恒瑞医药（ 600276）历史突破——外授权交易总价 8 亿美元

主要观点：公司公布了与 Incyte 公司外授权其生物药 SHR1210 的交易，交易总价创中国药企外授权交易历史记录。除可观的利润本身，我们认为本次交易的里程碑意义更值得关注。不仅意味着公司的研发实力受到主流市场主流玩家的肯定，同时也暗示了恒瑞未来全球化的方向—与海外研发型公司的产品引进及产品外授权。重申“确信买入”并建议重点关注。理由宣布有偿授与其 PD-1 单抗（ SHR1210）海外市场研发销售权给 Incyte 公司，交易总价不超过 8 亿美金。首付款高达 2,500 万美金，无论是交易总价还是里程碑金总额均创历史记录。跟据我们的分析，考虑临床风险，调整后该交易的资产净现值为 2.84 亿美元（该估算不包含销售业绩里程碑金带来的影响，因此实际净现值会更大）。研发实力备受肯定。 Incyte 此次与恒瑞合作购买其 PD-1 单抗主要是为了开发其最令人瞩目的在研品种 Epacastat（ IDO1 靶点创新药）与 PD-1 的联用临床。 Incyte 是美国主流的生物技术类公司，此次合作从侧面证明了恒瑞研发实力受到主流市场的认可。全球化逻辑逐步兑现。公司接连与Tesaro 及 Incyte 开展产品上的合作，意味着公司正在逐步落实全球化策略，同时新成立的海外 BD 团队逐步成熟，开始发挥作用。我们认为公司全球化工作的开展将会开启新的高速成长的“黄金时代”。或有新的商业模式。未来和主流国际公司的合作产品引进或者外授权，有望成为公司进一步丰富产品线，进入发达国家市场并获取利润的主要方式之一。同时我们不排除恒瑞将会和 Tesaro 及 Incyte 等公司开展进一步的产品引进工作。盈利预测与估值：由于 PD-1 的外授权将为今年贡献可观的一次性收入， 将 2015/16 年预期 EPS 分别上调 5%和 1%至 1.19 元/1.57，对应 P/E 为35x/27x。维持“确信买入”评级，维持一年期目标价 71.5 元不变。

【简评】： 恒瑞医药单抗海外权益转让具有划时代意义，创新药和国际化得到认可拉开公司增长的主要引擎，从业绩与估值角度都将面临双重提升，作为一线白马品种将迎来良好的投资时机，建议中线关注。