第3季度中豆粕依然是豆类中最强的品种，投资价值最高。主要原因是国储政策限制了大豆的波动空间，而国内庞大的油脂库存又限制了豆油。第3季度报告中我们认为国内豆粕现货价格不可能低于3000元/吨，实际上豆粕价格没有低于3300元/吨，大大超过我们的预期，产生偏差的原因我们反思主要是国内畜产品出现了持续的大幅上升，如毛猪价格从5月份低点到9月初上扬了25％的水平，支撑了豆粕价格，而且对后市供应偏紧的预期也对价格产生了支持。前面重点分析了大豆，由于豆粕和大豆走势协同作用较强，下面我们简单的对豆粕进行一下分析。

　　1、美国豆粕消费情况。美国的豆粕消费主要是看美国国内的养殖需求情况，从NOPA压榨报告可以知道，美国2008/09年度豆粕消费下降了7％，而从目前的媒体报道看，美国国内养殖业依然处于不好的状态，首先，俄罗斯可能会限制美国鸡肉的进口，其次由于美国对中国出口的轮胎实行了反倾销，可能会导致中国对美国进口的鸡肉减产，如果成为事实，对美国的禽类养殖会造成一定压力，进而会压缩存栏量，抑制对豆粕的消费。另外，美国生猪养殖方面也一直没有摆脱亏损的处境，后期也可能会面临被迫降低存栏。而从2008/09年度美国豆粕消费下降的情况看，美国养殖业恢复到2007/08年度的水平不是一件容易的事情。目前美国的养殖业大多处于盈利对于前几年的水平，而且价格也低于往年水平。

　　2、美国豆粕和玉米(资讯,行情)比价。从CBOT豆粕12月合约和CBOT玉米12月合约的比价看，目前在0.9的水平，而2008年3月份此比价的低点为0.47，目前这个比价已经处于一个较高的水平，预期在第4季度这个比值会震荡下行，也就是说豆粕可能会表现的相对较弱。

　　3、国内豆粕消费情况。和美国情况不同的是，我们认为第4季度国内养殖是处于恢复期，而且恢复的速度可能会比第3季度快，第3季度养殖已经出现了盈利，第4季度并有盈利扩大的趋势，这很有可能会导致豆粕的添加比例会增加。第3季度国内畜产品价格出现了持续的大幅上扬，基本反弹幅度都在25％左右，尤其是在消费淡季出现了如此大的上升，使我们没有理由完全相信是收储政策导致的，把前期畜禽存栏量大的观点进行了修正，由于疫情和养殖者自身有节奏的控制，国内畜禽存栏量并没有我们原来预期的那样大，养猪存栏没有持续快速上升的动力。

　　3、从国内蛋白供应结构看。从国家粮油信息中心发布的9月份数据看，今年中国花生粕、棉粕的总供应数量比去年同期会下降70万吨的水平，而且菜粕由于国家的收购政策导致比往年供应大幅减少，可能会减少20－25％的水平，而且成本偏高。另外，目前鱼粉的价格在9000元/吨，而豆粕的价格在3400元/吨，豆粕的竞争优势(310368基金净值,基金吧)是明显的。即国内第4季度豆粕的竞争优势是明显的，而且不可替代性有所增强。

　　结论：

　　综上认为，第4季度国内豆粕需求会继续增加，豆粕在国内的不可替代性增强，而美国国内的豆粕消费总体依然会比较低迷。这样会导致第4季度国内外豆粕可能会发生背离，表现在国内油脂库存依然较大，饲料对豆粕的需求会稳步增长，而美国国内则可能是豆粕消费低迷，而豆油库存会出现下降的趋势。从美国玉米和豆粕的比价关系看，美国豆粕价格明显偏高，豆粕有下跌的空间。国内豆粕价格更多的是和CBOT大豆联动，而不是CBOT豆粕价格。总体对豆粕我们同样保持高位震荡的看法，和大豆的节奏一致，关注10月中旬左右关注是否出现买入的机会，而11月底或者12月初关注可能因为大豆供应数量庞大而导致的回调。连粕1005合约维持第3季度的震荡区间，并可能比第3季度的波动区间略微扩大。