老白干酒：改革释放活力，利润有望逐步回归至合理水平

我们认为公司管理层 13 人全员参与定增项目并将认购 2395 万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心， 2015 年底之前定增项目大概率能够顺利过会，看好定增后公司经营效率和效益提升趋势，外延并购或成为公司业绩再次腾飞的重要催化剂。

看好河北王地位，省内精耕+省外扩张可实现年均 25%增速，到 2017 年销售收入有望翻番。 支撑公司未来 3 年业绩翻番的有三个看点：( 1) 2014 年销售口径收入约 40 亿元，扣除增值税( 17%)后真实的销售收入约 34.2 亿，公司改制之后销售收入口径有望趋同。老白干作为河北省白酒第一的品牌，类比洋河股份、山西汾酒和古井贡酒， 未来三年老白干在河北省内的份额有望提高到 20%以上， 实现省内 40 亿元的销售额。( 2)公司渠道已在北京、天津、山东、山西四省扎根，与当地的白酒是错位竞争关系， 保守估计， 公司定增后带来的机制、渠道的改善可实现未来 3-5 年环河北省区域年销售额 20 亿元( 4%)以上。( 3)公司实现做强做大的另一途径是实行并购， 我们认为外延并购将成为公司业绩提升的重要催化剂。

目前公司利润处于较低水平，业绩存有较大改善空间。 利润低体现在两方面，其一是销售收入低，与各省的龙头企业白云边( 50 亿)、古井贡酒( 46 亿)相比收入低；其二是净利润率低，公司产品净利润率2.8%， 远不及同类公司 10%净利润率以上的水平。无论是销量还是利润率均处于较低的水平，公司业绩存有较大的改善空间。

国改撬开盈利空间，未来公司净利率有望提高至 12%以上。 公司采取定增方式来实现高管股权激励、员工持股，完善企业激励机制，通过引入战略投资者来激发企业经营活力，公司产品实现量价齐升的局面可期。目前公司定增方案已提交，预估 9-10 月份左右给出结果。对于管理层激励不足导致经营动力不足导致经营动力不足的企业，一旦过会，革除弊端，企业经营效率和效益会大幅提高。目前公司管理层 13 人全员参与定增项目并将认购 2395 万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心。相比其他区域型白酒企业，老白干盈利能力提升空间巨大。 我们认为公司产品结构类似于古井贡酒和青青稞酒，未来毛利率可提升至 68%左右；公司营业费用率及财务费用存有较大的改善空间，目前净利润率远低于古井贡酒的 12.8%以及青青稞酒的 23.4%。长期来看，公司产品的净利率可以回归至可比公司的合理水平 12%以上。

国企改革有助于公司业绩的逐步释放， 并购将成为公司业绩腾飞的重要催化剂，未来三年净利润可以做到 4亿以上。 我们认为公司国企改革已经有序进展，管理层持股、引入外部战投及优秀经销商可释放活力，静等定增过会。如过会顺利我们认为公司未来 3 年销售收入可以保持 25%以上的增长，销售收入可以做到 40 亿以上，并购成为公司业绩腾飞的重要催化剂；定增的完成可有效地降低公司的费用，我们认为公司未来三年的净利润率有望做到 12%以上，两者合计未来三年净利润可以做到 4 亿以上。

目标价 68.6 元，给予“买入”评级。 我们预计 2015-2017 年收入为 25.79、 33.82、 42.21 亿元， YoY22.3%、31.1%、 24.8%；净利润 0.80 亿、 2.28 亿、 4.48 亿， YoY35.65%、 181.15%、 98.66%； EPS 为 0.88 元、1.85 元、 3.20 元， 对应增发后全面摊薄 EPS 为 0.46 元、 1.29 元、 2.56 元。 2017 年预计收入 42 亿，净利润 4.5 亿，市值可达 120 亿，目标价 68.6 元，对应 2017 年 27XPE， 公司的改革以及外延并购或成为股价上涨超预期的因素。

风险提示：打压三公消费力度继续加大、 食品安全风险、国企改革出现的预期差。

南都电源：拟发行12亿元债券，优化债务结构，加速项目推进

南都电源

公司拟公开发行公司债券， 票面总额不超过 12 亿元(含 12 亿元),期限不超过5 年(含 5 年)， 募集资金拟用于偿还公司债务以及补充流动资金。

投资要点

优化债务结构，提供流动资金， 减轻财务压力

通过行业横向对比， 如正文表 1 所示， 我们认为， 公司流动比率偏低，说明债务结构尚不合理，流动负债过高。 2015 年 6 月末短期借款余额达到 10.89 亿元，同比增长 123%， 本次拟发行公司债券， 将有利于优化公司债务结构，降低财务成本，减轻财务压力，促进公司稳步健康发展。

加速推进定增项目，把握市场机遇获取利润回报

公司 2015 年 6 月 3 日发布定增预案， 拟募集资金不超过 24.5 亿元， 重点加码新能源电池和能源互联网业务， 其中“年产 1000 万 kVAh 新能源电池项目”主要提升铅炭电池批产能力，满足储能、汽车启停行业高速发展的需求。 但因公司定增方案的实施进度存在不确定性，可能影响到募投项目推进， 若公司投入原有的自有资金将影响到日常经营活动。 本次通过发债融资， 将有利于公司快速布局新业务， 扩大产业规模， 把握市场机遇，获得利润回报。

盈利预测及估值

我们预计在当前股本下，考虑发行债券带来的经营效应，公司 2015～2017 年净利润同比增速分别为 84%、 55%、 31%， EPS 分别为 0.32、 0.50、 0.65 元，对应 P/E 为 31、 20、 15 倍。 如今年内按上限完成增发， 考虑摊薄效应及财务改善预期， 2015～2017 年 EPS 分别为 0.27、 0.43、 0.55 元， 对应 P/E 为 37、23、 18 倍， 维持“增持”评级。

风险提示：后备电源需求或不达预期， 储能市场可能长期无法启动。

海思科：器械业务再出击，进军家用心衰监测蓝海

本报告导读：

公司参股以色列SMI 公司，进军家用心衰监测蓝海领域，目前医疗器械拓展进展顺利，预计未来仍将有项目持续落地，维持增持评级。

投资要点：

器械拓展持续推进 ，维持增持评级。公司公告以1800万美元认购以色列医疗器械公司SMI 优先股，获得其核心产品ReDS 在中国20 年独家代理权，进军心衰监测蓝海领域。维持公司2015~2017 年EPS 0.61、0.76、0.92元，维持目标价36 元，维持增持评级。

参股以色列SMI 公司，进军家用心衰监测蓝海领域。预计我国心衰患者数量在500 万以上，按照人均监测费用300 元计算，潜在市场容量15 亿元。SMI 公司的ReDS 产品是全球首款家用监测设备，非侵入，易用且准确，目前已获得美国FDA 和欧盟CE 认证，国内有望2017 年上市，国内尚无同类产品，市场化路径可以参考“动态心电图”的模式。心衰监测设备天然具有互联网医疗的基因，未来有望搭建数据平台，接入医生、药品等参与方。

医疗器械拓展推进顺利，预计将有项目持续落地。向医疗器械领域拓展是公司2015 年初提出的重要战略，公司管理层执行力高效，目前已有手术手臂AutoLap 项目、心衰监测ReDS 项目落地，预计未来公司仍将围绕医疗器械方向进行持续的外延拓展，将有项目持续落地，丰富公司业务板块。公司7 月份公告2016 年1 月底前将以不超过28 元/股的价格回购不超过2 亿元的公司股份用于员工持股计划，目前已回购金额1.1 亿元，均价20.3 元，彰显对公司未来信心，员工激励有望完善。

风险提示：新产品市场推广低于预期；器械产品市场推广低于预期。

以岭药业：依托以岭医院，持续发力大健康产业

公司公告将以岭健康城健康管理中心托管给以岭医院，充分发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势，持续发力大健康产业。

投资要点：

持续发力大健康产业，维持增持评级。公司本次将以岭健康城健康管理中心托管给以岭医院，是公司持续布局大健康产业重要布局，未来公司将以络病理论为基础，充分发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势，逐步打造特色的健康管理平台.维持分红除权后2015-2017年EPS0.40/0.49/0.59 的预测，考虑到目前二级市场板块估值已大幅下移，相应下调目标价至20 元，对应2016PE40X，维持增持评级。

大健康产业布局初步完成。2013 年12 月公司设立全资子公司以岭健康城电子商务有限公司，开始探索医药电商，2015 年5 月公司设立我就医网信息科技有限公司，逐步整合公司线上线下医疗资源，全面进入移动医疗市场，本次由以岭医院托管健康管理中心，是公司在医疗领域的深入整合，使得公司大健康产业布局更进一步。

核心品种稳健增长。公司上半年实现收入17.05 亿，增长10.94%，归母净利润实现2.23 亿，同比增长10.76%。其中主导产品心脑血管板块快速增长12.4%：核心品种通心络胶囊增速约10%，参松养心胶囊增速约16%，芪苈强心胶囊因基数较低，增长超过35%；化生药板块发展迅速，收入增长超过50%，目前公司正逐步以OEM 为主转型制剂出口，未来或将打造成为公司新的利润增长点。

风险提示：中药行业增速继续下滑

旷达科技：电站“并购+自建+合作”的模式，业绩放量增长

公司2015年上半年实现营业收入9.07亿元，较上年同期增长10.70%；实现营业利润1.49 亿元，较上年同期增长28.77%，归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元，较上年同期增长53.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.296 亿元，较上年同期增长52.89%。2015 年前三个季度归属于上市公司的净利润变动幅度为35.00%-65.00%。三个季度归属于上市公司的净利润变动幅度为1.69 亿-2.07 亿元，2014 年同期利润为1.27亿元。其中电力板块业务迅速扩大，汽车领域持续增加，同时降本控费，业绩增速高于实际收入增速。我们将目标价格上调至17.20 元。

支撑评级的要点

电站业务“并购+自建+合作”的模式，业绩放量增长。截止到上半年公司全部并网发电的太阳能电站已达280 兆瓦，估计2015 年保守新增装机量在400-500MW，公司将保护一贯风格，以稳健为基础放量发展。

注重电站业务智能化和精益化发展，寻求商业模式转变。与木联能(光伏软件平台商)建立战略合作关系，在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。电站规模放量后，预计公司将大概率进行业务延伸，拓展(如电站运维、参与互联网能源等)。

拟定向增发拟非公开发行股票，定增补充公司资本金，将公司的资产结构处于更加合理的状况，公司光伏电站业务快速发展。大股东参与，体现公司信心与决心。

面料业务优化资产运营效率，细化管理，提升产业链整体竞争优势，同时倡导创新，提升研发的水平，提高市场占有率，保证业绩稳步发展。

费用率可控，销售费用率细化管理，合理控费，管理费用率有所增加，其中股权激励费用和招待费用增加较多。

评级面临的主要风险：行业因素电站建设不达预期，汽车行业增速进一步放缓。

估值：持续看好公司的发展，持续推荐。我们预计2015-2017 年每股盈利分别为0.43、0.71 和1.07 元，目标价由30.00 元(未摊薄，相当于12 元)调整到17.20 元。