业内热议“保险丝”指数熔断机制

熔断机制始于美国，后被日本、法国、韩国、新加坡等诸多国家所引用。经过数据统计之后，笔者认为，熔断机制对于减缓股指波动具有重大作用，熔断机制的推出，或可加快去行政化步伐，减缓市场剧烈波动，丰富政府管理金融风险的工具库。

1990年、1991年上证所和深证所先后成立，标志着我国证券市场步入规范化运行状态，市场成立初期，因上市公司股票数量较少，在赚钱效应吸引之下，成为人人疯抢的稀有投资品种，再加上市场成立时间较短，机制不成熟，内幕交易、坐庄盛行；1996年12月16日我国推出涨跌停板制度，以上证综指为例，数据区间选取1990年12月19日到2015年9月9日，以1996年12月16日为分界线，前区间称为A，后为B。统计显示，在A区间，共有6次涨跌幅超过20%（-20%），31次涨跌幅超过10%（-10%），141次涨跌幅超过5%（-5%），在B区间，仅有82次涨跌幅超过5%（-5%）。2014年年底至今，发生了14次，统计显示，涨跌停板制度对减缓市场波动起到了一定效果，但弊端在于降低了投机与恶意操纵成本。2010年我国推出股指期货之后，由于期货实施T+0交易，股市实行T+1交易，不利于中小股民风险管理，涨跌停板制度已无法很好保证市场参与者的利益，熔断机制的推出将有利于改变这一现象。

熔断机制始于美国，于1988年10月19日推出，即“八七股灾”一周年，意义深刻。当时美国市场无涨跌停板制度，黑天鹅事件的出现将对市场带来灾难性打击，1987年10月19日当天，道琼斯工业指数一天之内重挫508.32点，跌幅达22.6%；在推出熔断机制之后，市场几乎再无出现大规模股灾。

根据数据统计，以标普500指数为例，数据区间选取1927年12月30日到2015年9月9日，以1989年10月21日为分界线，1927年到1989年为A区间，1989年到2015年为B区间，A区间共有3172个交易日，B区间共有1404个交易日。在A区间，指数涨跌幅在区间±5%之外共有169个交易日，占比5.33%，指数涨跌幅在±2%之外有993个交易日，占比31.31%，指数涨跌幅在±10%之外的巨幅波动有24个交易日，占比0.76%。以此类比，在B区间，指数涨跌幅在±5%之外共有49个交易日，占比3.49%，指数涨跌幅在±2%之外有410个交易日，占比29.20%，指数涨跌幅在±10%之外的巨幅波动仅有6个交易日，占比0.43%。从以上数据对比来分析，熔断机制对市场大幅波动起到了重要的冷却之效，1989年之后，市场只在2008年次贷危机期间，出现过一次18%的跌幅。

其他国家，以日本为例，当期货价格超过标准价格和公平价格的特定范围，期货交易将会暂停交易。暂停交易的时间为15分钟。如果暂停交易发生在上午收盘前的15分钟内，暂停交易只在上午收盘前执行，下午开盘不进行补时。韩国和新加坡基本类似。当潜在交易价格高于参考价格的10%时，则触发5分钟或10分钟的“冷静期”，随后进行集合竞价。法国依旧存在股票涨跌幅限制，全日每只股票最大涨幅为前日收盘价的21.25%，最大跌幅为18.75%。如果价格波动超过前日的10%，则暂停交易15分钟。诸多国家实施熔断机制之后，较好实现了市场预期，减缓市场的大幅波动。

综上所述，熔断机制的实施，有利于减缓市场波动。笔者认为，熔断机制是金融市场深化的一个制度设计，深化金融市场需要诸多完善的制度设计协调配合，比如上市与退市、恶意操纵的惩罚与事前监控等，管理现货指数风险，股指期货作用不容忽视。目前，去行政化是市场走向成熟的必备环节，熔断机制的实施有利于加快去行政化步伐，对金融市场走向成熟、减缓市场波动具有重要作用。