皖维高新：行业景气度高，业绩有望持续改善

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲强 

报告要点

事件描述

2014年8月4日皖维高新公告2014年中报：报告期内实现销售收入20.37亿元，同比增长35.05%，归属母公司股东的净利润6,116.60万元，较去年同期-6087.98万元大幅扭亏，对应EPS 为0.04元。

其中二季度单季度实现营业收入 11.6亿元，同比增长37.44%，归属于母公司股东的净利润4453.26万元，大幅扭亏，对应EPS0.03元。

事件评论

全部产品趋势向好，带来公司中报业绩大幅反转：公司主要产品聚乙烯醇(PVA)的市场占有率、定价能力有所提高，国内销售量增价涨，国际销售稳中有升，增加了公司的销售收入和盈利；同时高强高模聚乙烯醇(PVA)纤维、水泥、熟料及其它产品的销售价格均有所上升；子公司蒙维实现满负荷生产，广维开工率不断提升，提升了公司整体盈利能力。

VAM 供需偏紧的局面继续延续：2013年下半年以来行业基本面突变，国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。之前由于对于杜邦等装置的复产的担忧，海外价格出现一定程度的回调，但随着海外多个产能复产的持续低于预期，以及几套装置的停产检修带来海外价格的回暖，美国产品价格已经接近前期高点；而国内产品价格由于出口量的持续增加以及与海外的巨大价差带来近两个月持续上涨。目前行业供需偏紧情况，库存量很低，价格仍将上涨。

公司积极调整生产计划，业绩有望持续改善：由于醋酸乙烯行业底部反转，公司快速调整经营结构，以兑现利润；目前子公司广维全部生产VAM 用以外卖，估计单月外卖量有望达到8000吨，而安徽本部及蒙维单月也会有合计5000吨以上的外卖量， VAM 价格的高企将为公司带来可观利润。

行业景气不断攀升，维持皖维高新“推荐”评级：公司在做好传统业务的同时，积极拓展PVA 膜及PVB 树脂等新材料，将带来公司跨越式发展。

我们预测2014~2016年EPS 分别为0.15、0.27、0.37元，对应目前股价PE 分别为21、12、9倍；醋酸乙烯行业底部反转后，公司快速调整产品出口兑现利润，三季度仍有望超预期；PVA 行业景气度有望持续攀升，新材料将带来公司持续成长性，维持“推荐”。

恒逸石化：价跌量升扭亏损，股权激励显信心

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 

事件描述。

公司披露2015年半年报，实现收入147.67亿元，同比增长2.80%，实现归属净利润1.1亿元，大幅扭亏，去年同期亏损6037万元；公司上半年实现EPS0.1元。

事件评论。

价跌量升，收入微微增长：公司主营PTA与聚酯等化纤产品，上半年产品价格大幅下跌，一方面受下游纺织服装需求不振与出口低迷的影响，另一方面原油暴跌也使得PTA失去成本支撑，然而公司PTA产销量大幅增加超50%，收入最终基本维持，略微增长2.8%。

上游PX供给增加较快，PTA与涤纶盈利好转：PX作为PTA的主要原材料，在近几年大幅扩产与原油下跌的双重冲击下，PX稍弱于PTA，PTA的盈利能力获得稍许好转。公司角度看，2015上半年PTA毛利率为4.34%，比去年上半年提高了1.07个百分点；行业角度看，2015年上半年PTA平均价差为415，去年同期PTA平均价差为347，价差略微扩大。

期待文莱项目为公司带来二次腾飞：公司在文莱的800万吨炼化项目已获得我国与文莱相关部门的批准，并已签订《原油供应协议》、《土地租赁协议》与《合资协议》，项目若进展顺利，建成后主要产品的年产能为PX150万吨、苯50万吨、柴油150万吨、汽油40万吨、航空煤油100万吨、轻石脑油150万吨，将为公司解决PTA的原料问题。投产后年营业额预计为100亿美元。

限制性股票激励方案彰显公司长远信心：本激励计划拟授予的限制性股票数量1200万股，授予价格为每股5.35元，股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A股普通股。拟授予的激励对象总人数为16人，激励对象包括公司实施本计划时在任的公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及子公司总经理。

风险提示：文莱项目建设进度不达预期；原油价格大幅波动

荣盛石化：紧抓产业链核心-PX，踏上成长征程

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 

预计2015Q2业绩环比增长，印证公司经营基本面改善。公司15Q1扭亏为盈，实现收入52.20亿元(YOY-31.8%)，归属母公司净利润0.12亿元(YOY+108%)，EPS0.01元，同比扭亏。主要是PTA行业供需改善，油价低位保持平稳。预计15Q2业绩环比继续改善，但我们认为公司未来的大盈利机器是宁波中金石化，核心是产业链中的壁垒产品PX，目前常减压、延迟焦化已完工，预计15Q3将实现首期PX销售(一期90万吨).

低油价带来巨大优势。预计未来3年内油价难以恢复至100$/B，聚酯纤维原料主要来自石油基(小部分来自煤化工)，相对棉花等替代品的价格优势凸显，公司拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链，市场需求回暖时更为受益。产业布局贴合国计民生战略，打通聚酯全产业链，涤纶相对棉花的成本优势扩大，上游PTA新增产能放缓，过剩局面有所改善。

古雷腾龙PX尚无开启消息，竞争格局有利于PX。公司作为民营企业，旗下中金石化的对二甲苯切入了中石油和中石化垄断领域，采取燃料油路线，规避了上游供给制约。竞争对手古雷腾龙PX160万吨产能迄今无法复产，据福建省8.16认定重大生产安全责任事故，对涉嫌犯罪的13名责任人移送司法机关，对其他责任人分别给予党纪、政纪处分和处罚，有可能该装置无法开启。若公司208万吨全部达产，将占国内表观需求的近10%，具备一定行业定价地位。周边国家和地区新上PX项目，将中国作为目标市场，无需担忧价格战，届时有可能引发中石化和中石油向商务部申请反倾销。

PX项目新进入者的壁垒高。工信部要求PX项目符合国家产业政策和《石化产业规划布局方案》，符合《新环保法》、地区生态环境规划和土地利用规划要求，厂址应位于污染治理和环境风险防范设施齐全并经规划环评的化工园区内。除了政府硬性规定，PX已成为社会关注的敏感点，特别容易引起民众担忧，社会化的争议人为又加高了壁垒。

中金石化项目贴合国家发展战略。聚酯纤维是我国为数不多的具有全球比较优势的产业之一，行业快速发展和PX原料供应不足的矛盾制约可持续发展，进口依存度50%，提升国内自给率成为迫切问题。国家也出台一系列政策支持，包括国税总局《用于生产乙烯、PX类化工产品的石脑油、燃料油退(免)消费税暂行办法》和增值税即退等政策支持。参考古雷腾龙PX历史盈利状况，我们对中金石化的盈利比较乐观，按照项目配套、建设投资费用、原物料物流成本和规模优势初步测算，中金石化盈利水平20~30亿/年。

公司的全产业链模式有效抵御了行业波动风险。2014年亚洲PX快速扩张，总产能已达4178.5万吨。但区域需求增速大于欧美地区，预计未来几年趋势不变。2015年亚洲仍有540万吨的新增产能，集中在中国，预计中国2016年总产能将达到1557万吨。但公司全产业链模式，考虑未来两年PTA产能也有大幅度的增长，PX供应仍呈紧张态势，聚酯因其特性和成本优势，除了化纤纺织外，下游工业需求应用不断在发掘，比如塑料包装、工业涤纶丝，三者可以相互在定价机制上取得系类平衡，抵消波动，平滑盈利增长。

给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年的每股收益分别为0.31、1.97以及2.32元，对应15~17年的PE分别为29.2、8.0以及6.7倍。考虑到公司聚酯产业链的周期性，存在较大的业绩反转预期，首次给予“推荐”评级，按照2016年的15倍市盈率计算，中长期目标价29.55元。

风险提示：风险一：旗下工厂发生严重安全事故，导致灾害或者人身伤害；风险二：全球纺织行业大幅度下滑，对聚酯需求下降。