投资评级与估值：首次评级为“买入”。 DCF估值25.47元，对应16年PE35倍。历史估值22-144倍，中位数51倍。

2011-2014年市场报告中，信息安全行业定位为主题投资，对公司的研究集中在研发进展和收购事件。本报告描述行业空间、未来“三轴”空间、同行比较、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的基本面逻辑。我们与市场研究重点完全不同，将公司定义为黑马。

信息安全可罕见的横纵双向发展，理论空间更大。将A股IT公司按业务环节抽象出11个环节（自基础硬件至个人应用），大多环节只纵向扩展（做深行业，如石基信息、航天信息等）。信息安全罕见的横纵双向发展，空间更大。

主要企业的人均经营性税前利润高于5万元是证据。

平衡盈利与成长的领军。A股主要6家信息安全公司中，公司盈利能力较高，成长型暂第一，以适度效率牺牲换更快成长。启明星辰区别于绿盟在企业文化（“中和中正自强沉静”）和更胜一筹的营销渠道。

成长第四阶段是“安全生态圈”。经技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在引入华为、腾讯、东方电气等战略伙伴，其次业务范畴从单轴扩到三轴（空间从“加法”变成“乘法”），再次在人才影响力（投资或合作员工创业公司，对产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。

大企业终极形态是管理与执行力。创始人严望佳诸多发言可见管理投入，回溯历年年报，收入和利润目标、收购对赌和战略计划执行力全部经过考验。

出现诸多财务乐观信号。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号，预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。

股价表现的催化剂：管理层增持、定期报告与外延并购。