9月5日，深圳湾畔春茧体育馆，容纳万人的场馆座无虚席，4米多高的大屏幕上，英雄联盟代言人周杰伦和“国民老公”王思聪上演了一场电竞的“天王山对决”。率队胜出的周杰伦在鼎沸的欢呼声中，为幸运粉丝送出全套价值十几万元的游戏皮肤(英雄联盟游戏道具)，这一幕昭示着电竞行业已走出此前不景气的阴影，迎来了繁荣的春天。

“现在是电竞行业最好的年代，中国是全球最好的电竞市场。”王思聪旗下iG电竞俱乐部经理苏小落在接受记者采访时表示，电竞行业从2008年寒冬中再次崛起，中国富豪和互联网经济作了很大贡献。

中国电子竞技俱乐部联盟(ACE)秘书长裴乐对记者表示，在2010年行业低谷时期，国内电竞俱乐部仅有30多家，现在行业内大小俱乐部数量约有1000家。顶级俱乐部背后的老板每年都要烧掉上千万元。爆款游戏、富豪进入、互联网直播平台兴起等一系列动作让电竞在衰败中终于迎来了春天。

电竞俱乐部复苏

刚刚结束的2015年国际Dota2大赛上，国家体育总局信息中心电子竞技项目部高轶凡副部长亲临现场，为中国战队加油。官方人士的出席，被视为是对电子竞技职业化的认可。

而这在之前，也许很难想象。

早在2003年，电竞被国家体育批准正式成为第99项正式体育竞技项目，然而，2004年4月12日，广电总局发布了《关于禁止播出电脑网络游戏类节目的通知》，电竞节目全部被停播。基本上宣告了电子竞技的“死刑”。

渠道被扼杀之后，传导效应导致投资者蜂拥离去，火热的电竞市场一夜入冬。再加上2008年的金融危机，电竞行业萧条惨淡几乎走向绝境。

裴乐对记者表示，“到了2011年，随着新一代电竞游戏的火爆、诸如王思聪这样的富豪进入以及直播平台的兴起，让电竞产业快速崛起，这从俱乐部数目快速增长上可见一斑。在2010年，电竞行业俱乐部大概只有30家，目前，大大小小的电竞俱乐部有上千家。”

艾瑞咨询统计数据显示，2014年中国电子竞技整体市场规模达到226.3亿元，收入主要来自于电竞游戏，而电竞赛事的收入近1.3亿元，俱乐部、直播平台等衍生收入达8.7亿元，但这两块的收入随着2015年赞助商的投入加大，将各自增长超过一倍。

市场规模有望超500亿

2011年11月，国内多家电竞俱乐部组建中国电子竞技俱乐部联盟(ACE)，效仿韩国 KeSPA(全称韩国职业电子竞技协会)负责国内电子竞技的运营，12支电竞俱乐部成员组成管理团队。“电竞联盟制度的制定，没有政府部门参与，全部都是行业自律形成。规则的参照系是KeSPA制度、传统体育赛事制度，但最重要参考因素是国内赛事实际情况，联盟制度的优化主要根据比赛发现的漏洞及时补足。”裴乐对此表示。

但联盟规则也存在一些有待完善的地方。此外，由于缺少官方的参与，使得联盟存在公信力问题。

而作为一项体育运动，英雄联盟的运营商腾讯希望把它打造成NBA模式。英雄联盟品牌负责人金亦波接受《每日经济新闻》记者采访时表示，英雄联盟盈利模式将从游戏内增值业务向“生活方式”延伸，并宣布了和肯德基合作推出周边合作。金亦波表示，后续围绕英雄联盟开展的IP、周边经营会逐步推进。

由于传统电视直播的方式目前并未解禁，因此迫使电子竞技必须寻找新的变现方式。与互联网的结合，正在产生一种全新的变现模式：直播平台+电子竞技+赞助商。

艾瑞咨询报告认为，电竞行业未来整体市场规模有望超过500亿元。

裴乐表示，“电竞确实处在最好的时代，舆论、政策约束带来的压力在减少，我认为电竞行业会持续繁荣，制度和环境的改善，俱乐部和从业人员数量还会继续增长。”

电子竞技4只概念股解析

顺网科技公告点评：强势增长可以延续，大股东增持凸显价值

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 

事件：

公司公告，董事长华勇先生计划于2015年8月24日起的未来一段时间内通过二级市场增持公司股票，并承诺在增持完成后的六个月内不减持。同时公司披露，截止2015年8月24日收盘，华勇先生已通过二级市场增持公司股票16万股，未来将择机继续进行增持。

点评：

维持全年高成长判断。公司2015年上半年度实现营收4亿元，同比增长78.7%，实现净利润1.015亿元，同比增长170.6%。其中受益于浩艺并表后协同效应展现，网络广告及推广收入增长24.2%；伴随着游戏联运平台联运数量及开服数的不断提升，至用户中心系统收入同比增长267.1%，并首次超越广告业务收入。我们判断，下半年度及2016年上述两项业务仍将处于持续增长阶段，公司高增长趋势可以延续。

强IP时代公司精品游戏值得期待。公司前期公告携手慈文传媒，在精品IP及网剧等领域进行深度合作。我们认为当前页游市场已告别草莽时代，伴随着玩家群体的逐步成熟，页游研发正在向泛3D化及精品IP的趋势前进，直接表现为大资本投入以及行业门槛的提高，在此背景下，游戏玩家将向少部分精品游戏产品集中，而顺网牵手慈文传媒，在精品IP及网吧渠道优势下，游戏联运业务可以维持较长的高速增长周期。

结盟37玩，运营实力有望显著提升。参照前期公告，公司成为37wan指定的唯一网吧资源投放平台，同时在流量采购等方面将达成重要战略合作。我们认为伴随着公司与37wan资源整合，入口价值将进一步提升。同时，必须注意到，37wan是目前游戏联运平台中单服产出最高的平台运营商，受益于37玩领先的流量运营经验，我们判断，公司未来单服产出水平也将有望获得快速提升

并购国瑞信安加码信安业务。国瑞信安主营安全产品、安全集成及安全服务三大业务，下游以政企客户为主要销售对象，资质全，经验丰富。

短期看，国瑞信安将于上海派博协同，加速攻占政府机关及管件涉密单位信息安全市场；而从长期趋势看，2B端的信息安全市场潜在爆发机会，公司基于国瑞信安的丰富实施经验，将有机会在面向各类中小型企业的万亿级信息安全市场中分得一块蛋糕。

稀缺平台标的，上调至“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.89及2.51元，对应2015-08-24日收盘价PE分别为32、17及13倍，我们继续看好公司基于现有优势，布局细分垂直互联网平台的前景，以及伴随着运营能力的不断提升，渠道变现水平的提高带动平台价值提升，同时考虑到公司董事长入场增持公司股票，现将评级上调至“强烈推荐”。

风险提示：(1)全网平台推进不达预期；(2)游戏业务ARPU值提升受阻。

欢聚时代：约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

类别：公司 研究机构：国元证券(香港)有限公司 研究员：余小丽 

观点：

游戏直播持续亏损，需等行业重归理性：

从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进；另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增：

公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，因此能够盈利，但是K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端：

一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

浙报传媒：“3+1”平台建设稳步推进，业务结构转型盈利可期

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 

浙报传媒公告2015年上半年业绩。报告期内公司实现营业收入15.05亿元， 同比增长16.03%；实现归属上市公司的净利润为2.83 亿元，同比增长0.14%；实现扣非后净利润2.29 亿元，同比减少11.12%。实现每股基本收益0.2381 元，同比下降0.13%。

支撑评级的要点

数字娱乐产业链日益完善，互联网游戏业绩亮眼。报告期内，在线游戏运营收入增长39%，占总收入的比重为39.4%，超过传统业务总收入。公司以其全资子公司浩方和边锋平台为核心打造数字娱乐产业链。

智慧服务平台进展良好，有望成为新的增长点。公司在报告期内积极探索“新闻+服务”商业模式的构建，创新性地规划建设智慧服务产业平台。主要包括O2O 电子商务、养老服务、网络医院、区域门户集群等。 文化产业投资平台进入收获回报期。公司通过控股子公司东方星空打造同行业具有明显优势的文化产业投资平台。目前公司投资储备的项目已逐步进入收获回报期。

“用户+平台”，全力打造互联网枢纽型传媒集团。浙报传媒的业务结构转为“3+1”平台，即新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台、文化产业投资平台。另外，公司重视培养用户基础，以传统纸媒和边锋用户为依托，公司已率先建成同行业最大的用户数据库。

三国杀独立运营，抢占未来先机：浙报传媒同时公告，旗下杭州边锋网络拟与其管理团队成员潘恩林、杜彬设立的舟山祺娱投资管理公司共同成立合资公司。合资公司成立后，将独立经营原边锋网络旗下三国杀相关业务。

评级面临的主要风险

传统业务加速下滑；新业务不达预期。

估值

预计公司2015-2017 年全面摊薄每股收益分别为0.51、0.59、0.68 元。公司当前市值为214 亿元，目标价维持33.67 元。维持买入评级。

天神娱乐中报点评：《苍穹变》成为移动游戏新开端，期待泛娱乐和互联网持续布局

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 

爱普并表增厚业绩，业务重心调整导致本体利润略低于预期。上半年公司实现净利润1.43亿元，其中为爱普(爱思助手)2月12日起并表，贡献利润1.07亿元，再次体现公司产业布局前瞻性。天神本体利润略低于预期，我们认为主要原因是将重心从页游调整至移动游戏带来的空档期。

《苍穹变》成为公司移动游戏新开端，本体盈利能力有望获得持续改善。7月推出的手游《苍穹变》月流水突破4000万，下半年仍有页游《九天斩魔》和手游《凡人修仙传》测试，知名IP《斗罗大陆》的RPG手游改编游戏也进入研发期，天神本体的盈利能力有望获得持续改善。

资源整合和对外投资坚定推进。公司收购妙趣横生95%的股权、雷尚科技100%的股权、AvazuInc。和上海麦橙100%的股权已获得证监会无条件通过，公司备考利润中平台性业务(爱思+Avazu)有望贡献过半。报告期除为爱普外，还有多笔现金投资项目落地。

投资建议：我们给出公司15年6-6.5亿备考利润，期待《苍穹变》的稳定表现，及当前在测的大IP游戏产品，不排除上调业绩预测。

考虑股本摊薄当前市值210亿左右，后续在泛娱乐和互联网两大领域公司仍有充分布局空间，第一目标市值300亿，维持买入-A评级。

风险提示：游戏行业增速放缓、市场竞争加剧、人才流失风险。