中国股市在过去的三个月里受困于“成长的烦恼”之中：场内两融与场外配资等全新的金融工具使得以小博大、一夜暴富的美梦仿佛触手可及，但市场对杠杆所蕴含的风险缺乏足够的认知，随着监管层严控杠杆资金，杠杆逐步出清，上证指数从6月最高的5178点一路下滑至8月最低的2850点，大盘指数接近腰斩，高弹性个股跌幅多在60%以上。

上证指数经历了两轮回调，一是从5000点高位骤降至3500点，二是八月从4000点跌至2850点，虽然回调幅度相近，但其中意义截然不同。

7月初是因为去杠杆引发流动性危机，最后依靠政府救市出手，暂时稳定住市场。而上个月的回调则是证金公司暂停买入后，市场开始反思自身估值，进行的自发性调整，虽说因惯性原因跌幅过大，但在2850点时，以银行为代表的蓝筹股长期持有价值凸显，抄底资金入场，使得市场在自我博弈中探寻到一个更加稳固的底部。

回顾过去是为了更好的展望未来，我们预计九月市场将会背靠着2850点，展开一轮月级别反弹行情的可能性较大。

首先，经过前三个月的下跌之后，市场系统风险大幅下降。从估值角度市场已经趋于合理，这里我们不需赘述被其他机构反复强调的主板与蓝筹的低估值，单看创业板指数的估值水平：1年前创业板指数为1504点，对应动态PE为58倍；现在创业板指为2071点，对应PE为64倍。指数经过1年的时间上涨37.66%，而PE提升仅9.69%。若利润增速保持不变，创业板指2000点对应3年后PE为31倍，5年后将不到20倍。此外，我们根据WIND数据测算，本周混合型基金整体的仓位约为60.31%，机构投资者仓位维持在较低水平，在行情企稳之后，投资者的补仓将使市场自发产生反弹需求。

其次，由于PMI、进出口等数据不理想，以及对人民币贬值的担忧，使得市场前期对宏观经济预期过于悲观。9月悲观预期有望得到修正，从而带动市场走出颓势。主要有三方面原因：

一是发用电量、铁路货运量等与经济相关性强的指标出现好转，据国家发改委估算，8月份全国发用电同比增长3%左右，9月份有望继续保持增长，集装箱、零散货物运量逐步提高，8月1到27日，全国铁路日均装车数较7月份日均调度水平增加1.2%；

二是国家货币政策继续保持宽松的同时，财政政策将更加积极的去稳增长，财政部近日发布《财政支持稳增长的政策措施》，更有力度的增支减税将以棚户区改造、地下管廊等重点建设项目带动投资支出，以小微企业减税、个人所得税改革等措施促进经济增长。

三是李克强总理和周小川行长对外表示人民币没有持续贬值的基础，中国也无意通过货币贬值来促进经济增长。李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示，在人民币汇率小幅回调以后，他曾经问过有关部门和专门做出口的企业，部门和企业都希望人民币汇率保持合理均衡水平上的基本稳定，因为如果市场有一个持续贬值的预期，企业会连长单都拿不到，更不用说促进出口增长。

最后，我们再次回顾过去的三个月，可以发现中国股市在其间经历了重重磨难，过度题材炒作的泡沫、杠杆资金的风险扩散、市场流动性危机、政府与市场的博弈以及国际市场的联动等等，监管层从中意识到中国股市制度上的不完善，股指期货的过度投机被抑制，熔断机制将为市场加上双重保险，如果不幸类似6月末的行情再度出现，相信监管层的行动会更有效与果断。而投资者对待杠杆与空泛的题材将会更加审慎，一个更加完善合理的市场将会在磨难中重生。9月建议关注业绩稳健的食品饮料、医药等消费类股票，风险偏好更高的投资者可以关注中报显示出高成长性的传媒、电子等行业以及被市场错杀的转型成长股。