供给增加，替代严重

    玉米和淀粉价格是所有商品中几乎唯一处于历史最高位的品种，向上空间极小，向下空间敞开，有望步其他商品的后尘重新寻找金融危机前后的价格水平。这其中最重要的催化剂就是政策的调整。热炒了几年的“托市崩盘”，今年实现的概率是最高的。一旦托市走弱，两者价格就要跌破几年的振荡区间。空淀粉期货相当于买入玉米托市政策的看跌期权，风险有限，利润前景敞开。

　　当前玉米和淀粉做空的核心逻辑有四个点：

　　1.供应过大，面积连年增加

　　玉米种植面积不断扩大，产量连年创新高。期末库存空前绝后，有可能达到1.7亿—1.8亿吨，远远超过消费量。

　　2.消费太差

　　肉禽和蛋禽去年崩盘，后期恢复一些需求。猪价连续两年下降，今年出清产能。估计整体养殖业产能较前年下降25%左右。深加工略有新增产能，玉米消费量变化不大。

　　3.替代严重

　　高粱、大麦、DDGS、木薯颗粒从能量方面大量替代玉米，沿海一直北至山东都越来越普及替代品。另外，豆粕大跌，替代品需求增加，大企业还在研究替代品继续增加的潜力。调研中了解到，部分散户用蛋白加量更大。

　　4.托市拐点

　　虽然玉米供需矛盾较大，但是种植面积连续三年创历史新高的核心是托市政策。今年托市从内在意愿和客观能力上来看，向上的空间和概率非常狭小，向下的概率和空间是巨大的。从有关渠道了解的情况，国家已经明确政策调整思路，大体上是今年弱化托市以过渡，明年实现市场化定价。预计今年冬季大概率将下调托市价，控制托市收储量。

　　空淀粉比玉米潜力更大

　　1.当前淀粉产能严重过剩。在开机率不是特别低的情况下,淀粉即是玉米成本定价，和玉米波动方向基本一致。

　　2.波动率比玉米高，空间更大。

　　3.交割更顺畅，玉米始终存在交割难问题。淀粉交割仓库数量多，分布广。大多数货品能达到交割标准。

　　4.淀粉生产中，玉米好粮次粮都能使用。今年大概率次粮要大幅增加，贸易和饲料不要的玉米，深加工正好低价收购。托市政策越来越明确严格控制玉米质量，2%生霉率的标准意味着大部分次粮难以找到出路，预计11—12月次粮卖粮难，将使得深加工淀粉成本大幅下降。

　　5.行业整体开机率有望在冬季达到极高水平。据了解，当前将近半数产能半年内都在闲置。冬季新粮上市，成本降低，必须全面开机，否则停产时间过长，不仅员工、客户等资源难以维持，最关键的是银行贷款难以持续。

　　可能性风险评估

　　当前最大的风险是强托市政策，如果满足时间早、高价格和无限量无障碍入库三个要素，强托市会造成市场价格对托市价格溢价。但是这样一来违背了市场化过渡的方向，并刺激农民明年继续扩种玉米，概率较低。从当前已经确定的托市主体和收购质量来看，收购量这一要素已经不能重演前两年的疯狂格局。

　　当前淀粉上现货商参与比重较小，此前5月和9月都出现过对现货的明显偏离。这个需要我们不断关注持仓变化。

　　具体策略

　　由于1月玉米和淀粉已经出现近400点的暴跌，没有底仓追空不舒服，每次急反弹入场相对安全。新入场资金可以考虑用买玉米卖淀粉的套利来做底仓，逢反弹向上加仓及平玉米多单，洗牌（减仓）越激烈则入场时机越好。

　　建议玉米1月反弹到2000点以上进场放空。一路向上挂，并且根据盘势做够底仓。如果反弹力度不够，需要灵活调整随时追仓。

　　1月淀粉2300—2400点之间有急反弹放空，一路向上加仓，最终做到20%资金量，1000手上限，止损2500—2520点。如果短期有政策性风险（托市价格在2000点以上），短线买玉米C1601合约对冲保护，反弹高位平多裸空。