市场依然处于非常脆弱的状态

周三A股期现货市场延续涨势，股票市场成交放量，短线技术形态良好。阅兵小长假后，A股期现货指数并未因护盘资金暂时离场而重拾跌势。相反，在中金所进一步出台强措施抑制投机、上市公司红利差别化税率、沪深交易所拟设熔断机制等所谓利好的推动下，市场延续节前涨势。期现货市场盘面上出现了个股活跃度提升、期指贴水大幅缩小等良好特征。

笔者认为，从估值、技术等角度来看，经过持续近三个月、幅度接近50%的暴跌后，A股已经进入底部区域的概率较大。虽然本轮熊市行情已经进入尾声，但目前市场依然较为脆弱，投资者信心不足，出现“倒春寒”的概率较大，难言指数已经见底。

从估值和技术等角度来看，熊市或已进尾声

1.蓝筹股进入估值合理区间

从估值的角度来看，截至9月9日，根据WIND资讯统计，银行、保险和多元金融的市盈率（TTM）分别仅为6.26倍、13.12倍和12.81倍，上证50指数和沪深300指数市盈率（TTM）分别为9.56倍和12.35倍，已经达到甚至低于2014年11月初大盘蓝筹股启动前的估值水平，进入合理的估值区间，甚至低估。截至9月9日，沪深两市有27只股票跌破每股净资产，主要为银行、钢铁、煤炭、有色金属等蓝筹股，蓝筹股明显被低估。

虽然以中小板和创业板为代表的中小盘个股估值依然相对较高，截至本周二中小板和创业板市盈率分别为48.82倍和75.97倍，但也已经接近2014年年底水平，均较今年6月份高点回落50%左右，甚至很多个股股价回到2014年7月牛市启动前水平。

2.技术上主要指数进入强支撑区域

虽然6月15日以来的连续两次暴跌导致包括年线在内的支撑位均不堪一击，技术分析在系统性风险面前作用大减。但从月线图上来看，沪指确实在20月线处开始止跌，且该点位同时也是2010年11月及2011年4月历史高点位置。

另外，历史低点998点和1664点连线构成的支撑线也在此处相汇。技术上来看，当前位置附近具有较强的支撑。

3.先行指标显示经济有企稳迹象

虽然8月中国制造业PMI和进出口等数据并不乐观，但从周二公布的8月发电量和铁路货运量等数据来看，当前我国经济有企稳回升的迹象。

数据显示，8月全国发用电5082.64亿千瓦时，同比增长2.47%，增速较去年同期回升5.88个百分点，比7月增速回升4.47个百分点，是今年以来月度最高增长水平。8月全国铁路日均装车调度数较7月增加1.6%。煤炭、钢铁、石油等大宗货物日均装车基本稳定，月度之间变化也很小。集装箱、散货运量逐步提高，8月集装箱日均装车环比增长2.3%，散货日均运量环比增长9.6%。发电量增速明显回升、铁路日均装车出现企稳态势均显示当前我国经济有企稳迹象。

“倒春寒”的概率较高，难言指数已经见底

1.市场信心虽有所恢复，但实际利好有限

阅兵后A股期现货市场出现中小盘股活跃、期指贴水大幅收敛等向好特征，一定程度上显示，市场信心有所恢复，投资者的恐慌情绪有所缓解。从近期出台的利好来看，实质性利好并不多。一方面，中金所极端措施导致股指期货市场对冲风险功能衰退，大量资金尤其是前期套保资金的离场导致期指走强，从而促使期现收敛，期指贴水缩小甚至一度升水。但这并不代表投资者看好后市。另一方面，虽然上市公司红利差别化税率有助于投资者延长持股期限，但基于国内上市公司分红率较低的现实，此措施的实质利好影响有限。

2.市场信心的恢复尚待时日

经过连续暴跌后，A股市场投资者信心受到极大打击，市场信心的恢复尚待时日。这从两市融资余额上可见一斑，虽然最近几个交易日指数止跌反弹，但两市融资余额整体延续降势，已经跌破万亿元水平，降至2014年12月中旬的水平。另外，从中金所对于股指期货市场的一些管制来看，当前市场依然处于非正常状态。

图为沪深两市融资余额走势

综上，从估值、技术分析及宏观经济等角度分析，我们预计这波凌厉的熊市或已进入尾声，A股期现货市场已经进入底部区域。但投资者信心的恢复尚待时日，市场依然处于非常脆弱的状态，难言指数已经见底。