目前上证50ETF期权并未正式启用组合策略保证金，但是在全真模拟环境中已经运行数月，想必正式上线已经不远了，本期我们将带领大家一起来精打细算保证金。

目前共有两类策略可以享受组合策略保证金的优惠，分别是垂直价差组合策略和跨式（宽跨式）空头组合策略。具体来看，垂直价差组合策略包括了认购牛市价差、认购熊市价差、认沽牛市价差和认沽熊市价差四种形式。

零保证金

首先来看认购牛市价差，该策略包含一个较低行权价的认购期权权利方头寸和一个相同标的、相同到期日、行权价较高的认购期权义务方头寸。一般来讲，其他条件相同，行权价越高的认购期权越便宜，因此该策略的权利金应该为净支出，同时还要缴纳一笔不菲的保证金。熟悉该策略的朋友应该清楚，该策略的最大损失即是我们的权利金净支出，虽然最大盈利也被锁定，但是这并不影响该策略组合持有者违约风险为零的事实。想想缴纳保证金的初衷无非就是防止违约事件的发生，既然该策略的事实违约风险为零，那么该组合策略保证金为零也就不难理解了。同样地，认沽熊市价差组合策略的保证金也为零。

固定保证金

再来看看认沽牛市价差策略。虽然该策略和认购牛市价差的到期损益图几乎一致，但是二者有着本质的差别。因为一般来讲，其他条件相同，行权价越高的认沽期权越贵，因此构建该策略组合时我们净收入权利金，而且是最大收益。若和认购牛市价差组合一样不收取保证金的话，该组合策略持有者就会存在违约风险，但是只是按照认沽空头收取保证金还是会造成保证金的事实浪费。对认沽牛市价差而言，最大亏损为行权价之差减去权利金收入，由于权利金收入已经进账，所以交易所收取行权价之差作为保证金，这样既可以防范违约风险，又可以使得资金利用率最大化。同理，认购熊市价差组合策略也是按照行权价之差收取固定保证金。

浮动保证金

和垂直价差组合策略最大盈亏都有限不同，跨式（宽跨式）空头组合策略最大盈利有限，而最大亏损不限，因此对该策略的保证金收取依然采用每日结算的动态调整方式。该策略风险主要在于，行情向某一方向剧烈波动时，认购和认沽空头只有一个会发生违约风险，因此对两方都收取保证金是不尽合理的。为此，交易所给出的合成跨式空头策略保证金收取为：max（认购期权开仓保证金，认沽期权开仓保证金）+保证金较低方的权利金前结算价。对于上述公式，前半段取两个保证金的最大值想必很好理解，后半段的意图何在呢？假设认沽空头保证金较大，收取认沽保证金保证了认沽空头的违约风险，但是卖出认购获得的权利金顶多算是我们的或有资产而已，只有当我们买入平仓或到期不被行权时才能真正算是“落袋为安”，所以在到期前认购空头最少也需要缴纳一个“买入平仓”的权利金来当作保证金，因此就有了上述公式后半段的保证金较低方的权利金前结算价。

最后需要说明的是，目前策略组合并没有一键下单功能，我们必须自己将单个持仓合约向交易所申报构建组合策略指令，交易所确认后会及时返回原本按照单一合约加总而多收取的保证金。