%；综合毛利率10.96%，提高0.83pct；营业利润率2.43%，提高0.34pct；经营现金净流量由负转正，达到68.89 亿元，为近5 年最好水平。公司2015 年末资本负债比率为82.89%，降低1.83pct。

新签订单下滑，铁路、房屋新签合同下降较快，公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179 亿元，为年度计划的38.79%，较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中，铁路工程、房建工程新签合同额806 亿元、589 亿元，占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%；公路工程新签合同额 663 亿元，占工程承包板块新签合同额的26.12%，YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大，造成新签合同额同比减少较多；公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。

国内保增长政策效应有望逐步释放，重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施，内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸，以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的 PPP 项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展，将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。

定增完成助推海外业务发展。公司于2015 年7 月完成定增，募集资金净额98.23 亿元。全球高铁建设空间广阔，预计到2020 年，世界铁路总投资额将超过15 万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年市场份额或将达3750 亿元。国家走出去战略，为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升，2015 年上半年末达19.45%。海外业务遍及83 个国家，在建项目520 个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。

风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS 分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15 年15-20 倍PE，对应目标价区间为15-20 元，维持“推荐”评级。