后量化对冲时代，套保编码受宠，机构转战商品固收

9月8日，股指期货市场首度迎来回暖，当日，IF1509和IC1509两大合约基差转正，不少私募机构纷纷表示，在中金所四道新规后，终于再次出现一些机会。

新规影响

自9月2日中金所出台股指期货相关新措施后，原先百试不爽的“避险神器”量化对冲产品逐渐变得收益式微。

截至9月9日，这一周来，10只公募量化对冲基金收益分化，嘉实绝对收益策略、嘉实对冲套利工银瑞信绝对收益、中金绝对收益策略、南方绝对收益策略、华宝兴业量化对冲、海富通阿尔法对冲回报均为负值，原先的避震效应似乎正在逐渐远去。

受此影响的非公募产品则更多。

北京融和资本投资总监仲崇敬坦言，目前公司操作受到影响，无法进场，“这两天股指期货几乎没有交易量，不到原来的十分之一。目前量化对冲产品在操作策略上也受到一定限制，由于交易量的限制，很多委托无法完成，期货端无法进场。”

格上理财研究员刘豫承认，新规主要受影响的是量化CTA、量化对冲产品。“市场一直在贴水，套利策略没法开展，而且股指期货的交易策略越来越严格。现在量化对冲策略很多用的是套利投机账户，所以会受影响。”

而此前颇受欢迎的分级A与股票现货之间的套利也随着A类产品折价率的修复而不再存在价值。

国时资产量化投资总监张弛认为，短期内分级A和封闭式基金的套利价值有限，此前高于分级A交易价格的债性价值部分随着降息呈现下降的趋势，而分级A本身又被市场过度追捧，导致其隐含的看跌期权定价不具备足够的吸引力。

沪上一家资管公司量化部负责人也同样表示，随着分级B类产品的不断下折，可操作的空间也越来越少。

随着新规的逐渐落实，不少机构都选择了暂时离场观望。

沪上一家大型期货公司后台人士透露，公司旗下不少大额账户已经转从高频交易往低频交易发展，但是低频交易的种种限制让其可能在一段时间内收益都不会太好看。另外有不少私募、大资金客户做的量化对冲账户都纷纷选择了退出。

上述资管量化负责人则透露，“对于有些单纯依靠阿尔法策略的团队，很多都是选择了空仓，不少团队都选择了集体休假。”

仲崇敬甚至表示，目前有私募投顾主动要求撤回新产品的现象。

可考证的是，曾有公司计划9月上线14只私募产品，其中有8只产品现在因为新规影响，投顾方要求主动撤回。

转战套保商品固收三大领域

在这样的大背景下，不少量化对冲团队开始考虑出路。

刘豫透露道，不少套利账户已经在申请套保额度，上述资管公司量化部负责人也坦言，由于日内限仓幅度的控制，不少公司确实转而将目光投向套保编码。“原本做对冲有三个编码，套保编码、套利编码和投机编码，套利和投机都被10手新规所限制，日内交易成本也很高，现在很多公司都在申请套保编码，但套保编码约束还是比较多的，必须有现货匹配期货，且现货必须只能是买成分股和对应的ETF，即使做阿尔法策略，也只能做成分股。”

仲崇敬也表示，“目前市场流动性降低导致套保没有对手盘，公司常年保持40%－50%仓位，目前在现货端的仓位也降至一成左右。”

而商品期货和固收对冲则出现了回暖。

张弛表示，公司正在转型做国债期现对冲以及商品期货套利策略。国债期现对冲采用国开债和高等级信用债来复制现券组合，期货部分是用相应久期的国债期货做择时套保，尤其是日内择时，这更多地是源于国债期货日内交易成本还未提高。

鼎锋资产方面也透露，公司量化对冲产品基本已经清仓转做固收。

商品期货方面也有不少公司介入，仲崇敬表示，会把资金往商品期货套利方向倾斜，虽然上半年商品期货市场表现不突出，流动性低、不活跃的特点依旧还在，但预计下半年会有所改善，回归合理的流动性，存在一定机会。

但上述业内人士坦言，虽然很多量化团队操作直接转商品，但这一块容量非常有限。

基差转正出现转机

不过，9月8日，股指期货市场首度迎来回暖，当日，IF1509和IC1509两大合约基差今日转正，也是连续数十个交易日来首次转正。

9月9日，IF1509基差再次维持不到100的正值。

张弛认为，基差为正的话，理论上可以做期限套利。但现在基差刚刚转正，期限套利仍未出现空间。

但是其也坦言，现在整个市场持仓量非常的小，“比如说IF合约，所有IF持仓合约加一起也可能不到5万张，即使这5万张全部用来做套保，交易金额也仅在500亿元，何况这其中还有一些非阿尔法策略的套保以及少量的投机空单。这样一来，真正参与套保的额度也就是3、400亿的容量，加上IC合约，整个阿尔法基金或者说股票多空基金的市场容量也就是在4、500亿，这是个极限。随着交易活跃度的下降，整个持仓量还是在下滑的。下滑后，基金容量更小了。”

上述资管负责人也透露，期货合约的大幅贴水从7月结算就已经开始持续，整个8月合约就一直处于贴水状态，也就是说整整将近两个月的时间基差是为负的。

但是其也表示，如果说基差能维持正常，未来仍有机会。

对于未来发展，张弛表示，公司在深思熟虑后采取了拆结构化的方案，尽量转做主动管理，去除被动杠杆后，压力也随之下降。