6月以来，沪钢走势大起大落，吸引了众多资金参与，一举称为国内期货市场的明星品种。观其走势，主要可以分为四个阶段：第一阶段，6月11日至7月14日。这一阶段以横向区间震荡整理为其后大涨积蓄动能为主，震荡区间为3800元至4000元之间；第二阶段，7月15日至8月4日。这一阶段气势虹强势上涨，自3900元附近启动上涨至最高4982元，上涨近1100元，为国内同期涨幅最大的期货品种；第三阶段，8月4日至9月2日。这一阶段疯狂杀跌持续下行，至9月2日收于4032元，下跌达到950元，亦为国内同期跌幅最大的期货品种；第四阶段，9月2日至今，或仍将持续两周左右。这一阶段沪钢重回区间震荡走势，震荡区间为3880至4080。预期近期有望继续区间震荡，重心或将下移，继续考验前期整理平台3800至4000元区间支撑强度。

　　宏观面有助于钢价止跌企稳

　　宏观方面，8 月国内新增信贷额度为4104 亿元，既高于之前市场普遍预期的3200亿元水平，亦高于7月3559亿元水平。这可能显示出政府层面对保持信贷投放以支持经济增长的重视，具有重要意义。相较于上半年月均超过1.2万亿元的新增信贷额度而言，7月与8月信贷紧缩成为事实，这也是8月上旬以来A股与沪钢出现深幅调整的主要原因之一。7月与8月的信贷水平可能就是今年的地量水平，后期的信贷投放规模仍然可以谨慎乐观。此前官方预期今年全年我国新增信贷额度有望超过10万亿元，其中前8个月的信贷总额接近8.2万亿元，因此，09年剩下的4个月还有近2万亿元的信贷额度，月均信贷水平大约为5000亿元。月均5000亿元的信贷规模相较于上半年月均1.2万亿元的天量水平自然大大不如，但相较于往年月均不足4000亿元的水平还是能够满足央行反复强调的“适度宽松”货币政策的。

　　对比A股与上证指数近期的走势不难发现两者由趋同走向了分化：趋同阶段，8月4日至9月1日。在此期间，沪钢与上证指数走势高度一致，上证指数跌幅为23%，沪钢跌幅为18%；分化阶段，9月1日至今。在此期间，上证指数展开较好反弹，沪钢则以低位震荡整理为主——上证指数上涨13%，沪钢下跌2%。7月与8月信贷额度相对紧缩为金融市场做多信心造成了极大冲击，导致出现持续恐慌杀跌局面。这种影响目前来看已经消退，者从A股的强劲反弹可以看出，沪钢近期的低位震荡走势则主要是受现货疲弱拖累。笔者认为宏观面上的后续影响将从新趋于利好：一者、上半年的天量信贷投放的深远影响在下半年有望继续落实到实体经济之中；二者、09年剩下四个月信贷规模实现“适度宽松”的概率较大。因此笔者认为货币政策能够支撑后市钢价的企稳反弹。

　　现货价受成本价强劲支撑，下行空间有限

　　8月上旬，印度63.5%粉矿价格最高涨至112美元，其后则追随钢材价格大幅下挫而持续走低，9月上旬一度跌至80美元附近，下跌32美元，跌幅达到28.6%。虽然中国尚未与三大矿山谈下09年铁矿石进口长协价格，但中国当前向三大矿山进口铁矿石的价格是按照日韩与三大矿山签下长协价格支付签下的降价33%幅度在执行。巴西淡水河铁矿石长协价格为54美元，而9月15日巴西至中国铁矿石海运费价格接近28美元，由此可知当前巴西矿到岸价格为81美元。因此，我们认为印度铁矿石现货价格未来继续下跌空间相当有限。近期，三大矿山发布减产声明，这也对已经大幅下跌的铁矿石现货价格构成支撑。印度63.5%粉矿近期天津港报价在82至84美元之间波动，较低点80美元有所反弹。此外，焦炭价格近期已有止跌企稳迹象。铁矿石和焦炭价格等原材料价格的止跌企稳，对钢材现货成本构成一定的支撑作用。

　　当前，国内螺纹钢现货成本价在3400元至3700元之间，平均成本价则在3500元上方。我们预期成本价短期内不会出现明显下跌，这对于已经下跌至3600元附近的螺纹现货均价将构成较为强劲的支撑作用。

　　期现同筑底，价差暂时难以消除

　　自9月2日以来，螺纹期货在3880元至4080元区间已经震荡整理了近三周时间。我们不排除未来两周震荡重心或将小幅下移的可能，但其筑底迹象已经较为明显。现货方面，国内24个主要城市螺纹均价自9月7日以来就始终在3600元上下不足40元的狭窄区间内运行，其筑底迹象更为明显。笔者认为螺纹期现货价格在筑底完毕后有望展开中期反弹。

　　近期螺纹现货均价主要围绕3600元一线窄幅震荡，而螺纹期货价格则主要围绕4000元一线波动，两者之间价差近400元。出现这种情况的原因主要有四点：其一、标准品与替代品升水问题。当前现货市场上主要流通的是HRB335型号螺纹钢，我们平时所谈的现货价格也是HRB335型号螺纹钢的现货价格。上海期货交易所螺纹钢交割标准品为HRB400型号，但以HRB335型号为替代品，两者之间升水为130元∕吨。其二、交割持仓成本问题。螺纹钢若采取实物交割，需要一定成本，包括：仓储费、交个费、入库费、资金利息以及过户费，累计近110元∕吨。其三、流通性的问题。现货贸易其交易对手相对有限，一旦看涨信心有所动摇就容易出现抢先折价的恐慌抛售行为，使得价格跌幅过大。螺纹钢期货持仓量超过100万手，每日成交量亦在300万手上下波动，其参与者众多流通性良好，因而能够更好地反映真实的供需状况。这是螺纹期货价格跌幅小于现货价格的原因之一。其四、品种差异问题。总体而言，国内钢材过剩局面较为严重，但过剩的主要是板材、带材等品种，而螺纹钢与线材这两类建筑用钢材受益于房地产回暖和国家大量大型基建项目开工，呈现供需两旺局面。在现货下跌的过程中，难免受到其他品种拖累，而这种影响对期货价格的拖累作用则相对较弱一些，这也是螺纹期货跌幅小于现货跌幅的原因之一。

　　如此，我们可以计算出，以当前的现货价格而论，将在3850元附近为螺纹钢期货价格提供强大支撑作用，且后市螺纹期货价格拉动现货价格反弹的概率要大于现货继续拖累期货下跌的概率。

　　贸易保护利空影响作用相对有限

　　据彭博社9月16日报道，美国钢铁公司今日向美国商务部提交了一份请愿书，要求对从中国进口的某些钢管实行高达90%的反倾销和反补贴关税。美国钢管企业的律师罗杰•夏格林表示，今天向美国国际贸易委员会提交的这份请愿书，针对的目标是价值四亿美元的用于化工、石油化工、炼油厂及相关业务的进口钢管。

　　本周初，中美“轮胎特保案”闹得沸沸扬扬，国内天然橡胶期货亦因此而出现短期急跌反应。因此，不少投资者担心贸易保护主义会否对钢材期货造成重大利空影响。笔者认为答案是否定的。首先，美国钢铁公司想美国商务部提供的只是一份申请书，其通过的概率并不大。其次，即使通过，对钢材期货的影响作用亦相当有限，原因有两点：其一、今年中国钢材出口量占其总消费量比重不足4%，出口到美国的钢材所占比重就更少了；其二、此次主要针对的是管材，对螺纹钢以及线材这两类建筑用长材影响不大。因此，笔者认为上述消息对钢材期货的影响仅仅只是形式上的。

　　综上所述，宏观货币政策有助于后市钢材期现货价格企稳反弹，而螺纹现货价格在3600元附近受到较强支撑，有望共同推动螺纹期货企稳反弹。笔者预期未来两周多时间螺纹期货价格有望继续巩固3800元至4000元区间支撑强度，积蓄做多动能，10月中下旬展开中期反弹的概率较大，或有望向上攻击4500元。