从8月开始，沪锌围绕在14500-15800之间持续宽幅整理。9月14日受“轮胎特保案”的冲击波影响，国内商品均大幅低开，随后沪锌在60日线的支撑下展开强劲反弹，连续数日收阳。本周美国公布8月CPI、PPI数据双双报喜，但沪锌却对利好视而不见，上涨乏力。笔者认为：对于国际经济形势不可过早乐观，经济筑底阶段还存在不少“变数”，沪锌价格已经明显高估，后市不排除有深幅回调的可能。

　　宏观经济形势不宜过早乐观

　　美国作为自由贸易的代表同时也是世界上最大的经济体，其经济形势的走向对全球经济具有很大的影响力。在美经济结构中，消费占有70%的比重，是经济增长的主要动力。因此，消费者信心及消费者贷款情况可以作为预测经济形势的先行指标。从最近的数据看，美国7月份消费贷款余额较上年同期下降10.4%，减少216亿美元至2472万亿美元，下降幅度创出历史最高水平。大大超出早前分析人士的消费贷款余额下降35亿美元的预期。同时，6月份消费贷款余额也从之前的103亿美元修正至155亿美元。在本轮危机之前，美国民众主要的消费模式是先借贷消费再还债。由于美元作为全球结算货币，在各国外汇储备中占有绝对地位。近几十年来，发展中国家特别是中国源源不断的对美输出初级产品供美国民众消费，得到的仅仅是一堆不断贬值的美钞。危机发生以后，美国金融系统受到重创，银行已经借不出钱让人民提前消费了，以往的先消费再买单的消费模式不得不改变，导致目前美国消费贷款持续减少。

　　美国的制造业指数 7月份已经上升到48.9%，8月份指数已经上升到52.9%，已经进入到扩张的区间。但是，美国的失业率已从7月份的9.4%上升到8月份的9.7%，且仍在上升。由于消费占GDP的高比重，高失业率势必影响普通民众的收入水平，在收入减少的情况下，增加消费的可能性几乎不可能，特别是在危机当中，美银行提高了消费贷款的个人标准，这也更进一步预示着靠消费支撑的美国经济不会在就业市场回暖之前企稳，消费市场的疲软将拖累制造业的发展，短期反弹后有再次下跌的风险。

　　从近期公布的数据看，美国二季度经济按年率计算增长了3.3%，增速快于原来估计的1.9%，也大大高于第一季度的0.9%的涨幅。这本是一则利好消息，但通过详细分析后可以发现，第二季度美国经济增长完全是“出口驱动型”，当季美国商品和服务出口增幅达到13.2%，仅出口一项就为经济增长贡献了3.1%个百分点，相对于出口的强劲，进口则继续疲软，当季进口降幅达到7.6%。上述表明了美国经济的止跌企稳很大程度上是依靠外需和出口，通过使美元贬值增加美国产品的竞争力，促进外贸出口。有专家预测，美国事实上已经放弃了“强势美元”的政策，通过使美元走弱来避免美国经济陷入衰退。

　　综上所述：随着经济刺激计划的效果逐步消失，国际经济仍将面临较多挑战，如高失业率引起消费能力不足；政府巨额赤字，银行坏账率上升；出口恢复缓慢，产能过剩等，政府如不能及时制定积极有效地应对策略，未来经济有再次探底的风险。

　　进口持续大增，库存高企

　　今年初以来，我国精炼锌进口同比大幅增长，上半年进口量已经达到47.9万吨，是2008年全年的2.6倍，全年进口量预计将达到60万吨，同比增加227%，如此大的进口量在历史上实属罕见；从国内产能看，预测09年国内锌市产量为393.1万吨，同比小幅增加0.46%；中国的收储及传统的消费旺季并不能消化如此大规模的进口量，交易所库存的连续增加已预示着国内市场后期将承受进口激增所带来的供给压力。预计09年的进口将占总供给量的13%；同期，国内消费量虽然将增长3.44%，至390万吨，但进口量的大幅增加，将导致09年国内锌市供给过剩可能达到60.3万吨的历史高点，比08年的过剩量25.5万吨进一步增加34.8万吨。供应过量将对金属市场产生负面影响，造成价格上涨乏力。

　　上海锌库存持续攀高

　　据国际铅锌研究小组统计，2009年前七个月锌市供应过剩29万吨。2009年上半年全球精炼锌的表观过剩量为5.89万吨，但中国库存实际增加量可能高于表面统计的量，其中不少仓库的隐性库存并未统计在内。由于上半年国内外金属价差存在套利空间，不少资金从国外进口现货锌，一方面造成旺盛的需求，促进价格快速上涨；另一方面伦敦库存持续减少，“中国因素”被热炒。据消息人士透露，国内私人仓库存有较大的隐形库存，这些库存并未用于生产，而是用于囤货待涨，如果经济形势出现再次探底，囤货商的资金链很容易出现断裂，隐形库存将有可能大量涌入市场，对锌价形成较大压力。

　　总结：

　　宏观经济形势在“政策刺激”的影响下好转，但经济复苏的进程仍然非常缓慢；近期国内外库存量持续攀高，对金属价格形成一定的压力。沪锌从年前低点8500附近启动，累计上涨已经超过85%，原材料上涨的幅度远远大于经济复苏过程中实体企业的承受力，锌价有深幅下跌的可能。预计未来沪锌可能再次挑战60日线的支撑，如果不能有效站稳，后市将直奔14000关口。