金宇集团(600201)

上半年市场苗继续保持高增长。上半年公司市场苗销售收入3.4亿元，销量同比增长40%，增量主要是猪O型苗和牛三价苗，市场苗增长主要源于三个方面：1、公司产品优质可靠，客户非常信任，同时又没有强有力的市场竞争对手；2、公司直销客户都是大型养殖企业，抗风险能力强，自主防疫意识比较高，存栏量保持稳定；3、公司加强市场苗的营销，进一步拓展了直销客户。我们预计15年全年公司市场苗销量增长20%~40%至7680~8960万头份。上半年由于去年基数较高及养殖业低迷，招采苗销量同比持平。

未来A-O双价苗将成为公司口蹄疫销售的主力产品。近年来，猪A型口蹄疫疫情不断，由于现阶段国内还没有经过批准的猪用A型口蹄疫疫苗，多用牛口蹄疫O型-A型-亚洲I 型三价苗进行替代，目前金宇集团与兰研所正合作研发猪A-O双价苗（此技术仅限金宇和中农威特应用生产），正式产品预计在16年上市。我们判断，未来口蹄疫疫苗市场需求将由过去的以O型灭活疫苗为主转为A-O双价灭活疫苗为主，在此趋势下，一方面口蹄疫疫苗单价会有所提高；另一方面，市场竞争格局亦会向未来AO双价苗生产企业倾斜。

丰富新品梯队保证公司业绩持续高增长。未来公司凭借陆续上市的动物疫苗新品，将实现未来三年业绩再翻一番的目标，并保持未来五年25%以上的业绩的复合增速。其中猪圆环疫苗预计15年下半年上市，布病疫苗乐观情况下16年下半年出产品，猪A-O双价苗和牛BVD+IBR疫苗将在16年上市。此外，公司未来将主攻“口蹄疫+”类型产品，通过联苗方式实现一针多防，并结合多种口蹄疫疫情生产二价苗、三价苗，实现口蹄疫一针打。

重申“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.53元和1.99元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展；给予“买入”评级。

风险提示：（1）行业风险：养殖业规模化进展缓慢；（2）公司风险：公司新品推出低于预期。