今年6月，上海古鳌电子科技股份有限公司（下称“古鳌电子”）在证监会网站预披露招股说明书，随后不久便因IPO暂停而使上市进程陷入停顿当中。

成立于1996年的古鳌电子，专业从事金融设备的研发、生产、销售与服务。招股书显示，古鳌电子拟在深交所创业板上市，保荐机构是国海证券。此次IPO，古鳌电子计划募集资金2.81亿元，有1.92亿元的资金将用于智能化现金处理设备生产项目，资金利用占比达68.42%。

目前，古鳌电子的主要产品包括点验钞机、纸币清分机、扎把机、点扎一体机、捆钞机和自助回单柜等金融设备，面向的客户主要为金融机构。2012-2014年，古鳌电子前五大客户均来自银行，并且来自前五大客户的收入占当期营业收入的比例均保持在八成左右，客户集中度较高。

对于较大程度依赖大客户的问题，古鳌电子证券事务代表刘鹏在接受时代周报记者采访时表示，随着金融改革的递进，民营银行、城商行等将迎来发展黄金期，古鳌电子的客户范围也将不断扩大，客户集中度将会有所降低。

时代周报记者发现，古鳌电子的收入除依赖前五大客户之外，还有近三成净利来自政策优惠。报告期内，古鳌电子实际享受的税收优惠金额占净利润的比例分别为26.17%、25.66%和27.87%。

客户集中度高

古鳌电子的前身古鳌有限成立于 1996 年 7 月，并在2010 年 11 月整体变更设立股份有限公司。

古鳌电子控股股东、实际控制人陈崇军在 1986-1996 年期间， 先后在温州市平阳县从事装订机、手动捆钞机、人民币鉴别仪、点钞机等行业的相关工作，积累了初期创业资金。1996 年开始，陈崇军奔赴上海，创立上海古鳌电子机械有限公司，公司设立初期主营点钞机、人民币鉴别仪等业务。

目前，陈崇军持有古鳌电子总股本的51.92%，按照公开发行新股 1836 万股计算，上市后陈崇军的持股比例将下降为 38.92%，但仍为公司控股股东、实际控制人。同时，陈崇军的同胞兄弟陈崇华也持有古鳌电子1.97%的股份；陈崇军的两位表妹姜小丹和陈希希均持股0.27%。综上，陈崇军家族合计持股超过一半，达到54.43%，处绝对控股地位。

招股书显示，最近三年古鳌电子的业务发展状况良好。2012-2014年，古鳌电子主营业务收入分别为 1.82亿元、 2.40亿元和3.21亿元，归属于母公司所有者的净利润2260万元、4115万元和5589万元。

报告期内，古鳌电子生产的产品主要客户为国内商业银行、农村信用合作联社等金融机构，受我国银行业集中度高的影响，其客户也较为集中。

据招股书披露，2012-2014年，古鳌电子来自前五大客户的收入占当期营业收入的比例分别为 87.51%、79.91%和 79.58%。报告期内，古鳌电子主要客户包括工商银行、农业银行、建设银行以及中国银行等在内的国有商业银行。

“公司的客户集中度较高，主要客户的一举一动，包括经营状况、采购计划及付款方式的变动都将会影响到古鳌电子的业绩表现。”独立财经评论员李斯向时代周报记者评论道。

此外，古鳌电子产品种类多，产品结构复杂，所需原材料种类多，且为保证供货及时，公司通常会根据市场销售预测提前备货，这造成期末存货余额通常较大。

2012-2014年，古鳌电子存货净额分别为 0.80亿元、1.17亿元和 1.07亿元，占流动资产的比例分别为31.33%、40.01%和 30.44%，占资产总额的比例分别为 25.75%、33.92%和 26.25%。其中，库存商品所占的比例分别为24.96%、29.06%和41.03%，占比最大，且呈逐年上升趋势。

“如果今后公司不能对存货进行有效管理或者市场发生重大变化，公司经营可能会受到不利影响。”古鳌电子在招股书中表示。

收入依赖政策优惠

时代周报记者梳理招股书发现，政策优惠对古鳌电子的收入贡献较大。

招股书显示，古鳌电子及全资子公司昆山古鳌均为国家级高新技术企业。根据相关规定，报告期内，古鳌电子及昆山古鳌享受 15%所得税税率优惠政策。2012-2014年，古鳌电子及昆山古鳌享受的所得税优惠金额分别为 313.96 万元、399.13 万元和 617.20 万元。

另外，古鳌电子还享受着包括软件产品增值税退税、科研项目补贴款等在内的政府补助。2012-2014年，古鳌电子收到政府补助的金额分别为860.11万元、1060.50万元和1455.06万元。

其中，报告期内公司收到增值税退税的金额分别为 277.28万元、656.67 万元和 940.75万元，占当期净利润的比例为12.27%、15.96%和 16.83%。根据财政部、国家税务总局颁布的《关于软件产品增值税政策的通知》等政策规定，古鳌电子销售的软件产品享受增值税实际税负超过 3%的部分即征即退的优惠政策。

同期，古鳌电子科研项目补贴款及其他政府补助分别为582.83万元、403.83万元和514.32万元，均计入非经常性损益，占当期净利润的比例分别为 21.92%、8.34%和 7.82%。

报告期内，古鳌电子实际享受的税收优惠金额占净利润的比例分别为26.17%、25.66%和27.87%。古鳌电子享受的税收优惠及政府补助对其近几年的快速发展起到了一定促进作用。李斯向时代周报记者表示，如果今后国家相关政策发生变化，古鳌电子不再享受相应的政府补助，其利润或将会面临严重缩水。

此次IPO，古鳌电子计划募集资金2.81亿元，其中智能化现金处理设备生产项目1.92亿元，占比将近七成。

不过，随着票据、银行卡等非现金支付工具的大量使用，以及互联网金融的发展，对现金使用将形成一定替代作用。古鳌电子的未来市场空间也或将受到冲击。

据《中国支付体系发展报告》和《2014年支付体系运行总体情况》，2014年，全国共办理非现金支付业务 627.52亿笔，金额 1817.38万亿元，同比分别增长 25.11%和13.05%，笔数增速同比加快3.19个百分点，金额增速同比放缓11.92个百分点。

“目前货币发行量还在不停上升，而且随着银行网点的不断增加，因此非现金支付对古鳌电子产品的发展是不存在冲击的。”刘鹏告诉时代周报记者。

不过，时代周报记者梳理招股书发现，古鳌电子核心产品点验钞机的毛利率逐年下降，而清分机毛利率则低于同行。

招股书显示，2012-2014年，古鳌电子点验钞机的毛利率分别为44.90%、43.85%和41.35%；同期，清分机系列产品的毛利率分别为55.29%、50.97% 和55.68% ；而同行业上市公司聚龙股份相应的系列产品的毛利率分别为59.17%、60.05% 和57.12% 。

对此，古鳌电子在招股书中表示，聚龙股份由于其清分机销量较大且具有一定的原材料采购和生产规模优势，其清分机毛利率较高。