永清环保(300187)

事件： 我们近日调研了永清环保，和公司董事就业务经营、主要技术和未来发展进行了充分交流。我们对公司的判断如下：

首次给予“买入”的投资评级。 根据市场公开信息，我们测算公司2015-2017 年每股收益 （按 2.13 亿股）分别为 0.38 元、 0.65 元和 0.95元，未来三年净利润复合增长率保守估计 58%。 “土十条”预计明年年初落地，土壤修复市场即将开启，公司位于土壤污染严重的湖南地区， 土壤治理具有市场优势； 公司前期参与湘江流域治理，两沟项目进展顺利，更有“岳塘模式”作为示范，为后续项目打下良好基础，土壤治理具有先发优势。 公司早已开始土壤修复方面的技术储备， 新开科研项目 8 项中， 5 项是重金属污染治理和土壤修复，加上收购美国 IST 公司技术团队， 土壤治理具有技术优势。 未来 1-2 年公司业务转型明确，收入增长强劲，盈利显着提升， 若 16 年 PEG 按 1 估算公司合理价格为 32.5 元/股。

业务重点悄然转变， 土壤修复方面技术、市场双管齐下。 截至 15 年中期，大气治理（ 占总收入 70%） 依然是公司的主要业务， 土壤修复治理和垃圾焚烧对公司收入贡献较少。 但从业务发展趋势上，大气治理业务规模将维持现状，土壤修复业务潜力巨大， 并且在 15 年中报内取得显着成效。 公司已经承接长沙、郴州、衡阳、湘潭等多地综合治理项目，在湘江流域重金属治理有着很好的示范效应， 并积极布局长三角地区，为辐射全国土壤修复市场打下基础。同时， 近期公司收购美国 IST 公司， 主要看重其技术实力和项目经验（曾参与海湾战争的土壤修复） ， 强化公司技术优势。

政策东风降至， 助推土壤修复业务爆发式增长。 目前全国工业污染土壤修复所需费用约为 3000 亿元，据测算， 2014-2020 年国内土壤修复的总的市场规模将超 6000 亿元， 我国存量土壤修复市场过万亿。 目前“土十条”已经上报国务院，业内预期将于明年初出台，一旦出台，土壤修复领域的市场将被进一步打开，公司在该领域已经完成技术积累及战略布局，这将对公司的业绩增长提供进一步保证。

垃圾焚烧，另一个重要利润增长点。 公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。 其中， 新余项目垃圾处理补贴 69.5 元/吨，预计 2015 年四季度投运；衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年 50元/吨，后期根据项目运营情况协商调整， 2015 年 6 月该项目已经动工，预计 2016 年上半年投运。 垃圾焚烧的二恶英问题，技术上已经解决，开始大面积铺展开来，公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。

股权激励方案业绩考核条件较苛刻，反映公司高层发展信心。 公司内部针对高管、技术骨干出台激励方案，计划 2015-2017 年扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于 50%、 125%、 210%，显示公司高管对未来发展的坚定信心。

风险提示： 政策延期出台风险，公司项目延期风险。